完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《CPI如期维稳,年内高点已现——10月物价数据点评》
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814
报告摘要:
10月CPI同比稳定在2.5%水平,与我们此前测算一致;环比上涨0.2%,涨幅较9月回落0.5%。分项来看,随着天气影响的冲击消退,菜价回落在预期之内,减弱了对CPI的推动作用。猪肉价格环比进一步上升1.0%,但增速放缓。油价同比增速仍然较为显著,交通工具用燃料同比上升22%,主要因为10月份国际原油价格一度冲高,叠加去年10月油价基数较低所致。租赁房房租价格同比小幅回落至2.5%,反映出各地房租价格调控初见成效。
PPI如期下降0.3个百分点至3.3%。其中,生产资料价格同比上涨4.2%,生活资料价格同比上涨0.7%。10月油价同比涨幅较大,推动石油和天然气开采业行业出厂价格大涨42.8%,石油、煤炭及其他燃料加工业上涨24.0%。但由于整体经济的下行,生产端不景气,以及去年PPI翘尾因素的下降,导致10月PPI仍呈下降趋势。
CPI年内高点已现,预计11月CPI会小幅回落。第一,根据我们测算,11月份猪肉价格仍将维持上涨趋势,但涨幅较小,对CPI的拉动作用较小;第二,高频数据显示,鲜菜价格仍在下滑,鲜菜价格逐渐回归合理水平;第三,目前国际油价大幅下滑,加之去年11月开始油价基数显著升高,油价对于通胀的压力会逐渐减弱。综上,我们认为年内CPI难再上升,会逐渐回落。
生产需求持续回落,PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示,生产及需求端均有所下滑,PPI上行动力不足;11月油价同比增速会有显著下降,减弱对石油相关产业价格的推升作用;去年11月PPI基数相对较高。结合以上几个因素考虑,我们认为11月PPI会进一步下降至3%左右。
CPI与PPI均将回落,年内“滞胀”无忧。随着PPI一路下行,CPI与PPI剪刀差逐渐收窄。目前从CPI主要拉动因素来看,菜价处于回落趋势;猪肉价格虽有上升但年内涨幅有限;油价已经大幅回落,并且在去年年末高基数的效应下,同比增速再难上升。故而年内不必忧虑“滞胀”问题。根据我们的测算,通胀高点会在明年年中出现。
报告正文:
1. 主要数据
10月CPI同比2.5%,预期2.5%,前值2.5%。环比上涨0.2%。
10月PPI同比3.3%,前值3.6%。环比上涨0.4%。
2. CPI维持高位,预计将回落
10月CPI同比稳定在2.5%水平,符合市场预期,与我们此前测算一致。其中,食品价格上涨3.3%,非食品价格上涨2.4%。CPI环比上涨0.2%,涨幅较9月回落0.5%。
分项来看,鲜菜价格同比回落,减弱了对CPI的推动作用。8、9月鲜菜价格同比过高,主要因为洪水、台风等恶劣天气影响了鲜菜的供给;随着天气影响的冲击消退,菜价回落在预期之内。
猪肉价格环比进一步上升1.0%,但增速放缓,降幅连续收窄,进入新一轮的猪周期后价格呈上涨趋势,和我们此前测算结果完全吻合。
油价同比增速仍然较为显著,交通工具用燃料同比上升22%,主要因为10月份国际原油价格一度冲高,推高燃料等相关消费价格,同时叠加去年10月油价基数较低所致。
租赁房房租价格同比小幅回落至2.5%,此前为2.6%,反映出各地房租价格调控初见成效。
CPI年内高点已现,预计11月CPI会小幅回落。第一,根据我们测算,11月份猪肉价格仍将维持上涨趋势,但涨幅较小,对CPI的拉动作用较小;第二,高频数据显示,鲜菜价格仍在下滑,8、9月份天气对菜价的冲击会进一步消退,鲜菜价格逐渐回归合理水平;第三,目前国际油价大幅下滑,加之去年11月开始油价基数显著升高,油价对于通胀的压力会逐渐减弱。
综上,我们认为年内CPI难再上升,会逐渐回落。
10月PPI同比如期下降0.3个百分点至3.3%。其中,生产资料价格同比上涨4.2%,生活资料价格同比上涨0.7%。PPI环比上涨0.4%,涨幅较9月回落0.2%。
生产资料中,拉动PPI的主要是石油相关产业。10月油价同比涨幅较大,推动石油和天然气开采业行业出厂价格大涨42.8%,石油、煤炭及其他燃料加工业上涨24.0%。但由于整体经济的下行,生产端不景气,以及去年PPI翘尾因素的下降,导致10月PPI仍呈下降趋势。
生活资料中,衣着价格上涨1.2%,一般日用品价格上涨1.0%,耐用消费品价格下降0.1%,从价格传导情况来看,回归与生产资料基本一致的走势。
生产需求持续回落,PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示,生产及需求端均有所下滑,PPI上行动力不足;11月油价同比增速会有显著下降,减弱对石油相关产业价格的推升作用;去年11月PPI基数相对较高。结合以上几个因素考虑,我们认为11月PPI会进一步下降至3%左右。
4. 年内“滞胀”无忧,通胀高点在明年年中
CPI与PPI均将回落,年内“滞胀”无忧。随着PPI一路下行,CPI与PPI剪刀差逐渐收窄。此前在CPI超预期上升之时,市场普遍忧虑“滞胀”问题。但滞胀的本质在于需求端不振的同时受到成本的推动。目前从CPI主要拉动因素来看,菜价处于回落趋势;猪肉价格虽有上升但年内涨幅有限;油价已经大幅回落,并且在去年年末高基数的效应下,同比增速再难上升。故而年内不必忧虑“滞胀”问题。
根据我们的测算,通胀高点会在明年年中出现:猪肉价格的上涨会在明年愈发明显;同时,美国对伊朗制裁方案中的八国豁免计划也将在明年接近年中时到期,届时油价也会有上涨风险。
感谢实习生吕佳欣对本文的贡献。
东北证券宏观团队
沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学、理学学士,北京大学金融学硕士。
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