【安信环保公用邵琳琳团队】长江电力2018年业绩预告点评

业绩预告点评：秋汛来水超预期叠加投资收益，净利润同比增长1.66%。

■事件：根据公司披露的2018年业绩预告，全年实现营业收入512.47亿元，同比增长2.2%；利润总额270.42亿元，同比增长1.45%；归母净利润226.30亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润220.51亿元，同比下降0.81%。2018年ROE为16.32%。业绩符合预期。

■来水偏丰叠加投资收益增加，抵消增值税退税取消和水资源费改税的负面影响：公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策取消，今年仅确认2017年增值税退税的尾款全年影响16亿左右收益。考虑到《扩大水资源税改革试点实施办法》于2017年12月1日起实施，子公司川云公司的发电用水按0.008元/千瓦时缴税，生产用水和生活用水方面，溪洛渡按0.09元/方缴税，向家坝按0.1元/方缴税，上半年的水资源税为1.16亿元，预计全年3.0亿元左右。根据公告，2018年总发电量2154.82亿千瓦时，同比增加2.18%。其中，三峡、溪洛渡和向家坝等三个电站的发电量分别同比增加4.11%、1.76%和0.72%，葛洲坝电站发电量同比下降3.85%。今年三季度来水偏丰，溪洛渡和三峡水库来水量分别同比增长20.7%和30.3%，确保2018年全年发电量稳中有升。通过出售上海电力等股票，获得出售金融资产取得的投资收益7.9亿元，保障公司业绩稳定。本年度扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。

■乌白项目稳步推进，水电“价稳量升”值得期待：三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价方面总体保持稳定。根据公告，三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价，超发电量也按照合同电价结算，不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中高速增长，发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升，市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。公司水电主业有望迎来价稳量升的新趋势。

■多库联调减小来水波动，高分红承诺凸显配置价值：根据公告，公司控股装机在过去三年的发电量都非常稳定，分别是2061亿、2109亿和2155亿千瓦时。一方面是得益于来水较好，另一方面也是因为多库联调提高发电效率。公司先后举牌国投电力和川投能源，以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。近几年联调的节水增发电量均超90亿千瓦时，有效平滑流域来水量的波动。待乌白项目投产，梯级联合调度的增发电量有望达到160亿千瓦时。公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少，预计高分红或可持续，使得大水电资产的稳定回报进一步凸显其防御价值和配置价值。

■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价17.0元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.4%、1.4%、1.4%，归母净利润分别为226.2亿元、220.2亿元和221.7亿元，对应PE为15倍、15.4倍和15.3倍，EPS为1.03元、1.00元和1.01元。

■风险提示：来水不及预期、上网电价下调风险。

■公司评价体系：

收益评级：

买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B —较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■联系人（电话/微信）：

邵琳琳18121009708/shaolinlin_shufe

方向13817724932/nkzxfx2010

马丁13811747250/martin-3e

■分析师声明

邵琳琳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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