□东证衍生品研究院 王冬黎 

　　沪铜期权本次上市最近月的合约为1901合约，推荐9月待铜价反弹后逢高布局熊市价差策略，料上市初期隐含波动率偏高的可能性较大，推荐在波动率高于22%的水平上卖出52000-53000元/吨的浅虚值看涨期权，可选择买入虚值程度更深的看涨期权控制潜在上行风险构建价差，若隐含波动率定价偏低可采用看跌期权熊市价差策略。

　　伦铜期权隐含波动率是沪铜期权上市初期波动率水平的重要参照基准，同时沪铜期权隐含波动率的水平也需要在围绕历史波动率变动的合理区间内，否则会造成波动率套利的机会。 

　　首先，沪铜期货波动率的均值回复特性显著，且与伦铜波动率具有较高的一致性，二者波动率变化基本不存在前后时滞。因此，沪铜期权的隐含波动率与伦铜期权隐含波动率也应该具有较高的一致性，沪伦隐含波动率的大幅偏离会带来内外盘期权的套利机会。

　　其次，沪铜期货历史波动率相对伦铜波动率（基于伦铜3个月远期测算波动率）存在结构性偏低的现象，从2010年至今沪伦60日历史波动率价差（沪-伦）大概率位于0值以下。此外，目前该价差在-5%左右，远低于历史均值-1.91%与历史中位数-1.97%。从历史波动率的锥状分布式上看，目前沪铜历史波动率位于历史25分位数至中位数之间，伦铜历史波动率则高于历史75分位数。

　　基于沪铜与伦铜波动率走势的一致性趋势和短期相对水平的偏离，沪铜期权上市后波动率略低于伦铜隐含波动率、高于近期历史波动率的区间属于较为合理的水平。由于沪铜期权上市的最早合约为1901合约，到期日最接近伦铜期权合约也是1月合约，期限相差5个交易日，目前伦铜期权1月合约隐含波动率为21.03%，沪铜60日历史波动率为16.21%，预计波动率合理区间范围在[18%，21%]。