母基金可用资金不足1000亿，国有资本是最主要出资人

近日，投中研究院发布《2018母基金白皮书》指出，随着资本市场募资难现象持续，母基金也受到影响，预计国内一级市场母基金可用资本量不足1000亿元。

股权投资类母基金也称为PE-FoF（fund of fund），是专门投资于私募股权基金的基金。由于能做到分散风险，并且以有限资金投到顶级GP（基金管理人）的项目，母基金受到中小投资者的青睐。

国内母基金近三年出现快速发展，参与的投资者主要有三类，国有企业、政府财政及政府引导基金代表的国有资本，保险、银行等金融资本，以及高净值个人、民营企业等私有资本。

根据投中研究院数据，截至2017年，国内股权母基金（不包括政府引导基金）整体规模约为1814亿元，数量103只，受资管新规影响，母基金也出现募资难，大部分开始募集的母基金都未能募集完成。

“国有资本是这些人民币FoF最主要的出资人，目前占到了50%的规模。”投中研究院院长国立波表示，“未来国有资本在PE-FoF仍将发挥重要作用，但需改善投资决策流程长、出资慢等问题。 ”

除了前海、星界、国创开元等少数几只规模超过百亿的母基金，人民币母基金规模普遍较小，10亿元以下的占四分之三，可持续出资能力弱，难与GP达成长期稳定合作关系。

和国内方兴未艾的状态相比，美元母基金已经趋于成熟饱和。国外PE-FoF有较长的历史，自2008年后发展平稳，年均募集金额在200亿美元左右。

据投中白皮书，国外私募股权基金里最大的出资人都是养老基金和主权财富基金，占比高达46%，如加拿大养老基金、科威特投资局、新加坡政府投资公司。中国投资公司以221亿美元出资排名第九。

由于出资额巨大，为了降低风险和匹配养老金支付情况，海外机构投资者一般是在特定策略和区域可投金额较小时选择PE-FoF，减少筛选和管理子基金GP的成本。

投中报告指出，在国外，母基金提供了约10%的VC/PE行业资金来源，但在国内该比例只有约2.6%。目前国内PE-FOFs发展还面临投资策略过于集中、投后管理能力不强、具有直投经验的股权投资人才匮乏、退出难等。

大部分国外母基金不直接投资项目，主要投子基金，追求长期稳健的回报。而国内母基金存续期最长不超过10年，为了满足流动性需求，有30%-50%的资金是直接投到项目中。

投中报告显示，国内PE-FoF的投资策略也比较集中，主要投向PE/VC，且投向PE基金比例逐年上升，喜好布局一级市场热门行业，如互联网、新能源、新材料、医疗健康、先进制造等。

另外，国内PE/VC行业一直有投资多、退出少，过于依赖IPO的问题，如果A股市场波动，或者政策存在不确定因素，对母基金间接投资的退出也会带来很大影响。

国立波认为，在宏观经济调整、去杠杆的大背景下，未来两年半是母基金行业的重大转折时期，未来如果想募到有规模的资金，还需要跟国资来合作，鼓励长期资本进入。

他还建议，母基金可以配置二手份额转让，拓宽退出渠道。另外，鼓励信息披露规范透明，统一披露标准，通过第三方服务机构，实现效率提升和降低信息不对称。