1、10月CPI如期维稳,年内高点已现,关注明年CPI中枢上移。10月CPI同比稳定在2.5%水平,落入我们此前预判区间;环比上涨0.2%,涨幅较9月回落0.5%。PPI如期下降0.3个百分点至3.3%。
CPI年内高点已现,预计11月CPI会小幅回落。第一,根据我们测算,11月份猪肉价格仍将维持上涨趋势,但涨幅较小,对CPI的拉动作用较小;第二,高频数据显示,鲜菜价格仍在下滑,鲜菜价格逐渐回归合理水平;第三,目前国际油价大幅下滑,加之去年11月开始油价基数显著升高,油价对于通胀的压力会逐渐减弱。
生产需求持续回落,PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示,生产及需求端均有所下滑,PPI上行动力不足;11月油价同比增速会有显著下降,减弱对石油相关产业价格的推升作用;去年11月PPI基数相对较高,翘尾继续下行。结合以上几个因素考虑,我们认为11月PPI会进一步下降,可能跌破3%。
综上,我们维持判断认为年内没有“滞胀”担忧,明年PPI中枢预计进一步下行,但随着猪周期起来,明年CPI中枢将上移,全年呈现倒V形态。
2、10月贸易数据与需求领先指标继续背离。10月进出口大超预期,贸易顺差扩大。按美元计,中国10月出口同比上升15.6%,进口同比上升21.4%。贸易帐顺差340.1亿美元,预期351.5亿美元,前值316.9亿美元。按人民币计,中国10月出口同比上升20.1%,进口同比上升26.3%,顺差2336.3亿元。
“一带一路”支撑进出口超预期,对美顺差继续扩大。前10个月,我国对“一带一路”沿线国家合计进出口6.84万亿元,增长14.8%,占外贸总值的27.3%。对美贸易方面,前10个月对美贸易顺差累计1.69万亿元,同比增11.3%。预计后续“一带一路”沿线贸易将维持活跃,有利于压缩外贸的下行空间,而随着中美和谈重启,或协议要求中国减少顺差,预计后续对美顺差将维持稳定或回落。
出口方面,实际汇率维持低位对10月总出口表现形成支撑。人民币兑一篮子货币10月以来维持低位,预计年末出口增速将保持在较高区间。但10月PMI指数中新出口订单指数继续下行至46.9,为2012年7月份以来的最低点,或使明年的出口承压。高端产业出口维持高增速区间及传统劳动密集型产业出口平稳,体现我国产业转型成效显著。
进口方面,10月进口大增主因原油反季节性储备,排除原油影响后10月进口增速约15.8%,总体上呈现震荡走低的态势。由于油价下行存在约束及年末需求走强,叠加低基数,预计年内进口增速大幅下滑可能性不大。从结构上看,10月份原油、天然气等商品进口量继续增加,以大豆为代表的农产品进口增速回升,大宗商品进口增速普遍上行。
中长期而言,外需难以维持,预计出口增速将回落,而受内需滑落的影响,进口也将放缓。全球来看,除美国PMI较稳定外,其它国家PMI多数下滑,且各国PMI相对上半年水平较低。在全球经济增速下降、各国贸易冲突不断及新兴市场危机的背景下,出口端的需求较难维持。同时,美国对中国的加征关税效果会逐渐显现出来。综合以上几点,我们认为未来的出口增速会回落。此外,预计明年我国经济下行压力较大,进口将承压。
3、经济回落在市场预期内,继续关注政策红利释放的增量信息。近期政策红利仍集中在民营经济。央行三季度报告提出,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架;保持货币信贷和社会融资规模合理增长;用好结构性货币政策工具,定向滴灌;加强货币政策工具创新;实施好民营企业债券融资支持工具;按照市场化原则加大对民营企业的融资支持;用好定向降准、再贷款再贴现、抵押补充贷款等政策工具,扩大中期借贷便利合格担保品范围,加大对小微企业等重点领域和薄弱环节的金融支持。
未来,针对民营经济的贷款有望回升,利率有望下降。11月7日,中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清接受《金融时报》采访时强调,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。11月9日国务院常务会议要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵,并提出力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点;决定开展专项行动,解决拖欠民营企业账款问题;部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。
除了融资,国家全方位支持民营经济。国家发展改革委副主任、国家统计局局长宁吉喆:要积极向民营企业推介项目,巩固民间投资良好增长势头,重点是抓长效、优服务、清障碍。尽快启动第四批混改试点,为民企参与改革提供更大空间;全方位推进产权保护和企业家合法权益保护。国家税务总局党委书记、局长王军接受采访表示尽快提出体现更大规模、实质性、普惠性减税降负要求的政策建议,同时实施税收帮扶、税收优惠、优化纳税服务等纾解民企困难。
(原证券研究报告发布于2018-11-11;沈新凤执业证书编号:S0550518040001)