【国君钢铁|周策略】钢价平稳运行，钢厂库存回升较多

本周主要钢材现货期货价格涨跌互现。上海螺纹钢现货跌50元/吨至3870元/吨，跌幅1.28%；期货涨48元/吨至3445元/吨，涨幅1.41%。热轧卷板现货涨60元/吨至3880元/吨，涨幅1.57%；期货涨99元/吨至3444元/吨，涨幅2.96%。上海中板价格上升，冷卷价格持平，线材价格下降。中板涨10元/吨至3830元/吨，涨幅0.26%；冷卷4650元/吨，与上周持平；线材跌40元/吨至3910元/吨，跌幅1.01%。本周钢价涨跌互现。从需求端看，受益于房地产债券发行条件的放松，市场对房地产放松的预期有所提升，需求端预期向好。从供给端来看，由于本周两座高炉事故和例行的检修，钢材产量较上周明显下降，其中热卷的下降更为明显。而由于11月唐山空气质量排名较靠后，唐山市的限产再次收紧，叠加徐州焦化和钢铁企业的限产，供给端收缩的预期较强，螺纹钢近月期货价格震荡走高。短期来看，钢材价格受到供给端紧缩和需求端扩张预期的共同影响，同时原材料价格仍然支撑，钢价或将呈现震荡偏强走势，但仍需注意冬季需求的收缩及贸易商补库缓慢带来的风险。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。本周主要钢材社会库存周环比下降24.99万吨，钢厂库存下降43.44万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存282.72万吨，环比减少6.18万吨；线材社会库存95.6万吨，下降1.99万吨；热卷社会库存189.84万吨，下降8.48万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存155.81万吨，下降26.29万吨；线材钢厂库存49.11万吨，下降11.58万吨；热卷钢厂库存87.18万吨，下降3.89万吨。本周钢材库存止跌上升，下游需求或已在近期出现明显收缩。不同于上周的库存去化格局，本周钢厂库存和社会库存均出现上升。本周前半周钢价小幅度下跌，使得钢材的成交受阻，库存逐渐累积。而贸易商心态仍然谨慎，故钢厂库存和社会库存均出现上升，而钢厂库存上升较多。预期随着冬季来临，钢材的整体需求逐渐下降，钢材的整体库存将逐渐开始累积。

本周铁矿石现货价格下跌，期货价格上升。焦炭现货持平，期货下跌。本周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌1元/吨至532.0元/吨，跌幅0.19%；铁矿石主力期货价格涨7元/吨至482.0元/吨，涨幅1.47%。焦炭方面，焦炭现货价格2500.0元/吨，与上周持平；焦炭期货价格跌47元/吨至2016.0元/吨，跌幅2.28%。本周焦煤现货价格1650.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格跌199元/吨至1256.0元/吨，跌幅13.68%。本周原材料价格震荡下跌。由于钢材利润减少，原材料价格虽然跟随钢材价格运行，但其涨幅少于钢材价格。焦炭方面虽然基本面良好，且成本支撑较强，但钢厂的话语权相对较大，焦炭价格在4轮调降之后仍未见调升。在钢材价格震荡偏强的格局下，预期下周焦炭价格维持较强，而铁矿石价格跟随钢价震荡。

本周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降，钢厂废钢可用天数下降。本周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降，钢厂废钢可用天数下降。本周铁矿石港口库存13941.33万吨，上升81.31万吨。本周钢厂铁矿石可用天数25.9天，较上周下降0.1天。本周钢厂废钢可用库存7.8天，较上周下降0.2天。

本周钢厂焦炭库存上升，焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。本周钢厂焦炭库存平均可用天数9天，较上周上升0.3天；100家焦化企业焦炭总库存30.84万吨，环比上升0.04万吨；北方四港口焦炭库存总计256.5万吨，周环比下降16.9万吨。

本周焦煤钢厂库存环比与上周上升，独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。本周焦煤钢厂库存15天，较上周上升0.4天；100家独立焦化厂焦煤库存905.9万吨，环比下降25.5万吨。本周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存145.24万吨，周环比下降0.52万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存274.24万吨，较上周下降18.52万吨。

本周房地产销售同比持平，房地产拿地数量同比大幅下降。本周商品房成交面积为418.44万平方米，同比持平，较上周增速下降6个百分点；本周100大中城市成交土地面积为1043.25万平方米，同比增速为-26%，较上周增速下降9个百分点。十二月以来分房地产销售数量增速为3%，较十一月下降5个百分点；十二月份以来房地产拿地数量增速-21%，较十一月上升3个百分点。

