国海良时期货:供应压力恢复 择机做空L1901

国海良时期货:供应压力恢复 择机做空L1901
2018年09月25日 22:11 新浪财经

  观点概述:

  从供需矛盾和产业结构两个周期来看,后市塑料基本面的焦点集中在,一、复产装置博弈非标转产;二、外盘轻烃裂解装置释放节奏。

  短周期供需博弈主要在供应端。需求端虽然处于旺季,但今年下游开工整体不及往年,需求明显弱于预期。而上游生产装置在8、9月份集中检修,10月开始陆续复产,且四季度计划检修装置环比大降,若装置无意外停车,供应压力恢复是大概率事件。

  产业结构上来看,2018-19年是外盘轻烃裂解装置大量投放的周期时间点,乙烷成本低廉会使外盘货源大量冲击国内供应市场,塑料的对外依存度逐步上移。但是外盘装置的投放节奏会影响长期的边际供应,所以当内外盘套利窗口打开时,做空塑料相对安全。而今年由于外部干扰频发,人民币贬值压力较大,进口成本也会有所波动,但从当前宏观层面来看,不具备大幅贬值的基础,进口风险相对可控。

  因此,无论从产业结构还是供需缺口去衡量,空塑料的空间安全边际较高。操作上考虑在内外价差顺挂的时候入场。

  风险因素

  非标转产;终端旺季需求超预期;汇率波动影响进口成本。

  策略建议:

  L1901在9500-9850区间之内,分批建仓不超过40%;目标9000-9200;价格超过9900止损。

  一、国内供应压力恢复

  9月份,不算计划外检修小装置,仅神华新疆、神华宁煤、大庆石化共计190万吨产能将逐步复产,而整个四季度计划检修装置只有福建联合和上海赛科的150万吨产能。因此,9月份开始,国内供应压力将会明显增加,现货价格不容乐观。

  图1:PE三季度大修装置

  资料来源: 金联创 国海良时期货研究所

  图 2:四季度大修装置 

  资料来源: 金联创 国海良时期货研究所

  对比今年三季度看,四季度国内整体供应量恢复的概率较大。目前市场追逐的焦点是在标品的供应能否上量。虽然从今年的供需结构来看,非标HDPE的转产是LLDPE阶段性强势的最主要原因。但从阶段性比价来看,非标价差已呈现高位下滑的趋势,说明非标终端需求在大幅转产的压力下略显疲态。

  图3:LL-HD注塑

  资料来源:国海良时期货研究所

  图 4:非标HD高位回落

  资料来源:国海良时期货研究所

  二、产业结构转变,进口成本降低

  2018-19年,PE外盘产能释放是塑料重心不断下移的最重要原因。国内塑料的产业结构在低成本的进口货源冲击下发生转变。

  2018年1-7月,塑料累计产量54.55万吨,而去年同期是55.2万吨,同比-1.2%。而进口量却有33.9万吨,去年同期仅有22.9万吨,同比暴涨48%。塑料对外依存度今年1-7月累计均值达到了39.63%,同比去年增加11%。这种产业结构决定了今年塑料定价更趋向于外盘锚定上限。

  图5:LL对外依存度大增

  资料来源:卓创资讯 国海良时期货研究所

  图 6:LL内外顺挂领先期价下行 

  资料来源:卓创资讯 国海良时期货研究所

  因此,外盘装置的投放节奏会脉冲式的冲击国内市场。但这个节奏相对难以把握,可以从内外盘价差的角度去评估交易的可行性。

  从内外盘价差看,当出现内外价差顺挂的时候,部分贸易商的套利盘会进场锁定货源。如果出现持续顺挂的格局,在中观供需平衡表中就会有所体现,进口量环比大概率会增加,供应压力边际增大,从而导致内盘塑料价格回落。

  图7:近年外盘PE投产装置 

  资料来源:国海良时期货研究所

  三、技术口径单一,生产利润丰厚

  行业的发展,尤其是原材料生产行业,在刚起步的时候产能逐步投放,利润不断下滑。随着技术革新,导致成本降低,促进产能扩张加快,走向过剩,利润接近行业周期低谷。随着落后工艺的产能被逐步淘汰,行业集中度慢慢开始提升,而利润也会复苏。国内L的行业周期正处在逐步发展的过程中,伴随技术进步、产能扩张,正进入利润压缩的周期。

  国内塑料工艺主要是CTO和油制,还有两套西北的外采装置(60万吨年产能)。煤制和油制的生产利润均在1000元/吨以上,即使国际油价自去年底大幅上涨,油制聚乙烯利润仍旧丰厚。

  随着国内产能结构的不断完善,尤其是轻质化原料,低廉、环保优势明显,像卫星石化、东华能源等已有乙烷裂解项目投资。从长期的角度看,PE行业暴利不可持续,未来是塑料价格重心下移的过程。

  图8: 行业发展周期

  资料来源:国海良时期货研究所

  图 9:LL生产利润

  资料来源:国海良时期货研究所

  四、结论与建议

  综上所述,我们认为,当前塑料的需求端对价格支撑有限,供应端在四季度存在压力;而且随着价格的上涨,进口套利窗口会开启,给盘面和现货的供需造成压力。此外,塑料处于新一轮的产能投放周期内,价格走弱是一个长期的过程。

  因此,当前点位做空塑料的安全边际较高。风险则是非标转产持续进行、汇率波动、需求的超预期等因素。

  国海良时期货2队

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责任编辑:宋鹏

国海良时期货
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