【中泰有色】海亮股份：业绩稳健，成长可期！

事件：海亮股份10月18日披露公司2018年三季报，公司2018年前三季度实现营业收入319.89亿元，较上年同期增长52.42%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元，较上年同期增长20.81%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.29亿元，较上年同期增长41.14%。其中，Q3单季实现营业收入118.72亿元，同比增长34.79；实现归母净利润1.41亿元，同比下降18.59%；实现扣非净利润0.93亿元，同比下降52.41%。

点评：

 量的增长，是Q1-3业绩高弹性的主因。2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等已部分投产，预计年内贡献增量约5万吨；同时，公司于2017年收购诺尔达三家标的公司100%股权，通过技术改造和升级，产能得到进一步提升，预计年内贡献增量约2万吨左右；预计2018年全年铜材销量有望达到70万吨规模，同比增长26.5%。我们认为，“内生+外延”并举下，铜材产量增长，是公司Q1-3业绩高弹性的主因。

 期间费用增加，Q3单季归母净利润同比下滑。三季报数据显示，Q3单季期间费用总额为4.66亿元，较去年同期（2.86亿元）增长63%，其中，当期财务费用2.26亿元，较去年同期（0.70亿元）增长约224%，主因报告期内公司人民币贬值汇兑损失增加所致（期内美元计价境外资产有增值，但由于会计核算因素，未能体现在利润表内）；与此同时，公司注重强化管理和效率提升，期内管理费用下调22%（0.85→1.09亿元）。此外，公司定增募集资金（20.78亿元）已经到位，充沛现金流将公司稳健经营提供重要保障。

 员工持股，彰显管理层信心。公司于2018年8月10日审议通过《关于<浙江海亮股份有限公司第一期员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》等相关议案，据草案，以资管计划资金总额12,000万元和2018年8月15日公司股票收盘价8.33元/股计算，第一期员工持股计划涉及股票数量约1,440万股。

 至2020年，公司铜管产能有望达到82万吨，成长属性值得期待。具体来看，公司募投项目：广东海亮+安徽海亮（7.5+9.0万吨）计划于2019年全部投产；西南铜加工基地（重庆海亮）3万吨高效铜管项目预计于2019年投产；此外，上海、越南、美国（全球战略布局重要一步）总计15万吨精密铜管项目，有望于2020年投产；叠加现有47.5万吨产能，至2020年公司铜管产能有望达到82万吨/年，行业领头羊地位有望进一步巩固，议价能力和品牌价值有望进一步提升。而海亮股份的经营策略为“以销定产”，定价机制为“原材料价格＋加工费”，市场风险被有效锁定，因此，主营业务盈利能力稳健属性突出，产量增长对利润增厚形成有效支撑。

 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元，对应EPS分别为0.55/0.74/0.86元，当前股价对应的PE估值水平分别为13X/10X/8X；考虑到公司内生增长（沿主业扩张持续产能）和外延发展（纵向+横向拓展）并重，盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。

 风险提示事件：宏观经济波动的风险；下游消费不及预计的风险；原材料价格大幅波动的风险；项目建设不达预期的风险。