【华创交运】大秦铁路：收购唐港铁路19.73%股权及出资参股蒙华公司，未雨绸缪，外延提升公司影响力
公司公告：
1）拟出资不超过 20 亿元参与蒙西华中铁路公司资本金募集，认购价格为1元/股，完成募集后，将持有蒙华公司股份不超过3.34%；
2）拟收购大股东太原局持有唐港铁路19.73%的股权，股权收购对价为 17.47亿元；
3）拟整体收购大股东太原局太原通信段，收购对价4.55亿元。
上述项目合计不超过42亿元，为近年来大秦规模最大的外延投资。
未雨绸缪，战略外延扩大公司竞争力和影响力；发挥协同优势，提升公司集疏运体系完整性和独立性。
1）蒙华铁路项目：
项目介绍：
蒙华铁路是“北煤南运”战略运输通道，规划能力2亿吨/年，2015年动工，预计2019年底开通运营。线路北起内蒙古浩勒报吉站，止于江西吉安站，全长1806.5公里。项目投资总额1710亿元，资本金为投资总额的35%，即598.5亿元。
投资回报：
公司以1元/股，出资不超过20亿元参与蒙华铁路资本金募集，完成后持有股份不超过3.34%，预测项目投资财务内部收益率为7.66%，投资回收期16.4年。
未雨绸缪：
此前市场对于蒙华铁路建成后或将对大秦线内蒙煤源产生分流效应，我们认为一方面蒙西煤炭占大秦铁路货源比例已经降低至不足15%，另一方面此次投资项目可视为未来将与蒙华铁路发挥协同效应。
2）唐港铁路项目：
项目介绍：
主要负责迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线等铁路的货运业务，营业里程237.6公里，延展里程527.9公里，2017年完成货运2.1亿吨，净利润11.66亿元，ROE17.3%，盈利能力良好。
同时其迁曹线与大秦线迁安北站接轨，外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区，是西煤东运重要出海通道，也是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成。2017年大秦线4.32亿吨运量中由迁曹线疏运1.79亿吨，占比41%。
投资回报：
收购太原局持有的唐港公司19.73%股权有利于提升公司集疏运体系的完整性和独立性，提高市场竞争力和盈利水平，对公司财务和经营业绩产生积极影响。
参考唐港公司财报，公司收购唐港铁路折合PE 17年为7.6X，18年约为4.8X，低于上市公司市盈率水平，对价合理。
未雨绸缪：
近期市场关于秦港煤炭码头产能或部分迁至曹妃甸的讨论渐起，我们认为此举亦可视为大秦铁路未雨绸缪，最大限度降低一旦产能部分迁移后的影响。
3）太原通信段项目：
主营业务为铁路通信服务、铁路通信维护与管理等。主要为本公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、综合视频监控、应急通信、电视电话会议等专业通信服务。本次整体收购太原通信段资产有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力，提高公司业务的独立性、完整性，减少关联交易。
收购太原通信段对价4.55亿，考虑当前公司每年向太原局支付约3亿通信服务费，收购后无此项支出，整体交易对价合理。
铁路货运增量行动受益者。
今年国务院先后发布《蓝天保卫战计划》及《推进运输结构调整计划》，铁总同时出台货运三年增量计划，大力推进公转铁，未来三年货运复合增速有望达到 9.1%。方案中要求紧盯运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”，大秦、山西分列其中。公司有望充分受益于“公转铁”及货运增量行动，有助于大秦线保持满负荷运行。
低估值高股息，配置价值明显。
我们预计 2018 年运量同比增长 5%左右至 4.5 亿吨，预计 2018-20 年实现 145、146 及148 亿元，对应 18 年 8.1 倍 PE，6.2%股息率，具备吸引力。
风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，秦皇岛港口产能转移影响。