【中金汽车】比亚迪：新车周期强劲；盈利有望超预期

投资建议

我们看好比亚迪在新一轮乘用车周期的表现，伴随唐、元EV等新车型销量超预期，乘用车业务有望成为公司业绩驱动力，将评级由中性上调至推荐。

理由如下：

造车思路改变，车型产品力显著提升。我们认为，比亚迪新一轮产品周期中，进行了以下三点改变：1）外观设计大幅提升，消除了颜值短板；2）打开零部件供应体系，提升内饰等零部件性价比；3）推出开放的Di-link系统，实现真正的车载互联。上述改变使比亚迪新车型的产品力获得了显著提升。

新周期爆款频出，销量持续超预期。18年5月以来，公司相继推出元EV、全新唐、全新宋和秦Pro等多款车型，推动新能源乘用车月销量逐月提高。9月，比亚迪新能源乘用车销量已突破2.5万台，达到历史新高，其中，唐dm和元EV分别突破6000台和5000台。我们预计，随着全新宋和秦Pro上市后销量爬坡，全年新能源乘用车销量有望突破20万台。

量价齐升，乘用车业务贡献盈利弹性。由于新车型的亮眼表现，我们预计全年新能源乘用车业务收入将达到370亿元以上，且受益于规模效应及过渡期后补贴金额的回升，下半年毛利率有望超越去年同期水平，预计将为公司带来可观的业绩增量。燃油车方面，宋MAX的持续热销以及新车型爬坡，将促进销量稳定增长的同时实现结构提升。

► 我们与市场的最大不同？市场或低估了汽车销量超预期有望带来的业绩弹性。

     潜在催化剂：新车型持续超预期；三季度业绩超预期。

盈利预测与估值

我们将2018年和2019年净利润预测由30.70亿和46.64亿上调至36.76亿及55.47亿，上调比例分别达19.7%和18.9%。将比亚迪A和比亚迪股份H的目标价分别由52元和57港币上调至60人民币（对应年44x和30x 18/19年P/E）和65港币（对应年42x和28x 18/19年P/E），较当前股价分别有30%和30%的空间。

风险

新车型销量低于预期。