今年不一样，黑色系可能有不同的结局

本文来源：大宗内参

嘉宾介绍：李晓，用名“钢铁小闲人”，北京物资学院证券与期货专业、中国社会科学院金融工程与风险管理专业。09年起先后在期货公司、大型钢厂、钢贸公司负责信息数据分析、贸易风险管理（含期货风险对冲）。

❒. 短期的行情逻辑，政策、限产依然是主要情绪导向。

❒. 去年整体错判的逻辑会在2018-2019供暖季出现，而2017-2018供暖季已经发生的走势，可能在今年会失效。

❒. 在期现操作方面，我将依旧参考个人定义定性的共震归零基差（CRZ基差）来提供操作建议。

❒. 要么期货年前大幅拉涨，现货小幅跟涨；要么现货年前大幅下跌，期货下浮跟跌。

李晓：近期市场需求一直不能说差，其实整体还可以，并没有走弱，而且终端需求还比较稳定。至于供给方面，更多也是对于供给政策的炒作，但实际供给也没有特别表现，甚至还阶段性的供给放量。近段时间市场并没有受实际供需影响，更多的是环保限产政策的反反复复炒作，目前已经处于炒无可炒的境地，行情也走得非常尴尬。

李晓：至于后期市场供需情况如何？目前分为短期、中期、远期三段来看，时间节点分别是10月中旬、3月中旬。为何以此二节点来划分三个阶段？

首先，短期的行情逻辑，政策、限产依然是主要情绪导向，9月下旬中秋，10月国庆，这个时间周期，供给政策和节后的库存累积，将双向博弈，左右市场。但是时间方面相对紧迫，限产预期和不太差（不稳定）的需求是目前的支撑，可以试探再向上努力一冲，但是能否创新高，看是否有更强的政策或者舆论炒作带动。之前抱有一定期望，但是前段时间的大幅回撤，将积攒的情绪“摧毁”大半，目前即使要创新高，可能性更大的是RB1810合约，对于RB1901合约而言，会更加迷茫，需求走弱的预期会干扰市场情绪，两个合约各走各的行情，直到10月中旬交割完成，才有可能结束一段纠结的行情。

其次，10月中旬到春节期间，需求、库存逻辑开始主导情绪。国庆节后的库存积累是基本确定的状态，但是节后一周（10月中旬）能否顺利降库，则是非常重要的关注点。若国庆节后一周，能实现降库，说明需求及市场情绪依然不错，市场还存在支撑，若不能有效降库，甚至还继续累库，说明——1、供给依然非常稳定，暂时减产空间有限；2、需求出现明显下滑，难以支撑市场。无论是何种缘由，都不利于价格支撑，多头需离场观望，空头可高位试探入场关注。

而整个供暖季，预计将和去年走反逻辑行情。去年年底市场认为供给减半、需求全停，故提前降库，结果供给限产已经开始，但是需求则没有出现下滑停工（最后因为天气寒冷和水泥不足才停工，没有受政策直接影响），导致价格大幅拉涨。但是今年因为经验使然，不会主动大幅降库，以保持稳定为主。秋冬季环保限产政策，预期减产空间有限，而工地施工虽然不会一刀切，但停工力度不会小于去年，何况今年增加的城市样本，一大部分是钢铁需求城市，而非钢铁供给城市，故年前看跌。如果期货有效下破4000，现货必定跟随，若现货下破4000，则会形成心理崩塌，3800以上难有抄货囤货情绪出现，故看到3500-3600，具体空间是需求变化而调整。

最后是远期的行情逻辑，则开始转向供需时间错配预期，也就是2018年年初市场看涨的错判论据，会在2019年年后实现。2018年春节回来，因为开工进度不及预期，加上钢厂复产提前（政策要求3.15开始烘炉，但是钢厂提早悄悄烘炉，3.15就直接出铁水轧钢），“供给提前”VS“需求延后”，导致库存高企，降库无力，故形成大跌。2019年春季环保限产尾声，预计相关部门将严格控制生产，不好再出现“供给提前”的情况，对于供给进入市场时间会后延，而供暖季若工地真的能不降停工力度，则年后集中复工的可能性会出现，价格有上行可能。

总而言之，去年整体错判的逻辑会在2018-2019供暖季出现，而2017-2018供暖季已经发生的走势，可能在今年会失效。

李晓：在期现操作方面，我将依旧参考个人定义定性的共震归零基差（CRZ基差）来提供操作建议。

由上图可得，目前北京-期货的CRZ基差已经达到高位，后期将大幅走低，而华东、华南地区CRZ基差目前处于相对高位，但是依然还存在上行可能或者高位震荡的可能性，10月中旬高位向下的可能性最大。

另外再关注各地区域间价差：

由上图而知，目前你华北价格较其他区域降继续走低，而华南较华东地区价格已经出现超跌现象，虽然可能弱势还会持续，但是年底之前整体看华南区域价格季节性强势走高的可能性还是大。

故10月中旬之前，价格强弱：华南 = 华东 > 期货 > 华北 ；

而10月中旬之后，价格强弱：期货 > 华南 > 华东 > 华北 。

短期市场将比较混乱，等待限产政策落实，需求淡季有降临近，时间周期太短，没有明确方向和可操作性。

中期的市场可操作性更强，元旦前，三个地区基差都存在走低的可能性，现货弱于期货。要么期货年前大幅拉涨，现货小幅跟涨；要么现货年前大幅下跌，期货下浮跟跌。

首先我对后市需求不看好，至于供给方面，之前一直处于炒作预期阶段，现在已经炒无可炒，处于政策落实阶段，相反，更加不确定的是需求的预期，要提上日程。期现操作上，现货风险大于期货，建议保持现货低库存，而期货方面可以不配置头寸，如坚定看空，可适当布置空头，实行超卖措施。

如果依然有坚定看涨的朋友，也不建议持有过多现货库存，建议将现实库存转为期货多单虚拟库存，期货多头头寸的安全度高于现货库存持有安全度。

无论是何种操作，“买低估值期货-卖高估值现货”的操作最为稳妥，时间周期一直到农历春节前。

至于春节后的远期行情操作，目前判断为时尚早，先静待年前能否走出预期的基差再说，若能走出历史季节性行情，则年后开始“买低估值现货-卖高估值期货”操作，节前不宜囤货抄货，年后逐渐买期卖现便可。