理财子公司加速推进
本周核心观点
本周对银行股的观点:右侧机会,更看好中小银行。
近期监管在要求银行增加对民营企业的信贷投放,市场担忧未来隐含的不良率回升,银行股开始盘整。我们认为民营企业的贷款会增加,但是信贷标准不会降低。银行理财子公司加速推进,农商行、城商行都在跃跃欲试成立理财子公司,而不会成为其他机构的销售渠道;子公司的成立将降低银行负债端成本率和银行承担的隐性风险,中长期利好行业和市场。
上周银行股小幅上涨,拥有绝对收益,但无相对收益。民企信贷风险依然在约束估值。
上周,央行对到期MLF做等额续作,但未展开逆回购操作,这也是央行连续30天暂停逆回购操作,也增加了市场对降准的期待。我们认为,本年年底之前降准的概率很大,元旦与春节都是比较好的降准时机。在外汇占款逐步下降的情况下,有助于降低商业银行负债端成本,从而降低实体经济的融资成本。此外,随着货币政策传导机制的疏通,即便未来不降低基准利率,市场利率水平也将逐渐下降。
上周,又有两家银行宣布成立理财子公司,邮储银行和青岛银行分别宣布出资80亿元和10亿元设立中国邮储理财有限责任公司和青银理财有限责任公司。下阶段理财子公司将分批复、筹备、开业三步走。①料明年一季度集中批复:根据《管理办法》,银保监会应于收到申请的4个月内作出批复,结合《管理办法》落地时间,预计拟设子公司的银行将于2019年一季度集中获批;②最早开业时间或在明年年底:根据《管理办法》,理财子公司筹建期为6个月,加之开业申请的监管核准期限为2个月,据此推算,各家银行子公司最早开业时间将在2019年四季度。此外,监管方面净资本和流动性管理等配套制度落地亦需要一定时间。
设立理财子公司有利于提升银行的整体估值水平。(1)理财业务分拆后,银行理财的刚兑风险有望释放,有利于估值修复;(2)子公司化更有助于发挥其渠道优势和预期更加完善的投研能力,提升在资管行业中的市场份额,显著增加银行集团的中间业务收入;(3)设立子公司后,以前形成的通道费用可以转化为子公司利润,从分子端提升银行估值;(4)银行理财能够直接进入股市,利好于以银行股为代表的低风险大蓝筹。
继11月中旬四大行陆续发布支持民营企业政策后,最近一周内,兴业银行、中信银行等股份制商业银行支持民企的举措也纷纷出台。中信银行发布十四项举措,其中包括加大债券服务力度,丰富股权融资服务,为民营企业量身打造国际金融服务,积极开展贷投联动、科创基金等普惠类创新服务。兴业银行则发布支持民企十九条,包括发挥自身综合经营优势和在投行领域的竞争优势,推动优质民营企业债券发行成功率的提升;利用非金融企业债务融资工具、企业资产证券化等工具,帮助民营企业通过债券、存量资产融资,优化资产负债表。
目前银行业对民营企业的贷款占新增贷款比例大多在30%以上,多数距离50%尚有差距。至2018年9月末,兴业银行民营企业贷款余额5188亿元,较年初增长11%,民营企业新增贷款占36%。同期,光大银行民营企业贷款余额达3863亿元,比年初增长495亿元,占全部贷款增量的39%,增速高于全行平均贷款增速。中信银行民营企业贷款余额7315亿元,在对公贷款中占比38%;普惠贷款余额1232亿元,同比增加384亿元。民生银行由于一直专注小微,民营企业贷款已经占据了半壁江山。
从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股:每周一股:浦发银行(拔备覆盖率已回升到150%以上,远高于监管红线;同业负债占比高,NlM弹性大;不良率已在股份制中最高,恶化风险小;业绩回升;估值低)
12月重点推荐:常熟银行(高NIM、低不良率以及零售业务优势;三季报显示息差环比回升,资产质量进一步改善;归母净利润同比增长25.32%,上市银行最高,估值被低估;市值较小,可以获得效果的估值溢价)
中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟。
目 录
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上周行情回顾
1、板块行情
上周,银行板块上涨0.16%,落后沪深300指数(0.28%)0.12个百分点,获得小幅绝对收益,但基本没有相对收益。
2、个股行情
浦发银行(1.68%)、北京银行(1.18%)、成都银行(0.72%)、上海银行(0.70%)排名靠前,张家港行(-1.19%)、江苏银行(-1.41%)、常熟银行(-1.78%)排名落后。
3、每周一股
上周推荐的每周一股:常熟银行,下跌1.78%。我们推荐的理由是:零售业务发展和资产质量改善进入良性循环,在支持民营企业融资需求的背景下,其更加收益。