本周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降。本周唐山高炉开工率56.1%，较上周上升0.61个百分点；全国高炉开工率65.75%，较上周下跌0.13个百分点。唐山产能利用率为67.86%，较上周上升2.04个百分点；全国盈利钢厂比率为71.17%，较上周下跌0.61个百分点。本周唐山高炉开工率小幅上升，全国高炉开工率下降。电炉方面，由于现货钢价持续回调，电炉开工受到抑制，本周电炉开工率延续下降趋势。在北方逐渐进入采暖季的背景及唐山限产加严的背景下，我们预期唐山地区高炉开工率将逐步下降，而我们观察到短流程利润部分恢复，预期电炉开工率下降幅度或趋缓。

本周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润跌46.8元/吨至768.8元/吨，热卷利润涨63.2元/吨至378.8元/吨。

美国钢价、欧盟钢价、日本钢价本周均与上周持平。本周美国螺纹钢价格为782.0美元/吨与上周持平；欧盟螺纹钢价格保持615.0美元/吨，日本螺纹钢价格为607.0美元/吨与上周持平。以人民币计，本周美国、欧盟、日本钢价分别为5376.25、4228.13和4173.13元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国钢价，低于欧盟钢价，低于日本钢价。

2018年1-10月铁水粗钢比为82.05%，延续下降趋势。即粗钢产量中17.95%是废钢。这一比例之前缩小主要是来自16年下半年以来高炉转炉流程中废钢添加的上升，以及高炉生产的持续受限、电炉的复产和产量的扩张。而铁水粗钢比回落与进入采暖季后各地限产政策发布后高炉限产边际趋紧，导致电炉产能占比提升，铁水粗钢比回落。

本周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与上周持平，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格与上周持平。本周唐山废钢价格涨200元/吨至2310元/吨，涨幅9.48%。本周测算电弧炉炼钢成本与上周相比上升。本周普通功率石墨电极价格50500元/吨与上周持平；高功率石墨电极价格跌4000元/吨至65000元/吨，跌幅5.80%；超高功率石墨电极价格95000元/吨与上周持平。

本周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。本周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌100元/吨至14800元/吨，跌幅0.67%；电解镍跌1500元/吨至95500元/吨，跌幅1.55%。

本周硅铁价格与上周持平，硅锰价格下降，钒铁价格继续下跌。本周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁价格分别为6800、6700、6800元/吨，均与上周持平；本周内蒙、广西、贵州锰硅（价格分别为8575、8600、8600元/吨，较上周分别下跌100、下跌100、下跌100元/吨；钒铁跌110000元/吨至270000元/吨，钒氮合金跌240000元/吨至340000元/吨，五氧化二钒跌170000元/吨至280000元/吨。

本周甘肃耐材价格与上周持平，宁夏耐材价格与上周持平。本周甘肃碳化硅价格6450元/吨与上周持平；宁夏碳化硅价格6850元/吨与上周持平。

2018年11月，全国固定资产投资（不含农户）增速仍维持上升趋势。2018年11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计值同比增速5.9%，相比10月份上升0.2个百分点。

11月份基建投资累计同比增速较10月份持平，房地产开发投资维持高位。2018年11月，我国基建投资完成额累计值同比增长3.7%，较1-10月份增速持平；2018年11月，我国房地产开发投资完成额累计11.01万亿元，同比增长9.7%，较1-10月份持平，较去年同期上升2.2个百分点。

商品房待售面积持续下降，库存去化继续。2018年11月商品房销售面积累计值为14.86亿平方米，累计同比上升1.4%，增速较1-10月份下降0.8个百分点。商品房销售额12.95万亿元，累计同比增速12.1%，增速较1-10月份下降0.4个百分点。商品房待售面积相比1-10月份下降162万平方米降至5.26亿平米，累计同比降幅11.7%，环比增幅0.7%，商品房待售面积连续下降，房地产库存进一步去化。在购地和新开工方面，2018年11月土地购置面积累计值为25326万平方千米，累计同比上升14.3%，增速较1-10月份下降1个百分点；11月房屋新开工面积累计值为18.89亿平米，累计同比上升16.80%，较1-10月份增速上升0.5个百分点。2018年11月房屋竣工面积累计同比增速为-12.3%，降速较1-10月份上升0.2个百分点，竣工面积小幅回升。2018年11月份，商品房住宅销售面积累计值为128714万平方米，住宅新开工面积累计值为138536万平方米，新开工面积累计值仍高于销售面积累计值，且差幅进一步扩大。

工业增加值累计同比增速小幅下降。2018年11月份，工业增加值累计同比增速为6.3%，较1-10月份下降0.1个百分点，当月同比增速为5.4%，比10月份下降0.5个百分点。

水泥产量累计同比增速回落，汽车产量同比增速继续下降。2018年11月，水泥产量累计同比上升2.3%，产量小幅下降，较1-10月份累计同比增速下降0.3个百分点。2018年11月，汽车产量累计同比下降2.3%，累计同比增速较1-10月份下降1.9个百分点，2018年11月汽车产量当月同比增速为-16.7%，较10月下降7.5%。

