【东吴医药】智飞生物2018三季报点评：净利润增速354%，重磅产品放量公司成长向好
事件
2018年10月18日，公司发布2018年三季报，实现收入34.95亿元，同比增长354.44%；净利润10.87亿元，同比增长280.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长291.63%。
我们的观点
1. 公司三联苗及4价HPV疫苗销量符合预期，维持快速增长。
“疫苗事件”对疫苗行业带来不利影响，但其对智飞生物的影响相对较小，公司产品三联苗及4价HPV疫苗前三季度实现快速增长。
1-9月份，三联苗共实现批签发约480万支，其中有73万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素，我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在400万支，全年有望实现销量约500万支左右。
4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初，考虑市场的供需状态，我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现500万支。
2. 9价HPV疫苗及5价轮状病毒疫苗推广顺利，将为公司代来业绩增量。
前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在1亿，若渗透率达到10%，每人打三针，就有3000万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。
五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确：2018 - 2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元，相较于之前的采购协议（上市第一年度约 3.5 亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约 11.6 亿元）超预期。该产品目前已经实现批签发约8.4万支，随着产品的进一步推广销售，将为公司带来业绩增量。
3. 销售费用率及管理费用率继续下滑，公司效率持续提升。
公司净利率从2017年的78.54%下滑至56.87%。主要原因为公司代理的4价HPV、9价HPV及5价轮状疫苗相继上市且销量持续上升带来。公司代理产品的毛利率低于自主产品，因此带来整体毛利率的下滑。但由于公司效率的提升，净利率维持稳定。
公司销售费用率及管理费用率（考虑研发费用）均出现大幅度下滑，我们认为主要原因为公司渠道能力强，销售推广费用并未与收入同比例的增加。公司经营效率提升，亦带来管理费用率的下降。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2018年到2020年，归属母公司净利润为16.53亿元、25.22亿元和35.07亿元，同比增长282.4%、52.5%和39.1%；对应EPS为1.03元、1.58元和2.19元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
风险提示
研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。
团队介绍
东吴医药团队具备一二级投资经验，擅长把握成长股投资机会，立足产业、深入研究，旨在为投资者提供专业的投资建议！
团队荣获2017年水晶球最佳分析师医药行业排名第二，公募排名第一。2014-2016年多次荣获新财富最佳分析师、水晶球最佳行业分析师上榜或入围等荣誉。
东吴医药团队介绍：
全铭：北京大学药事管理学硕士、经济学药学双学士，2016年8月入职东吴证券，历任民生证券医药行业分析师、中国银河证券医药行业分析师，对医药政策、医疗服务、医药流通见解独到。
焦德智：剑桥高分子材料博士，2016年8月至今就职于东吴证券医药团队。具备一级市场并购与二级市场投资方面的经验，对前沿医疗技术的应用和投资理念理解深刻，3年证券从业经历。
许汪洋：上海交通大学生物医学硕士、物理学学士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
李颖睿：伊利诺伊理工大学生物学硕士，中国农业科学院农学硕士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
周田：南京大学公共政策学士、耶鲁大学卫生政策硕士，2018年2月就职于东吴证券医药团队。
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