【太平洋证券策略】各板块盈利增速趋于回落——2018年三季报前瞻

正文

一、2018Q3全A（非金融）增速将回落

全A（非金融）业绩增速将在2018年三季报回落。截止10月15日，已有2095家上市公司披露了2018年三季报业绩预告，但全部A股和全A（非金融）的业绩预告披露率均不足60%，代表性不足。但自上而下来看，由于工业企业利润增速和全A（非金融）的业绩增速具有较高的一致性，2018年1-8月工业企业的利润增速为16.2%，低于1-6月17.2%的利润增速，鉴于目前9月工业企业数据未公布，而工业企业利润增速与PPI同比有较强的同步性，PPI同比与原油价格一致性较强，通过观察高频原油现货价格，我们发现原油价格同比在9月较8月基本持平，由此我们预计2018年1-9月工业企业利润同比将较1-6月表现回落，2018年三季报全A（非金融）的业绩增速也将相对于2018年中报的22.24%表现小幅回落。

二、2018Q3各板块均有不同程度增长回落

分板块来看，截止2018年10月15日，中小创2018年三季报业绩预告按披露规则应披露完毕，中小板和创业板分别披露913家和733家，主板披露率偏低，不到1/4。我们测算中小板2018Q3业绩增速中枢为10.63%，较2018H1的13.56%业绩增速小幅下滑；创业板2018Q3业绩增速中枢为2.40%，较2018H1的8.08%进一步下滑5个百分点，即使创业板进一步剔除温氏股份、乐视网、宁德时代，其2018Q3净利增速仅小幅提升至4.00%，同口径下相较2018H1下滑约9个百分点；主板2018Q3在同口径下亦表现为下滑。整体来看，A股各板块均将在2018Q3表现为不同程度的下滑，净利增速预计主板>中小板（2018Q3/2018H1 10.6%/13.6%）>创业板（2.4%/8.1%；剔除温氏股份、乐视网、宁德时代后为4.0%/13.4%），但增速边际降幅预计为主板>创业板>中小板，其中主板受到前期高增速影响。

从板块内结构上看，仅中小板2018Q3净利加速增长的占比超半数。根据目前已披露的数据，仅中小板2018Q3净利增速高于H1的占比达51.54%，创业板次之，最后为主板，从目前数据来看创业板和主板后续持续增长的动力存在减弱的迹象，其中创业板2018Q3净利增速高于H1的占比仅有47.13%，鉴于主板披露还不充分，还有待数据进一步观察验证。

从板块内行业上，中小板受益于电子、医药等后周期消费类行业，创业板主要受益于化工、医药、电子等成长类行业。从各板块内的行业净利增量贡献（板块行业增量/各行业增量之和）看，中小板增速贡献主要有赖电子、钢铁、医药（剔除近一年重大重组、异常个股）等，总体上除了钢铁、建材以外，均是偏后周期的消费类行业，前三大净利增量贡献行业贡献占比合计近39%，受农林牧渔、非银行业拖累相对明显；创业板增速贡献主要来自化工、医药、电子、计算机、通信等行业，除化工外均是成长类行业，受机械、电力设备、电力及公用事业行业的拖累较明显；而主板因披露率较低，从目前的数据来看，净利增量贡献主要来自钢铁、地产、家电等地产链行业，目前三行业合计贡献占比达72%，拖累行业主要来自非银、汽车、商贸零售。

三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费、科技行业增速紧跟其后

分行业来看，截止10月15日，行业层面的披露情况也并不充分，除去金融外，披露情况相对较好的是TMT板块，计算机（披露率/79.5%）、电子（72.9%）、通信（70.9%）的披露率均超7成，披露情况较差的行业是银行（11.5%）、非银（13.3%）、煤炭（13.9%），披露率均未超过20%，由此在看待以下行业方面数据时请综合披露率所代表的可信度来考虑。

