9月资产配置何去何从
国金证券 /杨舒
编辑/研值控
美股：超长牛市刷新纪录，核心持仓纳指标普
美股于2018年8月刷新超长牛市记录。流动性充裕、经济基本面持续良好、上市公司盈利能力强劲、股票回购活跃等因素共同造就了此轮牛市，且诸多支撑因素皆可持续，短期来看足以消化上行的市场价格，尚未看到泡沫迹象，当前投资美股仍是全球资产配置的最佳选择。建议投资者首选纳斯达克100指数基金，有望随科技股非周期性的持续利润增长而继续攀升。具体产品推荐广发纳斯达克100(270042)；倾向于场内波段操作的投资者则可考虑国泰纳斯达克100ETF(513100)。风险偏好较低的投资者可选择标普500指数基金，推荐博时标普500ETF联接(050025)。
REITs：经济预期景气，迎来投资时机
在全球经济扩张、美元走强与利率呈上行趋势的宏观环境下，各类房产需求日益旺盛，推动租金价格上涨，REITs-QDII基金迎来投资窗口期。REITs收益主要来源于租金收入和房地产升值，收益的大部分用于发放分红，具备固定收益类产品长期回报率稳定的特点，又因短期走势与经济景气程度和利率水平挂钩，今年以来爆发出可媲美美股QDII的赚钱效应。建议投资风格积极、看好美国房地产前景的投资者关注广发美国房地产(000179)；希望降低投资组合地域集中度的投资者则可重点关注嘉实全球房地产(070031)。
商品-能源：油价持续走高，注重波动控制
今年以来WTI原油中枢持续震荡上移，预计9月的原油市场仍将维持供不应求的紧平衡状态，油价具备基本面支撑。不过在经历一轮大涨后油价的上方压制不容小觑，预计四季度大幅震荡或将成为常态。能源类基金风险指标在各类型QDII中居高，建议投资者优选走势相对平稳的FOF型产品，其中又以商品类基金投资范围更广、不受制于能源资产的仓位要求，在油价多空交锋之时可灵活动态调整各类商品资产配置比例，避免大幅波动给投资组合带来负面影响。综合考量，国泰大宗商品(160216)业绩较为突出。
债券：市场情绪待修复，先行关注投资级
今年投机级及无评级主体发行债等高收益债利差均大幅走阔，而投资级债券除城投债利差中枢显著上移外，其余行业大体平稳。目前投资级美元债绝对收益率处于近年高位，且相对可比人民币债券利差处于偏高水平，建议投资者选择专注投资级债券的工银瑞信全球美元债(003385)，实现获取美元升值及稳健债券投资回报的双重收益。
港股：后市震荡依旧，短期保持谨慎
港股后市仍将大概率以震荡为主。虽中长期来看估值指标已进入可长线布局阶段，但短期市场受恐慌情绪主导，投资者信心仍待修复，市场底需耐心确认。考虑到近期港股下跌幅度较大，拐点尚未显现，在中美贸易争端尚未明朗前建议暂时规避港股QDII投资。
国金证券 /马赛楠
编辑/研值控
基本结论
适度控制久期敞口，信用配置累计收益
——开放式债券基金投资建议
7 月债券市场分化呈现出与上半年截然相反的状态， 下旬信用债表现优于利率债，且中低等级信用债交易有所回暖。 7 月债券品种机会轮动主要是受政策预期转向影响，但由于中期政策力度如何仍待观察，并且宽信用政策真正传导至实体经济需要较长时间，中期国内经济走向需要根据三季度经济数据来做进一步修正。因此就 8 月市场表现来看，由于中期基本面下行预期有所动摇导致利率债收益率下行空间收窄，短期内利率债不会有突出表现；从信用等级来看， 尽管监管当局对中低等级信用债扶持力度较强，但实际传导链条并不通畅，目前来看高等级、短端信用品种仍是更好选择。
在基金投资策略上，建议从中长期投资能力和短期风格匹配两方面入手，一方面坚持将自上而下投资能力作为筛选主线，通过考察产品中长期业绩表现并辅以固收平台优势等因素来评价管理人投资能力；另一方面考虑目前的市场风格，建议着重把握信用配置收益，并适当侧重高等级和中短端品种。
首先， 基于固定收益类资产的特性并考虑到基金的申赎成本，债券型基金配置需求相对更为长期，对于投资者来讲产品中长期风险收益表现相比短期表现更为重要，而管理人对市场中长期趋势的判断和把握能力是决定产品中长期表现的最主要原因。因此产品筛选过程中，我们始终将管理人自上而下投资能力作为筛选主线，一方面通过考察过去三到四年大类配置机会轮动和市场风格转换阶段的历史业绩表现，以及市场大幅下行阶段产品阶段回撤表现，来评价管理人自上而下投资能力；另一方面考察固收团队人员配置、管理总规模、信评体系、决策机制、管理人投资管理年限等因素，作为评价管理人投资能力的辅助因素。
