【平安】宏观快评*10月份物价数据点评：油价回落缓释通胀压力

【事项】

11月9日，国家统计局公布了10月物价数据：10月份CPI同比2.5%（上期2.5%），环比0.2%；PPI同比3.3%（上期3.6%），环比0.4%。

【平安观点】

1、10月CPI同比2.5%，与9月持平。10月CPI食品分项回落（蔬菜价格均值回归），非食品分项上升（油价推动），二者对CPI的作用基本形成对冲。具体来看：10月食品分项同比增速3.3%，较上期回落0.3个百分点，其中，蔬菜价格在9月超季节上涨之后，10月季节性均值回归，同比增速较上期大幅下滑4.5个百分点至10.1%；虽然10月猪肉价格环比增速明显较上月下滑，但仍难言猪瘟效应的褪去，因为与近几年10月的历史均值相比，10月猪价环比增速仍然是相对较强的，猪肉价格对应的同比增速在10月也继续上升1.1个百分点至-1.3%，同比增速的涨幅小幅放缓。非食品方面，10月非食品同比增速2.4%，较上期回升0.2个百分点，非食品同比的回升主要是受油价因素推动，交通通讯分项同比增速上升了0.4个百分点至3.2%，同时在十一假期旅游消费的助推下，教育文化娱乐分项同比增速也回升0.3个百分点至2.5%。

2、预测方面，预计油价走弱将带动CPI同比增速回落。原油方面，布伦特原油价格在10月初冲顶至87美元/桶后便不断趋势下滑，截止最新11月9日，布油价格已大幅滑落至69美元/桶；国内成品油价格也于11月初大幅下调，月内还可能继续下调。原因方面，美国对伊朗制裁边际放宽（豁免8个国家短时间内可继续购买伊朗原油）、沙特因记者遇害事件服软承诺增产、美国俄罗斯沙特产量明显大增、原油需求预期走弱等因素应该均是近期原油价格大幅趋势回落的主要原因。预计油价对CPI的推动将出现显著走弱。猪肉方面，虽然受猪瘟影响，目前猪肉价格的环比增速仍明显高于近几年均值，但同比增速的上行趋势已明显放缓。考虑到猪瘟难以在短期内结束（非洲猪瘟目前尚无有效疫苗），预计猪肉价格仍会对CPI带来推升作用，但推动力可能边际放缓。综合来看，预计油价因素将拉动CPI走低，而猪肉继续推升CPI，考虑到当前油价降幅显著，最终预计11月CPI同比将小幅回落到2.3%，环比增速-0.1%。

3、10月PPI同比3.3%，较上期继续下滑0.3个百分点，PPI环比增速0.4%，较上期下滑0.2个百分点。10月整体的工业品价格继续上升，但基数走高使得同比增速仍继续回落。细分行业上，石油领域仍然是推动整体工业品价格上涨的最主要来源，10月石油开采与石油加工炼焦业环比增速分别高达6.3%和3.1%。边际变化方面，拖累整体工业品价格环比增速下滑的主要来源是钢铁行业，10月黑色金属冶炼业环比增速继续下滑1.5个百分点至0.0%，另外化学纤维制造业环比增速也大幅下滑了4.2个百分点至-0.3%。

4、油价可能继续推升整体工业品价格，但PPI同比仍将大概率继续回落。对于未来工业品价格走势，我们预计后续升势会明显放缓：一方面目前原油价格明显转而大幅下行，油价的推升作用预计大幅走弱，另一方面，虽然螺纹钢现货价格仍保持高位，但期现基差从9月开始便明显走扩，更为疲弱的期货价格显示出了较为疲弱的市场预期。需求端的走弱、供给端的边际放松（环保要求上，政策面严厉强调不可“一刀切”）可能均将对相关工业品价格带来压力。由此综合来看我们预计，未来工业品价格升势应该会明显放缓，再叠加高基数的作用，未来两个月PPI同比大概率继续回落。预计11月PPI环比增速回落至0.2%，PPI同比增速降至3.0%。

研究助理:杨璇 010-56800141 一般证券从业资格编号:S1060117080074

研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001

研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001

【风险提示】

本内容仅提供给平安证券股份有限公司客户，本公司不会因接收人收到本内容而视其为客户。此内容为研究观点的简要沟通，具体需以完整报告为准。未经授权的转载或转发，本公司不承担任何转载责任。本公司仅将报告授权给WIND、彭博、汤森路透、朝阳永续、S&PCapital IQ，请通过合法途径获取我们的报告，其他非法途径取得的报告，我们不对报告的完整及准确性负责，请投资者注意风险。

市场有风险，投资需谨慎。证券市场风险无时不在，您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。上述投资建议内容仅供参考，投资者须对其投资行为进行独立判断，平安证券不对依据或参照本投资建议内容而进行的投资行为承担任何赔偿责任。