华安基金经理杨明：2019年继续寻找高确定性
每一年的承上启下，投资者总希望有一些光能照亮前路。
2018年接近尾声，小安与华安资深基金经理杨明对话，通过对5个问题的深入讨论，总结2018年投资的得与失，寻找2019年的投资方向，与诸位客官分享。
➤ 问：如何总结2018以来A股市场的风格和特点？在2019年可能会如何演变？
杨明：2018年以来A股在面临较多黑天鹅冲击的背景下，除了阶段性对事件冲击做出主题性反应外，大趋势仍然是选择向高确定性、高质量公司倾斜。从市场表现看，细分行业之间，好行业和差行业分化显著；在行业内部，好公司和差公司分化同样显著。
展望明年，这种风格可能会继续，因为高质量公司业绩的确定性，使其在黑天鹅冲击减少的情况下，估值修复的阻力相对较小；业绩层面，在当前市场一致预期很悲观的情况下，高质量公司的表现相对而言也更大概率会好于预期。
➤ 问：如何总结您在今年的投资心得，在投资上有何得和失？
杨明：今年经历了较大的市场波动，个股波幅较大。在这种复杂困难的局面下，我发现最重要的支撑因素还是公司的价值，包括行业供求格局好坏、公司治理的优劣、业绩逻辑的强弱，以及股价所给与的安全边际厚薄等。
为了真正聚焦好公司、理解好公司的精髓，需要在大势层面和公司层面，学会去Think Long、Think Big、Think Deep，将眼光放长久，持续思考更为本质的因素，提高投资决策的门槛，不断进化自己的投资分析与决策工具体系。
今年最大的“得”在于这些方面的努力有所收获，“失”也在于这方面做得不够自觉、前瞻、全面。
➤ 问：影响未来市场利好因素和利空因素各是什么？其中，最重要的因素有哪些？
杨明：我认为市场的核心逻辑是转型而不是周期。周期作为核心逻辑在2015年已经结束，2016年以来基本面和股市的起伏，包括贸易战，体现了中国经济以及全球经济面临的转型压力、转型摩擦。
中国对内面临着去杠杆推动资本配置机制转型、去房地产推动产业牵引转型，以及在医药、新能源等领域的政策框架转型；对外面临着与发达国家重新调试竞合关系的转型。除了这些基本面因素外，资本市场本身也面临着监管理念、监管政策的改变。
展望未来，最大的利好因素是，尽管面临重重阻力与摩擦，但中国的改革开放、转型升级在坚定推进，中美贸易战更加速了这一进程。短期需求决定供给，凯恩斯主义成立，而中长期供给决定需求，萨伊定律成立。建立中长期有效供给，需要不断进行制度变革、技术创新以及优化分配。当前中国在司法、财税、社保、金融监管、环保、鼓励创新开放等方面加速推进，会带来转型摩擦、付出转型成本，但一旦新陈代谢零界点越过，就会迎来以更加高效、可持续、有竞争力的驱动力推动的发展阶段，资本市场也将由此迎来光明的前景。
最大的不利因素是，政策执行层面还有不少问题。一些具体政策形成中与智库、企业、金融机构等市场主体协商过程不足，执行上一刀切、过急、叠加等，市场主体形成了未来高度不确定的预期心理，从而放大了转型冲击、付出了不必要的成本。此外，房地产领域稳定发展的长效机制，特别是土地制度改革，没有见到明确的规划，使得这一领域未来的走向仍然存在较大变数。
➤ 问：未来的黑天鹅可能会发生在哪些方面？如何在投资中避免？
杨明：主要的黑天鹅可能还是在中美关系方面。投资中应对的方式，是尽量投资于内需主导的行业或是具有全球竞争力的企业，同时在估值层面把安全边际考虑更足一些。
➤ 问：明年香港、内地以及美国市场，您更看好哪个市场的表现？
杨明：美国市场由于其经济增速进入回落期、股票估值偏高、国内政治纷争加大，可能面临较大回调压力；A股今年已经吸收了大量的负面冲击，明年存在边际好于预期甚至边际改善的可能，因此相对来说更为看好；港股介于两者之间，同时受到美股和A股外溢效应的影响。
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