高NIM、资产质量优异以及零售业务优势显著,一直以来是常熟银行的标签。从三季报的情况来看,公司的这三大优势进一步巩固。
其一是三季度息差环比高于二季度,呈回升趋势,从而带来利息净收入增长加快;
其二是资产质量优中更优,不良率与关注类贷款占比在公司上市以来一直呈逐季下降的趋势,拉开与其他农商行的距离;
其三是拨备计提力度加大,风险抵补能力加强。三季度公司营收增速加快,但净利润增速放缓,一项重要原因就是三季度加大了拨备的计提力度,目前公司拨备覆盖率已经超过400%,无论在次新股中还是在所有上市银行中均十分靠前。
其四是零售贷款占比进一步提高。三季度末公司零售贷款占比达49%,预计仅次于平安银行,高零售贷款占比势必带来高定价、低不良、低资本消耗,公司整体业务进入良性循环
其五是轻型银行转型效果显著,内源融资基本满足业务发展需要,外援融资进一步保障资本消耗无压力。在三季度可转债转股比例较低的情况下,公司资本充足率指标均有30个BP左右的提高,其主要就是来源于其零售业务的大发展。此外,公司还有30亿可转债预计还可以提高2.41个百分点的资本充足性,足够满足公司未来3-5年的发展需要。
我们认为:常熟银行在经营策略和经营指标的表现上特色鲜明,而且独树一帜,从零售、资产质量和小市值股票角度看,其显著被低估。
4、银行股周涨跌幅
2
本周专题:理财子公司对商业银行的影响解析
理财子公司概括
理财子公司是由商业银行作为控股股东发起在境内注册成立的,属于独立于母行的非银金融机构。《商业银行理财子公司管理办法》明确规定,理财子公司是主要从事理财业务的非银行金融机构。其主营业务包括:面向不特定社会公众公开发行、面向合格投资者非公开发行理财产品,对受托的投资者财产进行投资和管理;以及理财顾问和咨询服务。作为独立的法人机构,理财子公司不仅法律地位更加明确,管理和资源配置等方面享有更自由的决策权,最重要的是子公司以“独立”的身份进入市场,更有利于资管业务的开展,推动理财业务专业化运营。银行通过子公司展业后,银行自身不再开展理财业务(继续处置存量理财产品除外)。
与原先通过理财专营部门开展理财业务相比,理财子公司开展理财业务有诸多优势,如销售起点更低、发行的公募理财可以直接投资股票市场、非标投资限额约束更小、销售与宣传渠道更广、封闭型私募理财可以份额升级等。当然,在注册资本方面,银保监会提出了比较高的要求,银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本,最低金额为10亿元或等值自由兑换货币。
截至目前,已经有20家商业银行公开宣布成立理财子公司,其中A股上市银行16家。五大行均在公布成立理财子公司的方案,注册资本在80亿至160亿;股份行宣布成立理财子公司的比例也较高,包括兴业、招行、浦发、民生、光大、平安、华夏,注册资本大多在50亿元左右,其中浦发银行注册资本最高达100亿元;城商行中,只有北京银行、南京银行、宁波银行三家老城商行和杭州银行一家次新银行宣布成立资管子公司,注册资本在10亿至50亿之间。
目前,这些方案仍只是通过董事会决议,还没有经过监管部门批复。同时,这些银行均是采用全资设立的方式,注册资本也都满足理财子公司管理办法中10亿的最低要求,但大多数银行也表示“可根据监管规定和经营需要调整,包括分期到位及逐步增资,并可择机引进战略投资者”。
未来,我们预计认为还将有至少10家商业银行将会宣布成立理财子公司,从而银行理财子公司数量可以达到30家以上。对于暂时没有实力成立理财子公司的中小银行而言,“抱团取暖”或是一种选择。
对于资本充足率的影响
《子公司管理办法》要求:“银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本,最低金额为10亿元人民币或等值自由兑换货币。国务院银行业监督管理机构根据审慎监管的要求,可以调整银行理财子公司最低注册资本要求,但不得少于前款规定的金额。”
对外投资会直接消耗商业银行的核心一级资本,对商业银行的资本充足率造成巨大影响的同时,也会削弱商业银行其他业务的拓展能力:我们以目标资产充足率为8%,且当前资本充足率为8%的商业银行为例,在信用风险权重法下,减少10亿资本金,就需要减少至少80亿贷款规模,这些贷款的净息差可能在2%左右,意味着商业银行为投资理财子公司必须减少约1.6亿利息净收入。
更何况,大部分银行根本无法负担10亿的资本金投入。我们与A股上市银行2018年三季度数据为基础,来观察注册成立理财子公司对母行核心一级资本充足率的影响,其中已经有公布成立理财子公司预案的样本采用实际注册资本,未公布成立理财子公司的股份行和中小银行以50亿和10亿作为测算基础。
