事件
公司发布2018年三季报,实现收入增长19.62%,归母净利润增长40.50%,扣非净利润增长35.13%,符合预期。
2018年1-9月公司实现营业收入31.35亿元,比上年同期增长19.62%;归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,比上年同期增长40.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,比上年同期增长35.13%,符合预期。
公司2018年Q3,实现营业收入7.99亿元,同比增长20.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元、同比增长15.40%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.55亿元,同比增长25.06%,符合预期。
同时公司公告2018年业绩预告,归母净利润在5.51亿元至6.36亿元之间,同比增长30%-50%。
我们的观点
公司在OTC行业深耕多年,尤其是品牌建设和渠道建设,厚积薄发形成品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发展,为公司业绩长期增长提供持久动力。正是这种品牌+品种多几年积累的发展方式,让公司在2016年渠道变革和药品消费升级的行业变革中迅速扩张,实现高速增长,已经具备了成为OTC平台型销售公司的潜力。
在流感带来的一季度业绩快速提升之后,公司Q2和Q3延续了良好的销售势头,Q3单季度实现销售收入同比增长20.29%,好于去年同期以及今年Q2增速。我们判断推动公司业绩持续增长的动力来自于药品的消费升级,即药品的价格上涨以及产品向品牌药集中的趋势。公司在产品品牌、品种、渠道上具备强大的竞争优势,随着行业的向优质企业集中,公司将迎来OTC品牌药的黄金发展期。
同时,公司公告2018年业绩预告,预期增长30%-50%之间。由于Q4为公司历年来业绩占比最大的一个季度,可以预见公司在今年Q4单季度业绩在2.06亿元至2.91亿元之间,对应单季度同比增长在15.7%-66.9%之间。
2. 公司通过内生增长带动净利润率持续提升,为业绩高增长提供持续性。
2018年1-9月公司销售费用和管理费用(含研发费用)支出分别为9.76亿元和3.65亿元,同比增长12.57%和12.65%,低于营业收入增幅。同期公司的销售费用率和管理费用率分别为31.13%和11.64%,分别同比下降了1.95个百分点和0.72个百分点。公司销售费用率和管理费用率下降与公司形成的平台型销售模式相关,随着规模效应的体现,公司在广告费用率、销售费用率等方面明显降低,也直接拉动公司净利润率的提高。
公司的毛利率和净利润率分别为57.43%和11.68%,分别同比下降了1.51%和上升了1.16%。随着公司四大模式的不断扩张,整体经营的规模效应更加显著,以及销售费用率和管理费用率的有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020年销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、28.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。
风险提示
小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。
团队介绍
东吴医药团队具备一二级投资经验,擅长把握成长股投资机会,立足产业、深入研究,旨在为投资者提供专业的投资建议!
团队荣获2017年水晶球最佳分析师医药行业排名第二,公募排名第一。2014-2016年多次荣获新财富最佳分析师、水晶球最佳行业分析师上榜或入围等荣誉。
东吴医药团队介绍:
全铭:北京大学药事管理学硕士、经济学药学双学士,2016年8月入职东吴证券,历任民生证券医药行业分析师、中国银河证券医药行业分析师,对医药政策、医疗服务、医药流通见解独到。
焦德智:剑桥高分子材料博士,2016年8月至今就职于东吴证券医药团队。具备一级市场并购与二级市场投资方面的经验,对前沿医疗技术的应用和投资理念理解深刻,3年证券从业经历。
许汪洋:上海交通大学生物医学硕士、物理学学士,2017年2月就职于东吴证券医药团队。
李颖睿:伊利诺伊理工大学生物学硕士,中国农业科学院农学硕士,2017年2月就职于东吴证券医药团队。
周田:南京大学公共政策学士、耶鲁大学卫生政策硕士,2018年2月就职于东吴证券医药团队。
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