其次， 短期内债市将呈现信用债优于利率债的结构性行情，同时考虑到稳杠杆政策实际传导至微观企业需要经过很长的链条，中低等级信用债安全性尚存疑问。 立足对短期内券种机会及信用环境的判断，建议关注以信用品种为主要配置的基金，并重点关注偏好高评级品种、信评能力较强的管理人旗下产品，同时建议对久期超配的债券型基金多看少动。
第三， 在中短端信用策略有效性提升以及低风险产品需求增长两方面作用下，今年以来中短债基金规模显著增长。展望后续市场走势，由于宽松的货币政策和积极的财政政策利好中短端信用债，短端信用债配置策略仍将获得不错的收益，建议对中短债基金增加关注。
国金证券 /王聃聃 刘绪晟
编辑/研值控
基本结论
今年以来市场在经历了多次大幅下挫后，估值泡沫得到了一定程度的消化，前期所积聚的风险已有所释放。当前A股主要股指估值已处于历史中位以下水平，“宽货币、宽信用”的组合下，资金面紧张的现象得以缓解，企业专项债发行亦有所加速，同时政策面对于新兴科技产业的扶持也有所表述。整体上看，短期内“估值底”和“政策底”已越发明晰。此外，由于市场前期对于贸易战的悲观预期已较为充分，短期内对市场的冲击很难再起较大波澜；叠加人民币逆周期因子的重启，表露了央行对于汇率的底线，随着汇率的逐步企稳，制约风险偏好回升的不确定因素正逐步消退，投资者风险偏好有望修复。不过，近期进入中报密集发布期，在上半年经济景气度较为平淡的情况下，需警惕上市公司业绩现“雷”的风险；同时由于近期多数城市房租价格涨幅较大，在收入端增速未现明显提高的情况下，或对消费形成挤出效应从而影响经济增速；此外，9月美联储加息概率已超90%，加息事件对于新兴市场的影响值得持续关注。总体而言，短期内市场或一改前期的“单边下挫”态势，而中期需留意政策的进一步落地情况以及海外风险因素。就基金投资，仍需控制权益类资产的仓位，品种选择上可采取稳中求进的策略，具体来看：
首先，年初以来市场大幅下跌，风险得到明显释放，当前估值水平已经处于历史中位以下水平，与此同时管理层在此区域维稳的意图明显，投资者在金融监管节奏、信用风险、汇率风险等方面的担忧有所缓和，短期内“估值底”和“政策底”已越发明晰。但国内宏观经济、中美贸易冲突等制约市场长期上行的因素仍然存在，近期市场虽略趋平稳，但成交量仍未明显提升，显示出市场信心不足。因此短期市场仍将在底部反复博弈，基金投资可采取稳中求进的策略，在控制仓位的同时，底仓配置品种侧重业绩稳健、善于控制风险的基金为主；
其次，在投资机会的把握上，其一，稳增长政策仍在继续，受益于积极财政政策的基建产业链相关行业值得继续关注，宽货币宽信用的组合或将使得接下来基建投资超预期，同时受益于政策宽松且估值处于底部的大金融行业也具备配置价值。其二，随着市场震荡筑底，伴随着估值吸引力的提升，产业升级背景下的科技创新板块具备业绩和政策的双驱动，尤其是货币政策边际改善、进一步出手维稳，如若市场风险偏好回归，超跌的成长风格基金有望发挥其弹性优势。
最后，延续我们下半年策略的建议，发挥灵活型基金在当前市场环境中的投资优势，关注交易能力突出、对市场节奏把握能力较强的基金经理。尽管政策底、估值低开始显现，但经济稳中趋缓的态势并没有发生改变、企业盈利伴随着经济放缓的减速不容忽视，且中美贸易战的外部风险尚未得到化解，市场反弹也并非一蹴而就，因此我们认为具备突出投资管理能力的灵活型基金仍可发挥其优势，把握投资机会及市场节奏。
国金证券 /王聃聃 刘绪晟
编辑/研值控
基本结论
8月份资产走势回顾：