结果显示:若成立理财子公司,大行的核心一级资本充足率平均将下降10.07个BP;股份行平均下降16.45个BP;城商行平均需要下降22.81个BP;农商行需要下降114.64个BP。若以8%作为商业银行核心一级资本充足率的底线,大行的资本负担压力较小,而农商行资本负担压力最大。个股中,如华夏银行、南京银行都可能因为成立理财子公司而核心一级资本充足率下降至8%以下,平安银行、杭州银行、郑州银行也均将接近红线。
除此之外,在风险管理方面,比照公募基金、信托、券商等其他资管机构目前执行的规定,《办法》也对银行理财子公司提出了净资本与风险准备金要求,其中净资本要求此后会出台细则,而风险准备金则按管理费收入的10%计提,计提至理财余额的1%可不再计提。考虑到目前银行理财业务基本没有资本金和风险准备金的要求,因此相较此前,银行理财子公司本身的资本消耗也将大于之前。
对银行资产质量的影响
设立理财子公司有助于实现真正的风险隔离。资管业务是表外业务,风险更具有隐蔽性。设立理财子公司,可以建立起有效的风险隔离制度,在资管业务和银行其他主营业务之间牢固树立防火墙,将有助于进一步化解银行内部风险,提高资产质量。
理财子公司对银行信用风险的积极影响在非标资产配置中表现的最为明显。目前,银行表外理财配置非标资产的比重大约在15%左右,而新规之前的理财业务具备影子银行的特征,成为银行调节表内监管指标、规避信贷规模管控的重要方式。这种方式在当时具备一定的积极意义,满足了实体经济的融资需求,但也为银行整体资产质量埋下隐患。那么,理财新规之后,理财产品的刚性兑付被打破,初步解决了表外风险向表内传导的风险。若通过独立运营的理财子公司开展理财业务,那么表外理财中非标资产的信用风险将更进一步地隔离与表内资产之外,从而将极大降低银行潜在的不良风险,提升整体资产质量。
对银行股估值的影响
同时,设立理财子公司有利于提升银行的整体估值水平。
首先,对理财业务分拆后,银行在资管中只是发挥其中介功能,通过将风险与收益同时让渡给投资者,银行理财的刚性兑付风险有望释放,有利于银行估值修复;
其次,银行理财成立子公司可以更好地融入到资产管理行业的竞争中,相比于公募基金、证券公司等其他金融机构,银行理财的优势在于客户资源的丰富与网点渠道的充足,所以银行理财子公司能够发挥其渠道优势和预期更加完善的投资管理能力,在资管行业的竞争中不断提升市场份额,从而能够较为显著地增加银行集团的中间业务收入。
再者,设立理财子公司之前,商业银行一般会设立理财业务部门作为其一级部门,但是对于部分项目的投资是需要借助其他金融机构的通道,而设立子公司后,由此形成的通道费用将转化为子公司的利润,从分子端提升银行估值水平。另外,分拆出来的业务可以重新估值,如果能借鉴资产管理公司的估值方法(一般假设:市值/AUM=6%)对理财子公司进行估值,将对我国上市银行的估值有一定幅度的提升。
最后,《理财子公司办法》进一步允许子公司发行公募理财产品直接投资股票,可以预见银行理财资金将摆脱通道模式、持续流入股市。从股票需求端来看,无论是海外资金、险资、养老金,还是银行理财资金,其投资风格都偏好大蓝筹,而该类股票近年来却近乎没有供给,供求结构的极端不平衡,决定了以银行股为代表的蓝筹上涨行情有望持续演绎。
3
金融科技专栏:浅谈智慧型供应链金融在商业银行中的运用
2018年11月30日,以“金融科技助力中小银行普惠业务发展”为主题的“2018银行科技与普惠金融重庆研讨会”成功举行。中国银行业协会研究部主任、CFT50青年成员李健认为,商业银行运用智慧型供应链金融支持小微客户“质变时刻”即将到来。
什么是供应链金融
供应链金融(Supply Chain Finance),是商业银行信贷业务的一个专业领域,也是企业尤其是中小企业的一种融资渠道。指银行向客户(核心企业)提供融资和其他结算、理财服务,同时向这些客户的供应商提供贷款及时收达的便利,或者向其分销商提供预付款代付及存货融资服务。如此,银行就可以围绕核心企业,管理上下游中小企业的资金流和物流,并把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险,通过立体获取各类信息,将风险控制在最低。供应链金融能够实现银企互利共赢,在供应链金融模式下,银行跳出单个企业的局限,站在产业供应链的全局和高度,向所有成员的企业进行融资安排,通过中小企业与核心企业的资信捆绑来提供授信,既能有效解决中小企业融资难题,又能延伸银行的纵深服务。
