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东方基金许文波:投资应是长期价值观的贴现历程

2018-10-12 02:24:44      中国证券报      

  “价值投资的核心是长期价值观,基于更长时间判断公司质地进而选择好公司,而投资则是长期价值观的贴现历程。”东方基金公司总经理助理、权益投资总监许文波如此总结自己十七年的投资之道。他在接受中国证券报记者专访时表示,当前A股市场的估值回归并未彻底完成,应具备底线思维和保持定力,在市场到达真正底部时,有足够的资金买入足够的优质公司。

  选“好公司”是核心

  对于选择好公司的标准,许文波有一套标准:挑选具有中长期稳定高ROE(净资产收益率)的公司,再将ROE分成杜邦拆解中的“三级阶梯”,即通过净利润率、总资产周转率和权益杠杆乘数三要素进一步分析,从中找出不同属性的优质公司,剔除不够好的公司。他解释称,“净利润率高的优质消费品公司,通常有较好的定价能力,并能长时间保持。其次,周转率高意味着效率更好,该方面有部分优质的制造业公司。而权益杠杆乘数方面,存在部分资产端有明显稀缺资源优势,具备稳定可靠现金流的公用事业、能源类公司,以及公司自身具有杠杆属性和资产负债结构的金融、地产、非银类的龙头公司。”

  优质企业普遍将经历“三级阶梯”:“当公司进入净利润率不能提升或长期稳定阶段时,可通过降低净利润率提升周转率来释放增长‘势能’;当周转率无法提升则通过增加杠杆或并购整合维持盈利。以上阶段均实现后,企业的成长期才会进入尾声。”另外还需考虑ROE质量和企业全生命周期。不过他指出,市场极容易低估优秀公司成长期的时间跨度。

  “好公司也会出现糟糕表现,需重点区分是‘好公司的坏时刻’还是‘好公司不够好’。”许文波强调,“一旦发现公司的本质属性问题,则将其列入观察列表或逐步降低评级。此时涉及的问题,需长期数据积累观察,切忌一卖了之。”此外,长期分红的公司也值得关注。“一般来说,长期分红公司意味着大股东和长期股东利益一致,多数情况能有效避免非主业并购或再融资等动摇长期价值和确定性的情况。”

  坚持长期持有

  正是基于这样的投资理念和方法,许文波并不特别偏好哪类行业,更主张行业适度均衡。“各行业都有类似属性的标的,我们会在各行业中选择符合标准的龙头公司长期持有,这样组合也能经受住更多阶段性市场考验。”

  “选好公司是核心,但长期持有好公司也十分重要,决定资产管理公司命运的是长期持有资产的优劣程度。”在他眼中,绝大多数优秀的公司均被市场长期低估。

  当前市场时点是否已是底部?他认为,“当前A股市场的估值回归并未彻底完成,经济也未完全出清”。

  在此情况下,他与团队一直强调要具备底线思维和保持定力,以便有足够的资金买入足够的优质公司。

  此外,投研团队建设亦是许文波非常重视的工作。在他看来,“想走得快,可以独自上路,但若想走得远,则需要多人同行。团队需要大家努力协作,长期按照一个理念、一个方法、一个标准打造,营造纯粹而长期的投研文化。在此基础上,一年见效、三年有所成,逐步提升产品业绩,为投资者带来持续回报。”据了解,许文波负责的东方基金权益投研团队,基金经理近十人,另有十多位不同行业的研究员,量化投资部也正在搭建新的投资平台。

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