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中金公司:预计三季度广告加速、递延重返增长,但业务短期阵痛仍将持续

2018-11-09 14:01:33      同花顺财经      

中金公司11月9日发布研报,摘要如下:

  预计收入增速符合预期,但利润预计环比下滑

腾讯将在11月14日公布2018年3季度业绩。我们预计公司收入符合预期(主要由于过去两个月市场一致预期下调2%),但预计非通用准则净利润将环比下降6%(较一致预期低1%)。我们认为目前市场对2018年4季度和2019年一致预期仍然过高。

关注要点

我们预计2018年3季度收入同比增长24%(剔除其他收入后,即增值服务和广告收入加总同比增长16.5%),符合市场预期,但结构上或有差异:游戏业务或表现疲软(尽管暑期强季节性)、而广告业务预计强劲。游戏弱势主要由于生存类游戏仍无法变现,且九月后王者荣耀在暑期大规模活动后流水明显降温、以及腾讯应监管需求主动下架几款棋牌类游戏。但我们预计递延收入将环比转正,主要由于手游流水将在2季度低基数下实现环比20%增长(同比持平)。同时、受益于公众号广告、微信朋友圈及和腾讯视频,广告收入增长有望加速。我们预计3季度广告收入同比增长48%(2季度同比增长39%)。

利润率预将继续承压,主要因为:1)对准备金的监管需求影响利息收入,预计对毛利润形成10~15亿元的影响;2)对支付业务的补贴费用;3)短视频战略相关投入;4)腾讯视频内容成本(估计2018年腾讯视频内容成本将比去年增加80~100亿元)。我们预计3季度非通用准则净利润同比增长9%(环比下滑6%),较一致预期低1%。我们认为市场对于2018年4季度和2019年的一致预期目前仍然较高,之后会进一步下调。我们目前预计2018年和2019年收入同比增长32%和27%(较一致预期低1.4%和5.4%),非通用准则净利润同比增长17%和22%(较一致预期低1.5%和7.5%)。

估值与建议

我们调整分布加总估值,剔除小程序(考虑到短期内大规模变现可能性较小、且公众号广告新增收入部分来自小程序推广,会造成重复计算),并加入云业务估值(1/3阿里云)。我们将目标价下调16%至365港元(核心业务1.2倍2019年PEG 1000亿美元互联网金融业务 70亿美元云业务),较当前股价有24%的上行空间,对应37倍2018年和32倍2019年非通用准则市盈率。维持推荐评级,股价回撤至当前低位,预计三季度业绩如出现递延收入环比增长,或广告收入增速回升,有望提振投资者情绪。然而,我们认为公司业务方面的短期阵痛仍将存在。腾讯已在尝试通过结构调整增强业务间协同效应,但公司或需加快速度,尤其考虑到当下核心业务游戏的增速已出现明显放缓。

风险

宏观经济疲弱。

以上资讯由同花顺AI写手完成,写作系统尚处于测试阶段,内容仅供参考。

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