什么是智慧型供应链金融
所谓智慧型供应链金融,即在现有应收账款、订单、货押的基础上,充分融合交易场景、数据和物联网、人工智能、动态实时监控、云计算等新型科技,构建金融生态赋能体系,进一步提升银行业对风险的管控能力。
未来商业银行对于智慧型供应链金融的运用
此次研讨会中李建认为,把现有的供应链金融方式融合金融科技升级,包括融合物联网等生态系统来进行赋能是银行要提高服务民营企业水平,解决融资难、融资贵的有效方法。他在发言中说“由渐进转变为大趋势的‘质变时刻’即将到来。原银监会的刘明康主席曾提过,要用看新三表的形式来支持银行的信贷人员去判断一家企业的风险,将原来的财务报表转为这家企业的水表、电表、工资表。我们应该用核心技术、供应链金融、应收账款、质押等等手段与更多的手段进行叠加,例如物联网等。”在这里,他用了一个例子来方便大家理解:某家民营银行专注打造供应链金融的银行,该银行在服务于港口的时候,针对港口所属的企业,叠加了物联网的技术与全天候24小时的摄像头监控,打造了场景、数据、流量的新生态系统。针对所有的港口企业核心产品的运输、发货和销售情况进行24小时的全监控,这就是对传统供应链金融的升级。总结来说,传统的供应链只不过是针对了应收账款和一系列的纸质材料进行审核,如果叠加物联网和新的场景化的技术,就可以使银行了解客户所有的业务、物流动态的变化,从而在源头上解决第一道风控的担忧。
所以说,在不断发展和成熟供应链金融的基础上,要对其再进一步升级,融合物联网、大数据、人工智能、云计算等,进一步提升银行对风险的管控能力,更好地服务于民营经济
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市场资金利率跟踪:同业利率向上,国债利率向下
上周,Shibor利率短期下行,长期上行。隔夜和1周Shibor利率分别下降22.60和5.80个BP至2.4160%和2.6110%;1个月和3个月Shibor利率分别上升12.70和2.30个BP至2.8280%和3.1360%。
银行间同业拆借利率以下行为主,1天、7天和6个月同业拆借利率分别下降26.17、14.73和85.11个BP至2.4494%、3.3033%和3.6954%;只有1个月同业拆借利率上升63.03个BP至3.3334%。
国债到期收益率全部继续下行。6个月、1年、5年和10年国债到期收益率分别下降1.74、2.77、6/97和7.94个BP至2.4541%、2.4430%、3.0841%和3.2904%。
银行理财预期益率方面,上上周,1周和6个月理财预期收益率分别下降6和4个BP至3.70%和4.40%;而1个月和1年理财预期收益率分别上升9和2个BP至4.20%和4.55%。
此外,上周未发行三年期地方政府债券,因此其最新发行利率仍维持在3.5100%。
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上市公司动态
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下周需重点关注事情
1、各家银行理财子公司的最新发展变化;
2、银行理财子公司在净资本和流动性管理等相关配套制度的出台(新增)
3、民营企业融资方式的变化和民营企业融资风险的化解(新增)
4、未来几个月信贷扩容情况
5、1.2万亿降准资金释放对同业市场资金利率的影响
6、中美贸易战的进一步变化,政策上的相关调整;
7、积极财政政策上的最新变化。
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投资建议
1、本周对银行股的观点:右侧机会,更看好中小银行。
近期监管在要求银行增加对民营企业的信贷投放,市场担忧未来隐含的不良率回升,银行股开始盘整。我们认为民营企业的贷款会增加,但是信贷标准不会降低。银行理财子公司加速推进,农商行、城商行都在跃跃欲试成立理财子公司,而不会成为其他机构的销售渠道;子公司的成立将降低银行负债端成本率和银行承担的隐性风险,中长期利好行业和市场。
上周银行股小幅上涨,拥有绝对收益,但无相对收益。民企信贷风险依然在约束估值。
上周,央行对到期MLF做等额续作,但未展开逆回购操作,这也是央行连续30天暂停逆回购操作,也增加了市场对降准的期待。我们认为,本年年底之前降准的概率很大,元旦与春节都是比较好的降准时机。在外汇占款逐步下降的情况下,有助于降低商业银行负债端成本,从而降低实体经济的融资成本。此外,随着货币政策传导机制的疏通,即便未来不降低基准利率,市场利率水平也将逐渐下降。
