【汽车】三季报前瞻：销量承压，分化加剧

——魏敏、朱朋

2018年汽车销量增速放缓，车市分化加剧，业绩增长较快的公司将受益于新推出的车型销量大增、细分子行业爆发以及外延并表收入。三季报期临近，建议布局有望呈现较高增长的个股。整车板块龙头份额有望持续提升，推荐上汽集团，建议关注重卡产业链公司潍柴动力、威孚高科，零部件板块建议关注业绩增速较快、发展前景较好的结构性投资机会，重点推荐银轮股份、拓普集团、精锻科技、华域汽车、福耀玻璃，建议关注星宇股份、新泉股份、宁波高发。新能源汽车销量持续高速增长，建议关注比亚迪。

支撑评级的要点

• 量：资负结构优化，规模增速有望企稳回升

• 2018三季度乘用车销量下滑，商用车增长放缓。根据中汽协数据，2018年前三季度汽车销售2,049.1万辆，同比增长1.5%；其中乘用车销售1,726.0万辆，同比增长0.6%；商用车销售323.1万辆，同比增长6.3%。2018年第三季度汽车销售642.4万辆，同比下滑6.4%；其中乘用车销售548.4万辆，同比下滑7.0%；商用车销售94.0万辆，同比下滑2.8%。乘用车上半年销量表现较好，但三季度以来受内外部负面因素影响，销量走弱，同比出现下滑，第三季度轿车、MPV、SUV均出现较大降幅。考虑到中美贸易摩擦持续，内部宏观经济增速放缓，消费者信心下降等因素影响，且去年第四季度同期基数较高，预计短期销量低迷局面还将延续。三季度是传统淡季加之去年重卡销量基数较高，货车第三季度销量同比微降，客车则由于新能源汽车分阶段补贴政策导致上半年新能源客车销量有所透支，三季度销量同比下滑15.2%，预计四季度有望改善。

• 原材料价格走高，企业成本压力增大。从环比来看，2018年三季度以来热轧卷板、铝价格呈现上升态势，塑料、天然橡胶价格整体呈现了比较稳定的态势。从同比来看，2018年三季度天然橡胶、铝材价格有所回落，热轧卷板、塑料价格攀升。预计三季度整车厂商尤其是商用车及钢占成本比重较大的相关零部件企业成本压力将加大，橡胶占成本比重较大的零部件企业成本压力将有所缓解。人民币近期贬值幅度较大，将增加出口汽车与零部件价格竞争优势，缓解贸易战增加关税带来的负面影响，利好出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业。

• 主要汽车行业上市公司三季报业绩前瞻。随着汽车销量增速放缓，车市分化加剧，业绩增长较快的公司将受益于新推出的车型销量大增、细分子行业爆发以及外延并表收入，但三季度汽车销量出现下滑，加之钢材、塑料等原材料持续位于高位，预计车企与零部件企业三季度单季业绩将明显承压。整车企业压力明显增大，预计2018年第三季度广汽集团（广丰、广本销量增长较快）、长城汽车（去年同期基数较低）业绩有望呈现增长，但长安汽车、宇通客车等由于销量下滑幅度较大与新能源汽车补贴退坡因素，预计净利润将有较大幅度下滑。对于零部件公司，2018年第三季度华域汽车（小糸车灯并表）、福耀玻璃（美国工厂业务好转，受益人民币贬值汇兑收益）、凯众股份（新项目陆续投产、拿到新车型订单）、新泉股份（前两大客户吉利汽车、上汽集团车型热销）、星宇股份（产品结构提升，拓展新客户，一汽大众产业链）、宁波高发（受益自动变速箱渗透率提升变速操纵杆产品高增长，汽车拉索、电子油门踏板持续增长）等公司业绩有望快速增长。
  

投资建议
乘用车销量三季度出现下滑，企业销量持续分化，龙头份额提升，建议关注上汽集团。重卡销量淡季下滑，全年销量仍有望达到100-110万辆，蓝天保卫战、国六排放实施带来稳定更新需求，建议关注潍柴动力、威孚高科。零部件盈利与乘用车销量相关性较高，预计Q3业绩承压，建议关注业绩增速较快、发展前景较好的结构性投资机会，推荐银轮股份、拓普集团、精锻科技、华域汽车、福耀玻璃，建议关注星宇股份、新泉股份、宁波高发。新能源汽车销量持续高速增长，建议关注比亚迪。
风险提示
1）贸易冲突持续升级；2）国家产业政策变化；3）原材料等价格上涨。