【平安】宏观快评*海外宏评（第83期）：脱欧前景莫测，英镑短期仍有波动

【事项】

北京时间1月16日凌晨4点，英国议会以432-202票否决首相特蕾莎•梅的脱欧协议。

【平安观点】

1、特蕾莎•梅脱欧协议惨遭议会否决，爱尔兰边界问题是主因

英国脱欧进程自2017年6月正式启动至今局势依然胶着：英国政府希望通过协议实现“软脱欧”，以避免对国内经济造成过大冲击；而英国议会则更多出于政治考量，而反对协议中提及的爱尔兰“软边界”及保障条款。按照特蕾莎•梅的脱欧协议，爱尔兰边界将采取“软边界”形式，这将导致爱尔兰与北爱尔兰之间并无实质性的边界，并进而造成北爱尔兰与英国大不列颠岛之间的分裂。另外，该脱欧协议中的“保障条款（Backstop）”甚至还可能会让英国一直留在欧盟关税同盟中，造成英国无法完成真正意义上的脱欧，这是英国大多数议员难以接受的结果。上述分歧导致英国议会最终以432-202票否决首相特蕾莎•梅的脱欧协议。

2、脱欧协议被否符合市场预期，无协议脱欧概率仍较低

英国议会本应于一个月前（2018年12月11日）表决该脱欧协议，但被特蕾莎•梅延至当前时点，是希望借由脱欧截止日的临近（2019年3月29日）来迫使部分议员同意其脱欧协议，以避免无协议脱欧的混乱局面。但是，英国议会在1月8日迅速通过了对英国预算执行法案的修正案，要求只有在议会批准的情况下，英国财政部才有权修改税法以应对无协议脱欧的情况。倘若英国政府无法修改税法，则无协议脱欧的成本将大大提高；英国议会希望借此挟制政府，以在脱欧协议条款的制定上更贴近议会的诉求；因而议会在一周之后否决脱欧协议是顺理成章的选择。这也是市场在议会表决前就不看好该脱欧协议过会前景的原因，最终的结果也基本符合市场预期。不过，考虑到无协议脱欧对英国经济本身的冲击过大，其议会又通过修改预算执行法案阻止了政府以修改税法来对冲硬脱欧的负面影响，因此英国政府最终选择无协议脱欧的可能性较低。

3、特蕾莎•梅不信任案过会概率不大，英国政府或将申请延后脱欧

在英国议会否决特蕾莎•梅的脱欧协议后，英国工党领袖科尔宾迅速宣布对当前英国政府提出不信任案，意图触发提前大选并占据多数党位置。但保守党议员在面临工党威胁多数党地位的背景下将保持团结，而非继续保持分裂；同时，和保守党联合执政并维持多数党席位的北爱尔兰民主统一党（DUP）也表态将支持保守党政府。在上述前提下，特蕾莎•梅大概率将能维持议会多数席位，不信任案过会概率不大。特蕾莎•梅接下来除了16日要面对不信任案的挑战外，还需要在三个议会工作日内（截至当地时间1月21日之前）出具脱欧备用方案，并再次提交议会表决。考虑到当前距离脱欧截止日期3月29日不远，我们不排除特蕾莎•梅政府稍后会向欧盟提请延后脱欧截止日，但这需要欧盟所有成员国的表决同意。

4、英镑利空出尽先跌后涨，短期波动仍将难免

由于市场此前就不看好脱欧协议通过的前景，英镑兑美元在表决前一直在持续下行；而在最终脱欧协议遭到否决的利空落地之后，英镑兑美元迅速反弹并收复失地，最终甚至小幅收涨。如前所述，考虑到英国无协议脱欧的概率较低，此次脱欧协议遭到否决反而意味着未来可能有更合适的脱欧方案出台；而即便最终欧盟未在脱欧截止时间以及爱尔兰边界问题等脱欧谈判条款上让步，在英国议会不通过无协议脱欧的前提下，二次公投也可能产生不脱欧的结果。所以，此次议会否决脱欧协议后，英国脱欧的前景并未显著转差。

我们认为，在当前英国政府与议会博弈日益显性化的背景下，英国政府势必需要在脱欧谈判中考虑议会的诉求，甚至会在爱尔兰边界问题等核心条款上与议会保持密切沟通，努力找到一个既能满足北爱尔兰与大不列颠的政治统一，又能尽量减少脱欧带来的经济冲击，还能让爱尔兰及欧盟比较满意的解决路径。就16日的不信任案而言，我们预判特雷莎•梅不信任案将难以获议会通过，其首相位置暂时无忧。1月21日前提交新的脱欧协议中，英国政府可能会加入北爱尔兰与爱尔兰之间硬边界的相关内容，脱欧谈判的分歧未来将从英国政府与英国议会之间再次转回到英国与欧盟之间。在脱欧截止日临近的背景下，欧盟可能还会同意英国延后脱欧截止日期，以达到双方协议脱欧的共同诉求。在英国与欧盟重新取得一致意见后，英国协议脱欧便可付诸实施。随着英国与欧盟的博弈趋向新的均衡，英镑兑美元在短期剧烈波动后或将迎来一段可观的反弹行情。

值得注意的是，无协议脱欧的小概率情况仍然存在，且不能排除二次公投的选项。在欧盟不同意延迟退欧截止日期且不在爱尔兰边界问题上让步的情况下，英国将被迫无协议脱欧或进行二次公投。考虑到无协议脱欧的最终裁定权已被英国议会获得，在欧盟就脱欧最终时点及爱尔兰边界问题上不作出让步或妥协的情况下，英国议会将就无协议脱欧与二次公投进行讨论与审议。考虑到无协议脱欧可能给英国经贸领域带来的冲击以及二次公投可能给公信力及宪政带来的伤害，上述两种小概率事件的发生可能给英镑兑美元带来较大的冲击，中期英镑币值的剧烈波动或难以避免。

研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001

研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001

研究助理:薛威 021-20667920 一般证券从业资格编号:S1060117080079

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