从行业增速及增速变化来看，28个行业中（除综合）21个行业表现为增长放缓，高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费、科技行业增速紧跟其后，2018Q3净利增速靠前行业依次为钢铁（84.7%）、地产（81.9%）、建材（58.6）、煤炭（41.1%）。从风格板块来看，周期行业延续2018H1的高增速，但高增速的周期行业边际上均出现回落，如钢铁（2018Q3/2018H1净利增速同比口径 84.7%/154.7%）、地产（81.9%/104.7%）、建材（58.6%/71.4%）但周期中石油石化（28.9%/16.5%）和煤炭（41.1%/34.7%）有明显加速增长。制造业各行业增速均相对靠后，且整体增速趋于放缓，其中电力设备（-4.9%/-3.7%）、机械（6.8%/24.1%）、建筑（16.0%/22.0%）增速相对靠后。TMT中，电子（25.0%/25.9%）增速相对可观且增长平稳，但通信（15.0%/10.0%）和计算机（18.9%/23.0%）保持在15-20%，其中通信表现为加速增长。消费中，餐饮旅游（34.3%/41.7%）、家电（28.4%/28.9%）、食品饮料（25.8%%/27.2%）目前偏高且增长平稳。

究其增长的原因，钢铁、建材、煤炭等周期品行业均受益于供给收缩下（主要为环保限产影响）需求仍较强，对价格形成支撑；化工和石油石化行业主要受益于油价；地产受益于龙头企业的融资优势和销售集中度优势；交运则受益于调价涨费。整体看，2018年前三季度盈利仍主要受益于油价上涨、供给端收缩，净利增速较高的的行业周期类偏多，但鉴于钢铁、地产、建材等前期高增长周期行业已显示增速放缓，由此预计2018年全年也将持续带动整体全A（非金融）增速下滑。

从行业内的增速变化来看，TMT行业2018Q3加速增长企业数量占比表现稳中有升，农林牧渔、交运、食品饮料行业加速增长企业占比较高。从行业内2018Q3加速增长（2018Q3净利增速较2018H1提升）企业数量占比来看，排除披露率低于20%的行业，2018H1加速增长企业数量占比提升较多的行业主要是农林牧渔、交运、食品饮料、传媒、商贸零售等行业。

分风格板块看，上游周期类行业中仅有石油石化和化工2018Q3加速增长企业数量占比有一定程度提升，其中石油石化改善最为显著，同口径下提升了8个百分点，显示钢铁、建材等部分周期行业整体增速在2018Q3有所下滑，可能主要受行业内头部企业增速放缓的影响。TMT中，传媒、通信、计算机、电子行业加速增长企业数量占比表现为提升或相对平稳，可见TMT板块内企业结构暂时趋于稳定。根据目前的数据，仅有食品饮料、商贸零售等消费行业加速增长企业数量占比均显示有不同程度的增大，显示其他多数消费类行业的高增速主要受益于行业内相对领先的企业。

四、龙头企业仍具相对优势，并购重组影响弱化

并购重组影响弱化，股权处置受青睐。从目前已披露能算出2018Q3净利增速（业绩预告增速上限和下限的均值）的1977家企业来看，截止10月15日全A个股增速位于0-30%区间的企业数量已较为平稳，同比负增长的企业数量较2018H1增多，此外100%以上高增速企业数量也显著回落，显示并购重组因素的贡献在弱化（依靠主营基本较难实现100%以上的增长）。从并购重组影响较大的创业板来看，14家净利占创业板整体比重超1%的公司中仅有2家公司的2018年三季报受到重大重组或并购重组的影响，有4家企业表示净利增长与资产清算或股权处置有关，显示在资本运作上并购重组的热度并不高，资产处置反而更受青睐。

行业龙头仍有相对优势，但盈利增速已放缓。结合观察行业内领先企业（2017年年报各行业净利润规模TOP20和TOP10企业）在2018Q3的净利增长表现，我们发现TOP10企业相较TOP20企业加速增长的数量占比在提升，可见行业龙头仍具有相对优势，企业市占比提升的逻辑还在强化，且随着市场需求收缩和供给侧改革的持续推进，这一趋势中长期将持续深化，但头部企业业绩增速受益于此的空间可能已在逐步减弱，目前TOP10企业和TOP20企业加速增长的数量占比已小于半数。在14家净利占创业板整体比重超1%的创业板公司中，仅有6家公司较2018中报净利增速进一步加速，这些公司业绩加速的原因主要受益于新业务开展或新产能投放，可见原有的产品结构和产能较难支撑企业的加速增长。

风险提示：业绩预告大幅变脸。