【平安】大秦铁路*601006*经营稳健+高股息，优质防守标的*推荐

1、铁总旗下优质资产，西煤东运主干道：大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产，设计产能为4.5亿吨，是西煤东运的第一大通道。

2、西煤东运+公路治超，大秦线有望继续满载运行：我们认为，大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异，我国煤炭主要集中分布于三西地区，山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高，2018年6月已达到68.9%，而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区，对煤炭运输的需求大。另一方面，随着公路治超、公转铁等政策的推行，将导致汽运煤回流。

3、新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性：2017年年底，中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法 (试行)》，确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面，能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性，有效提升企业市场经营意识和服务意识；另一方面，通过确定合理清算标准，能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向，利用经济手段加强运输企业市场主体地位。

4、投资建议：大秦铁路不是成长股，也非周期股，而是属于高分红的公用事业股，所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过，维护成本不高，资产负债率很低，2017年底，公司资产负债率为20.97%，盈利能力较强，ROE维持高位，2017年ROE为13.5%。并且，具备充裕的现金流，历史分红比例较高，2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流，大秦铁路有望维持高运量，我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元，对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x，PB分别为1.2x、1.1x、1.0x，相较于美股铁路上市公司，当前估值较低，防御价值突出，首次覆盖给予“推荐”评级。

5、风险提示：（1）新能源替代风险：环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响，风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在。（2）经济增速不及预期风险：国内挤压资产泡沫，压缩货币与财政政策实施空间，同时与美国贸易摩擦，都可能引发经济增速不及预期的风险，进而煤炭运输需求低于预期。（3）进口煤政策的不确定性风险：随着进口煤对国内市场影响越来越大，如果政府不约束进口煤数量和质量，可能会对行业供给端产生较大影响。（4）公路治超不达预期、公转铁不达预期风险：会带来汽运煤炭回流不达预期，影响铁路运输收益。

研究分析师:王伟 010-56800251 投资咨询资格编号:S1060518080001

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