【军工丨段小虎】中航电测(300114)：三季报业绩较快增长，看好军品业务放量和民品业务拓展

事件：公司2018年10月15日公告了2018年三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长13.13%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长28.82%，对应每股收益0.22元，业绩符合公司预告范围之内。

点评：主营业务发展势头良好，业绩实现快速增长。公司营业收入稳健增长13.13%，主要原因是：（1）航空和军工业务外部环境不利影响逐步消除，市场需求稳中有升，生产经营呈现恢复性增长，订单能够及时交付确认；（2）应变电测与控制业务在巩固传统市场地位的同时，深挖新兴领域市场需求，持续保持较快增长；（3）智能交通业务领域积极开拓车载终端和车联网业务，新能源智能驾培项目逐步投放市场。公司归母净利润同比增长28.82%，高于营收增速的原因有：（1）公司积极推进信息化建设项目，完善质量管理体系，提高产品合格率，公司产品毛利率同比上升1.71百分比；（2）公司提高生产自动化水平，深化组织能力改革，加强资金集中管理，提高资金收益水平，期间费用占比较过去三年平均值下降3.08百分比；（3）参股公司陕西华燕本期经营效益改善，投资收益同比增加56.26%。公司军品业务需求稳定增长，民品业务市场开拓效果显著，全年业绩有望持续向好。

新型号直升机量产在即，看好公司军品增长。（1）公司是我国军机二次智能配电的主要供应商，有望显著受益于机载配电系统需求增长。随着我国新型号直升机陆续进入定型量产阶段，传统机型机载设备更新的需求强烈，预计未来十年我国机载配电系统的市场空间将超过100亿。（2）公司子公司汉中一零一在MEMS惯导组件方面技术领先，据2018年5月投资者关系活动公告，公司已完成MEMS惯导组件数次实弹打靶试验，实验效果良好。随着军队现代化、信息化建设及智能炮弹的发展，惯导组件消耗将逐渐加快，预计产品投产后增速显著，或将构成公司军品业务新的增长点。

机动车检测行业领先，车联网市场前景广阔。公司是机动车检测行业的龙头企业，直接受益于车检设备需求量增长。一方面，随着国家对机动车检测标准不断升级，汽车检测设备更新换代需求强烈；另一方面，我国汽车产量、保有量不断上升，据国家信息中心统计，到2020年我国汽车保有量将达到2.6亿辆，对汽车检测和驾考培训系统的需求也将稳步上升。公司还率先布局车联网业务，2016年实现车联网基础平台软件和硬件技术研究重大突破，2017年8月首推车联网智能交通产品。我国车联网产业发展势头稳健，随着《国家车联网产业标准体系建设指南（总体要求）》等系列文件出台，车联网产业体系将加速建立，据中国产业网统计，2021年我国车联网市场规模将达4000亿，公司凭借业内领先技术有望长期受益。

高端传感器新市场不断开拓，新零售、智慧物流领域布局推动业务转型。公司是国内传感器行业龙头企业，在高端传感器领域底蕴深厚。2017年公司两款剪切梁式传感器和一款柱式传感器取得了澳洲NMI认证，标志着公司进军澳洲衡器行业的中高端市场取得了通行证，将对客户结构调整和新市场开拓发挥强劲引擎作用。同时，公司积极布局新零售与智慧物流领域，持续推动业务转型，与多家世界领先企业及国内先进企业建立了合作关系，智能物流和无人超市的高速发展将助力公司业绩增长。

股权激励促进业绩释放，集团业务整合或将带来发展机遇。公司于2018年1月发布限制性股票激励计划草案，拟向包括公司高管、核心技术及管理骨干等202人授予1602万股股票，占总股本的2.71%，授予价格7.33元/股，激励计划有效期6年，包括禁售期2年和解锁期3年。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益，将进一步促进公司业绩释放。2018年6月初，中航工业集团下属中航机电发布公告称其控股公司中航机电系统公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。2018年6月底，公司收到通知，中航通飞拟将公司控股股东汉航集团分立为汉航集团（存续公司）和汉航机电，汉航机电将成为公司新的控股股东。随着集团对机电板块业务关系的不断理顺，或将进一步促进公司机电业务长期发展。

盈利预测与评级：基于未来公司新型号军品量产增厚利润及在传感器领域的纵深拓展，给予“推荐”评级。我们预计中航电测2018-2020年EPS分别为0.28/0.37/0.47元，PE分别为32/24/19倍。

风险提示：军品生产进度不达预期；传感器行业增速减缓。