策略周报—反弹到来，布局长远20180924

市场走势表明中美贸易战事件对市场风险偏好已经由之前全面打压逐步演变为否极泰来的提升，短期由于中美贸易战的事件对市场的冲击减弱，将可能逐步内化为对外贸以及经济的影响的关注。国内针对经济的政策7月已经开始转向，货币政策超预期开展MLF，定向降准，后续仍可能降准维持流动性宽松，财政基建补短板成稳定经济主要抓手，四季度政策效应有望逐步显现，而降税减费、促进消费等措施的效用更加长远且发挥效用的过程较长，近期相关政策推升市场情绪短期扭转，未来在于政策效应的逐步体现对市场反弹的高度的支撑。前期我们反复强调市场底部区域，目前市场出现反弹预示着市场有望逐步从底部区域走出，着眼于中长期的布局期仍在，建议关注以下几个领域：1）性价比优势较高的金融和地产；2）前期调整完毕且政策出现改善的消费领域：食品饮料、医药、旅游等；3）周期行业关注政策加码的基建产业链和基本面反转的油气产业链；4）科技成长中5G、芯片、人工智能、工业互联网等领域的机会值得重点关注。

一、中美贸易战升级落地，在市场预期充分后影响减弱。9月18日美国宣布，自9月24日起，将对2000亿美元的中国输美产品加征10%的关税；自2019年1月1日起，关税将提升至25%；美方同时威胁，若中方对农产品等行业报复，美国将立刻实施力度更大的关税征收举措，对额外大约2670亿美元的进口商品征收关税。作为反制措施，中国对原产于美国约600亿美元进口商品实施加征关税，税率5%-10%不等；同时在世贸组织追加起诉美国301调查项下对华2000亿美元输美产品实施的征税措施。中美新一轮互征关税的措施落地之后，市场出现了明显的反弹，预示着市场对此结果已经有充分预期并且认识上已经有了比较明显转变，中美贸易战作为本轮市场下跌的主要原因之一且不断放大和扰动市场，主要担忧来自于外贸不确定性带来的国内经济的冲击，同时叠加国内经济回落和去杠杆等措施的实施，加剧了市场对中美贸易战的极端悲观的解读，而从目前来看中美贸易的国内极端悲观情绪正在缓和，一方面市场对美国对中国的战略抑制的认识逐步深化，中美贸易战的长期性以及双方经济的影响认识逐步趋于理性，中国政策的底线明确下的反制措施预期明确；另一方面美国国内企业对中美贸易战的反对逐步加大，在美国通过关税升级施压无果的情况下，国内企业成本抬升效应开始显现，特朗普的支持率已经开始出现回落，增加其中期选举的压力。整体来看，8月24日160亿美元关税落地、9月13日美邀请中国代表谈判、9月18日2000亿美元关税落地，这三个与中美贸易战相关的事件落地后，市场均出现反弹，市场走势表明中美贸易战事件对市场风险偏好已经由之前全面打压逐步演变为否极泰来的提升，短期由于中美贸易战事件对市场的冲击减弱，将可能逐步内化为对外贸以及经济的影响的关注；外围因素中短期随着美联储议息会议临近仍值得关注，从目前美国的经济数据来看本次加息的概率较大，由此带来的美元强势仍可能通过汇率波动以及新兴市场动荡等风险传导至国内，但由于本次加息市场已经充分预期，影响或许有限。

