佩蒂股份：产能与渠道双击 强烈推荐评级

    事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年归母净利润为1.4亿元-1.7亿元，同比增长31.13%—59.23%。Q4单季归母净利润为0.37-0.67亿元，同比增长-19.57%—45.65%。

业绩符合预期，产能与渠道“双击”。业绩高增长系越南及国内产能释放及新客户拓展所致。并购越南德信皮业及新西兰BOP助力公司打破产能瓶颈，削减原材料成本，海外子公司扩产增资将进一步满足国内外市场需求。公司与全球知名宠物品牌商、渠道商Spectrum、沃尔玛、PetSmart等通过绑定式销售、专利共享等方式建立了良好的合作关系，下游渠道优势将确保产能消化。

专利产品优势尽显，咬胶龙头打开成长空间。据PackagedFacts统计，2017年美国咬胶市场规模9.6亿美元，植物咬胶约占11.5%。植物咬胶具有营养丰富、易消化等特点，将持续替代幼犬、老年犬等对传统咬胶的需求，我们测算植物咬胶市场空间为现有规模5倍。公司开发的自主专利产品占全球80%以上市场份额，随着植物咬胶渗透率持续提升，业绩迎来高速增长。

产品、渠道、品牌多维度发力，内销布局加速。公司通过在新西兰自建、收购主粮及肉质零食产能丰富产品品类，打造自主品牌，同时加快渠道建设，与京东、天猫、e宠商城等平台建立线上合作，线下布局宠物医院及经销商，未来有望分享国内行业成长红利。

盈利预测:预计公司18-20年收入为8.76/11.56/14.85亿元，净利润分别为1.55/2.03/2.54亿元，对应18/19年PE为35X/27X。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内市场推进不及预期；海外订单增速放缓。