要点
近期我们邀请歌尔股份核心管理层在香港与投资人交流,分享对声学行业的看法。我们认为在手机市场面临挑战的情况下,TWS耳机、智能音箱、手表等仍能对声学行业带来增量,歌尔的声学器件及成品业务同步受益。
手机市场表现不佳,非Phone声学器件带来增量:
受手机市场出货放缓及竞争加剧影响,声学行业今年遭遇较大挑战,但我们仍然看到在手机以外市场的成长空间。今年以TWS耳机、智能音箱为代表的声学硬件均实现翻倍以上出货增长,驱动声学器件需求;LTE版Apple watch的通话功能升级为声学器件ASP带来成长动力。未来随着AI语音交互工具的进一步成熟,智能硬件、智能家居对拾音、放音的需求仍有很大提升空间。
歌尔目前在spk/rcv和MEMS麦克风市场份额均位列全球前二,在今年业绩下滑的情况下仍然维持较高资本开支,体现了公司管理层对未来的信心。我们认为,非Phone声学器件将成为推动公司成长的重要增量,明年预计MEMS麦克风产能释放,也将成为重要增长点。
AirPods引领TWS耳机趋势,歌尔是主要受益者:
我们预计今年AirPods出货2500-2600万台左右,较去年翻倍成长,但累计出货仍不到4000万台,在全球iPhone用户中渗透率仅5%,仍有很大提升空间,我们预计明年出货4000-5000万台,再度接近翻倍成长,歌尔出货也有望过千万台。
安卓阵营中,华为第二代TWS耳机Flypods较第一代明显提升,且引入声纹识别功能,带来全新的交互体验。我们预计未来在AI语音助手可用性提升、手机无孔化趋势下,更多手机品牌及互联网巨头将推出TWS耳机。歌尔是全球无线耳机代工龙头,且与华为、Google、亚马逊等配合紧密,将成为主要受益者。
建议
我们维持2018/19年EPS 0.40/0.52元,目标价8.50元,对应18/19年21.3/16.3x P/E。当前股价对应18.1/14.1 x18/19 P/E,相比目标价仍有16.3%上升空间,维持推荐。
风险
VRAR持续疲软,Airpod良率爬坡不及预期
图表1: 业绩回顾及盈利预测
资料来源:公司年报,万得资讯,中金公司研究部
图表2: 分业务盈利预测
资料来源:公司年报,万得资讯,中金公司研究部
图表3: CICC Vs. consensus
资料来源:公司年报,万得资讯,中金公司研究部
图表4: P/E band
资料来源:公司年报,万得资讯,中金公司研究部
图表5: P/B band
资料来源:公司年报,万得资讯,中金公司研究部