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天风证券:11月控制库存,销量同比持平、环比略增

2018-12-07 16:01:23      同花顺财经      

天风证券12月7日发布研报,摘要如下:

  事件:

公司公告11月销量数据,全月共售14.2万辆,同比增长0.3%,环比增长10%。

点评:

11月特征为低需求+控制库存。公司11月销量14.2万辆同比基本持平,环比上升,增长点主要来自于新车型缤越和领克03,主力老车型销量基本环比持平,同比下滑20%-37%不等,其中博越近2.0万辆,同比-37%,帝豪轿车2.1万辆,同比-26%,环比大致持平。两款新车缤瑞、缤越销量过万,分别为10,197和10,139辆,表现较好。领克01和02销量分别为5,302和3,008辆,环比下降37%和48%,其中01我们判断主要是年末发动机产能受限,供应量环比削减;03当月销售4,011辆。11月行业总销量增速预计在-13%左右(乘联会批发口径),没有明显的旺季特征,公司在低需求的市场背景下,核心要义是控制渠道库存,因此销量同环比没有出现大幅增长。

龙头过冬还是龙头。从目前披露的情况来看,吉利11月仍将保持行业第4的销量位次(次于两个大众和上汽通用),但增速弱于近期渠道库存控制得好、产能释放、新品周期的日系,以及豪华车。公司之所以在控制库存阶段能保证总销量不显著下滑,主要还是得益于产品矩阵扩大和老车型口碑积累,11月仍有9款车型销量过万,阵列并不松散。整体来看只要渠道库存稳步控制,吉利对风险的抵御能力依旧强于对手,低景气依旧是份额提升的催化剂。

未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环,全面的产品线也将持续保证销量增长。2018年前11月公司销量增长29%,行业预计为-2.2%(根据乘联会批发量),份额快速从2017年的5.1%提升到2018年前11月累计的6.7%(批发口径)。行业低景气固然影响了公司EPS和估值,但展望长远,就吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位,成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级,从产品储备和当前市场表现来看成功概率高,且单价、利润率远高于吉利品牌。整体来看,公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议:

公司在行业低景气度背景下,销量依旧相对稳健。中长期吉利是最具扩张力的自主车企,具备全球竞争的野心和实力。由于行业景气低于预期、吉利开始控制渠道库存、宏观经济预期走低,我们将公司18、19年销量预期从160万、211万辆调整为156万、185万辆(含领克),同比增长25%、19%,将公司18、19年净利分别从136亿、191亿元人民币调整为133亿、167亿元,港元兑人民币取0.86,对应当前PE8.7X、6.9X。虽然公司短期受行业景气影响,但未来两年利润增速预计依旧能维持在较高水平,给予公司19年目标PE10倍(对应18PE12倍),目标价从26.5港元调整为21.1港元,维持“买入”评级。未来1-2个季度建议持续关注行业和公司去库存情况。

风险提示:行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。

以上资讯由同花顺AI写手完成,写作系统尚处于测试阶段,内容仅供参考。

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