上周,又有两家银行宣布成立理财子公司,邮储银行和青岛银行分别宣布出资80亿元和10亿元设立中国邮储理财有限责任公司和青银理财有限责任公司。下阶段理财子公司将分批复、筹备、开业三步走。①料明年一季度集中批复:根据《管理办法》,银保监会应于收到申请的4个月内作出批复,结合《管理办法》落地时间,预计拟设子公司的银行将于2019年一季度集中获批;②最早开业时间或在明年年底:根据《管理办法》,理财子公司筹建期为6个月,加之开业申请的监管核准期限为2个月,据此推算,各家银行子公司最早开业时间将在2019年四季度。此外,监管方面净资本和流动性管理等配套制度落地亦需要一定时间。
设立理财子公司有利于提升银行的整体估值水平。(1)理财业务分拆后,银行理财的刚兑风险有望释放,有利于估值修复;(2)子公司化更有助于发挥其渠道优势和预期更加完善的投研能力,提升在资管行业中的市场份额,显著增加银行集团的中间业务收入;(3)设立子公司后,以前形成的通道费用可以转化为子公司利润,从分子端提升银行估值;(4)银行理财能够直接进入股市,利好于以银行股为代表的低风险大蓝筹。
继11月中旬四大行陆续发布支持民营企业政策后,最近一周内,兴业银行、中信银行等股份制商业银行支持民企的举措也纷纷出台。中信银行发布十四项举措,其中包括加大债券服务力度,丰富股权融资服务,为民营企业量身打造国际金融服务,积极开展贷投联动、科创基金等普惠类创新服务。兴业银行则发布支持民企十九条,包括发挥自身综合经营优势和在投行领域的竞争优势,推动优质民营企业债券发行成功率的提升;利用非金融企业债务融资工具、企业资产证券化等工具,帮助民营企业通过债券、存量资产融资,优化资产负债表。
目前银行业对民营企业的贷款占新增贷款比例大多在30%以上,多数距离50%尚有差距。至2018年9月末,兴业银行民营企业贷款余额5188亿元,较年初增长11%,民营企业新增贷款占36%。同期,光大银行民营企业贷款余额达3863亿元,比年初增长495亿元,占全部贷款增量的39%,增速高于全行平均贷款增速。中信银行民营企业贷款余额7315亿元,在对公贷款中占比38%;普惠贷款余额1232亿元,同比增加384亿元。民生银行由于一直专注小微,民营企业贷款已经占据了半壁江山。
从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。
3季度监管数据显示:股份行改善相对最好。其一、2季度股份行、城商行的资产增速均已回升,但是大行、农商行的资产增速降幅在收窄。其二、股份行NIM回升幅度高于大行。2Q18,股份行回升幅度最大。其三、股份制银行的不良率下降幅度最明显。
2、随着张家港银行的正式解禁,次新股解禁潮结束,银行次新股将迎来一波不错上涨行情,最新青岛银行将登陆A股,也将对次新规有带动。高估值和解禁压力始终是市场对其诟病的主要方面,但是随着银行次新股第一轮解禁完成,其解禁的压力渐次消除,下次解禁需要到2019年,两年后。而且从北京、南京、宁波第一次解禁后的市场表现来看,第一次解禁后,股价都有一波相当不错的上涨行情。我们预计随着上周张家港银行正式解禁,银行次新股全部解禁完后,18年,银行次新股将迎来一波不错的上涨行情。
3、每周一股:浦发银行(拔备覆盖率已回升到150%以上,远高于监管红线;同业负债占比高,NlM弹性大;不良率已在股份制中最高,恶化风险小;业绩回升;估值低)
4、12月重点推荐:常熟银行(高NIM、低不良率以及零售业务优势;三季报显示息差环比回升,资产质量进一步改善;归母净利润同比增长25.32%,上市银行最高,估值被低估;市值较小,可以获得效果的估值溢价)
5、中长期重点推荐:工行、优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生;常熟。
团队介绍
杨荣:
中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者,银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合,并且借助规范科学的研究方法,发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业 “金牛分析师”奖;2018年获得“wind金牌分析师”银行业第二名;2018年获得“最佳分析师”量化评选银行业第二名,连续5年累计排名银行业第1名。
方才:
南开大学金融学博士,2017年加入中信建投研究发展部。2018年获得“wind金牌分析师” 银行业第二名。