二、政策落地扭转市场情绪，助力于市场走出反弹行情。经济下行压力较大仍是制约市场走出的一个关键因素，7、8月的经济数据的疲弱和部分数据的连续滑落也加剧了市场的担忧，尤其是中美贸易战的持续发酵加剧了这一担忧，从目前来看政策开始逐步加速落地，有望逐步扭转市场对经济下行和风险预期，助力市场逐步走出反弹行情。7月开始政策已经出现了边际改善，货币政策由宽货币+紧信用向宽货币+宽信用转变，超预期开展MLF，定向降准，MLF担保品扩容等等措施不断出台，9月17日央行再次进行了2650亿元的MLF操作来释放流动性，显示对市场流动性的支撑仍在延续，有利于缓解市场的中长期资金压力，便于对实体经济的支撑，未来央行继续降准的可能性仍然存在，流动性边际转松的格局有望延续。除了货币政策的转向之外，财政政策和产业政策同样出现了明显的改善，7月底中央政治局会议明确做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的“六稳”工作，明确把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施、农业、民生、环保等领域补短板的力度，随后国务院就通过财政减税降费、支持民营经济和民间资本发展等激发社会活力，通过专项债加速发放等措施推动有效投资稳定增长等出台了一些系列的措施。9月18日国务院常务再次召开会议，要求把已定减税降费措施切实落实到位，确保社保费现有征收政策稳定；部署加大关键领域和薄弱环节有效投资，以扩大内需推进结构优化民生改善；确定促进外贸增长和通关便利化的措施，同日国家发展改革委就加大基础设施等领域补短板力度、稳定有效投资等举行发布会，9月20日中共中央和国务院发布《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》。目前基建补短板成为短期稳定投资进而稳定经济的主要抓手，从政策开始布局到落地周期来看在四季度有望逐步显现出效应，而降税减费、促进消费等措施的效用更加长远且发挥效用的过程较长，但这将关系到稳增长、调结构、化解风险等多重目标实现，综合来看，目前已经处于政策密集出台到政策加紧落实的关键阶段，现阶段在政策底出现之后市场的情绪短期扭转出现反弹，未来支撑市场反弹在于政策效应的逐步体现。

三，底部区域确认后的反弹，均值回归是规律，着眼于长远的布局期。我们在前期从估值对比、市场特征等方面反复强调市场处于市场的底部区域，目前市场出现反弹预示着市场有望逐步从底部区域走出，短期或许会有反复，但中期考虑均值回归的规律，着眼于中长期的布局期已经到来，从行业选择来说，我们建议从以下几个思路进行选择，首先，从低估值的角度和业绩的匹配度来看，目前金融和地产具有较好的性价比优势；其次，食品饮料、医药、餐饮旅游等消费领域在经历了前期的补跌之后，近期促消费政策的出台，后续有望出台和落实相关配套政策，相关领域龙头个股由于行业集中度提升仍是最为受益的领域依然是首选；另外，周期中，一方面基建投资政策不断落定，效应有望显现，相关产业链如：建筑、建材、钢铁等值得关注；另一方面随着油价的持续回升，天然气、煤炭等替代能源价格上涨，油气产业链相关景气度持续提升，油、气相关机会仍值得把握；最后，成长中的龙头值得密切关注，而政策的持续加码，业绩有望改善，5G、芯片、人工智能、工业互联网等领域的机会值得密切关注。

四、投资策略：反弹到来，布局长远。市场走势表明中美贸易战事件对市场风险偏好已经由之前全面打压逐步演变为否极泰来的提升，短期由于中美贸易战的事件对市场的冲击减弱，将可能逐步内化为对外贸以及经济的影响的关注。国内针对经济的政策7月已经开始转向，货币政策超预期开展MLF，定向降准，后续仍可能降准维持流动性宽松，财政基建补短板成稳定经济主要抓手，四季度政策效应有望逐步显现，而降税减费、促进消费等措施的效用更加长远且发挥效用的过程较长，近期相关政策推升市场情绪短期扭转，未来在于政策效应的逐步体现对市场反弹的高度的支撑。前期我们反复强调市场底部区域，目前市场出现反弹预示着市场有望逐步从底部区域走出，着眼于中长期的布局期仍在，建议关注以下几个领域：1）性价比优势较高的金融和地产；2）前期调整完毕且政策出现改善的消费领域：食品饮料、医药、旅游等；3）周期行业关注政策加码的基建产业链和基本面反转的油气产业链；4）科技成长中5G、芯片、人工智能、工业互联网等领域的机会值得重点关注。

五、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，流动性过度收紧，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。