【华创非银】上市券商11月经营数据点评：月经营数据波动大，累计净利降幅收窄

11月业绩环比大幅改善，同比持稳。A股直接上市券商11月合计实现营业收入170.31亿元，环比+67%，同比+1%，创造净利润62.07亿元，环比+152%，同比-1%（可比口径）。1-11月可比的28家上市券商累计营业收入1461亿元，同比-18%，累计净利润510亿元，同比-20%，降幅收窄（前值为-33%）。

个股方面，直接上市券商中仅东北证券出现亏损，较上月亏损家数减少。因本月指数修复，交易日增加，各家经营数据大多呈现环比改善。净利润环比增幅居前的为南京证券（+2822%）、海通证券（+1330%）、华安证券（+681%）、中信证券（+333%）、山西证券（+292%）等。其中，中信证券因本月收到子公司分红款11亿而环比大增，剔除该影响后，环比增幅为50%。

11月主要市场指标：（1）指数稳健修复，债市同时向好。沪深300指数11月末收于3173点，环比微升0.60%，创业板指上升4.22%。10年国债收益率下行15bp。（2）两市交投活跃度明显改善，同比仍承压。11月交易日增加，同时日均成交额回升至3537亿元（环比+22%，同比-30%）。月换手率为21.26%，较上月增加6.86个百分点。月末两融余额环比持稳于7701亿元。11月末股票质押余额环比上行2.13%，增速平缓。（3）环比再融资、债承大增，IPO持稳。11月IPO共8家（上月为5家），增发13家（上月为10家）。股权融资金额合计503亿元，较10月环比大增88%。其中，IPO募资金额97亿元（环比-2%，同比-57%），再融资金额407亿元（环比+141%，同比-68%）。11月公司债和企业债合计募资2607亿元（环比+46%，同比+112%）。

投资建议：今年以来，券商经营数据同比持续承压，主因在于弱市之下对经纪和投行的依赖度较高，而这两块业务又与市场和政策联系紧密，对于券商而言不可控。本月交易日较上月增加4天，股债向好，交投活跃度显著改善，同时再融资和债承环比大增，投行、经纪、自营等业务压力均得到缓解。因而11月业绩同比得以持稳，并拉动累计净利润降幅收窄。近期政策面利好不断，股指期货三度松绑，科创板、沪伦通等新尝试快速推进，各地民营企业纾困基金纷纷成立，均印证了我们对于券商政策底的判断。监管态度积极，趁政策之风，券商基本面也有望触底进入上升区间。

估值角度来看，券商指数在11月内涨幅2.73%，跑赢大盘超过2个百分点。市场处在底部震荡阶段，中国经济平稳发展，中美贸易谈判不断拉扯，投资者风险偏好较之前有所改善但仍偏谨慎。市场底部还有待进一步确认，若大市反弹动力加持，券商将迎来大的板块修复行情。当前证券行业估值在1.30倍，其中中信证券1.35倍，华泰证券1.34倍，均处于可配置的低位。继续推荐绩优龙头中信证券和华泰证券，同时建议关注低估值的海通证券和光大证券。