2018年1至10月份，家电累计同比增速涨跌互现。2018年1-10月，空调产量累计同比增速为10.6%，增速较1-9月份下降2.3个百分点；家用电冰箱产量累计值同比上升2.2%，较1-9月份上升0.1个百分点；家用洗衣机产量累计值同比上升0.4%，较1-9月份下降0.3个百分点；彩电产量累计同比增长15.7%，较1-8月份累计同比增速上升0.1个百分点。家电产品增速总体涨跌互现。

11月份发电量累计值同比增速下降，六大发电集团耗煤量当月合计同比增速回升。2018年11月份，发电量累计值为6.16万亿千瓦时，累计同比增速为6.9%，较1-10月份累计同比增速下降0.3个百分点；11月份发电量当月值为5543亿千瓦时，同比增速为3.6%，环比下降1.2%。6大发电集团耗煤量11月份耗煤量当月合计值为1569.40万吨，同比下降12.99%，增速回升7.12个百分点。

11月粗钢产量累计同比增速回升，粗钢日均产量环比1-10月下降。2018年1-11月份，粗钢产量累计值为85737万吨，累计同比上升6.70%，增速较1-10月份上升0.3个百分点；11月份粗钢日均产量为258.7万吨/天，较2018年10月份日均产量下降7.6万吨/天。

生铁产量累计同比增速上升，生铁日均产量环比下降。2018年11月份，生铁产量累计值为70785万吨，同比上升2.4%，增速较1-10月份上升0.7个百分点。11月份生铁日均产量当月值为212.43万吨/天，相较10月份下降6.09万吨/天。

11月份钢材出口增速回升。2018年11月份，我国钢材出口累计5377.80万吨，同比下降8.60%，累计增速同比较10月份继续上升0.7个百分点；其中，11月份当月钢材出口量为529.8万吨，较10月份下降20.2万吨，11月份钢材出口下降。11月份钢材累计进口1216万吨，同比上升0.5%，较1-10月份增速下降0.8%。11月份累计净出口钢材5162万吨，当月净出口钢材为424.1万吨，当月净出口同比增速为0.74%，较10月份增速下降7.45个百分点。我国钢材出口下降，钢材净出口量下降。

铁矿石进口累计同比增速较1-10月份下降。2018年11月，我国铁矿石进口累计97789万吨，同比下降1.3%，1-10月份同比增速为-0.5%，增速回落0.8个百分点。

需求平稳运行、供给弹性受限，全年钢价高位震荡。2018年钢铁需求整体持稳，地产基建投资增速稳中有降，制造业及出口逐步回暖；供给端电炉钢叠加高炉复产为增量，去产能及采暖季限产为减量，测算全年供给增加1000万吨，产能利用率维持高位，钢价全年高位震荡，维持螺纹钢中枢3800-4000元/吨判断。

钢价波动将取决于库存周期及季节性。春季下游复工带来的需求上升与供给受限造成供需错配，钢价存在反弹基础，但高库存或抑制钢价弹性。二季度南方逐步进入梅雨季节，需求在新开工脉冲结束后将面临边际回落，而供给端北方限产解禁后弹性将充分释放，供给边际走强叠加需求边际回落，二季度钢价压力较大，可能见到全年低点，考虑海外钢价持续强势，电炉钢成本支撑等因素，下半年钢价将企稳反弹。

我国钢铁行业大型化是必然，并购加速、行业集中度快速提升是未来核心投资逻辑。对比美国、日本的经验看，在城镇化、工业化的后期，钢铁行业都将经历并购重组、集中度提升的过程，产业集中度快速上升，龙头企业明显受益。2017年我国已经成立了三只钢铁行业并购基金，同时随着全球铁矿石供给集中度持续提升，国际矿山话语权将愈加显现，我国钢铁行业兼并重组是大势所趋，已势在必行，国内大型龙头钢铁企业，必将充分受益。

2018年成本端铁矿及焦炭仍将跟随钢价运行，剪刀差依然存在。2018年四大矿山产量仍有上升空间，四大矿山和罗伊山总计的产量上升约4600万吨，而铁矿石港口库存目前已经超过1.5亿吨，在限产持续的情况下，铁矿石的需求难以大幅上升。焦炭需求同样受限产压制，而供给相对平稳，焦炭全年将跟随钢价运行，钢材与成本端剪刀差2018年将继续维持，判断行业盈利同比增速在10%-20%之间。核心资产依然为主线，推荐宝钢股份与方大特钢。在钢价波动加大的情况下，盈利稳定性、成本优势及分红优势将成为定价核心因素。

2017年我国宏观经济平稳运行，若2018年宏观经济加速下行，钢材的下游需求将放缓，钢铁需求下降将压制钢价的上涨。

限产边际放松导致供给端超预期。