国内权益市场受中美贸易摩擦加剧、以及货币贬值等因素影响，指数点位回调明显；但受政策面提振以及逆周期因子的重启，市场出现小幅反弹，全月股指表现较为弱势。8月债券市场整体呈震荡态势，信用债表现优于利率债。而海外方面，美国就业数据的持续向好缓解了贸易紧张所带来的压力，同时受企业业绩支撑美股再创新高；但港股受汇率及科技公司中报不及预期等因素影响，全月累计下挫2.43%。商品类资产方面，美元指数的变化扰动金价，而伊朗石油禁运问题以及南帕尔斯项目的变数，使得供给偏紧的预期再度升温，全月WTI原油涨幅为3.26%。整体来看，全月A股波动率在各大类资产中居首，相比之下美股收益整体表现较好。
9月份资产配置建议：
短期A股市场略趋平稳，政策发力仍在进行中，市场估值处于历史低位，在此背景下不必过于悲观，但制约市场上行的长期因素依然存在，指数或在底部反复博弈，对于基金投资可采取稳中求进的策略；对港股后市以震荡为主的判断，短期保持谨慎，风险承受能力一般的投资者应暂时规避港股QDII；就美股来看，诸多支撑因素皆可持续，短期来看足以消化上行的市场价格，尚未看到泡沫迹象，当前投资美股仍是全球资产配置的最佳选择；债券市场方面，由于政策节奏和力度仍需观察，并且宽信用政策实施以及传导至实体经济需要一定时间，短期内经济回暖的概率较弱，债市大概率呈现震荡格局；就商品类资产来看，供给端和需求端对于原油价格仍有支撑，但在经历一轮大涨后能源类投资的风险因素也在积累，油价的上方压制也不容小觑；此外，在当前强势美元的影响下，黄金价格持续表现不佳，对黄金类QDII投资维持相对保守的观点。
2018年9月基金组合：
相对收益平衡型组合适当调整，本期新增加易方达新经济和大成优选，前者偏好成长且部分持仓较为灵活，后者风格较为平衡，长期业绩稳健；组合内原有的交银新成长、华安科技动力侧重价值成长风格并适当逆向投资，且风险控制能力较强；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；汇添富价值精选相对均衡，基金的风格稳健；民生加银策略精选侧重成长股投资，对科技股有不错的把握; 景顺长城能源基建，基金经理选股能力突出，同时基金在基建主题上有一定投资比例。固定收益类产品占据20%的比例，作为平滑组合风险收益的产品。
绝对收益灵活型组合适当调整，组合内权益类产品以相对稳健的投资风格或操作风格为主，同时整体风格相对平衡。组合内交银消费新驱动、鸿德优选成长均为成长风格基金，且基金经理风格相对稳健；中欧潜力价值基金价值风格显著且稳定，分散投资、风险收益优势明显；诺德成长优势注重控制股票仓位、控制下行风险，并注重构建高性价比组合；农银汇理策略精选投资灵活的较高，且注重仓位选择；易方达平稳增长在成长股投资的基础上也注重行业轮动，具备一定灵活性。此外，固定收益类产品占据40%的比例。
国金证券 /李立峰
编辑/研值控
一、量化股票投资策略介绍
1.1国内的量化股票策略
量化股票投资策略，通过数量化的方式，分析发现能在股票市场大概率获得超额收益的一篮子股票的投资方法，并主要通过程序化的方式实现交易的投资策略。
1.2量化选股方法——多因子模型的主要因子类别介绍
基本面因子通过分析各财务指标与股价的关系，给予有效的指标一定权重，为个股进行打分，最终买入得分较高的股票。常见因子包括：盈利因子、估值因子、质量因子、一致预期因子等。 价量因子通过观察个股价格和交易量信息，从统计的角度研究分析历史价量信息和未来股价的关系，选出未来一段时间内大概率表现强势的个股。 事件驱动因子通过分析重大事件、或潜在的重大事件对标的的影响，借助市场短期内的错误定价来获利。常见事件包括：重要财务数据披露、定向增发、并购重组、大股东增持、股权激励、社会舆情等。 日内交易策略利用较小级别K线以及level 2行情，通过对已有的底仓进行交易，摊薄现有的持仓成本，增厚选股策略的收益。
1.3股票量化选股风险控制量化股票策略持股数量较多，通常在50-500只，具有良好的分散性，降低了个股风险。 量化股票策略更多的风控体现在因子层面上。包括对因子进行中性处理，降低风险因子暴露，以及对失效因子的处理等。
二、部分优秀量化选股策略私募基金介绍
2.1上海锐天投资管理有限公司
锐天投资的选股策略以量价因子为主，净值体现出了量价因子在不同风格市场上的不同表现，2017年超额收益不明显，2018年超额收益较强。
2.2瑞锐投资管理咨询（上海）有限公司
瑞锐投资放弃了传统多因子模型，大量使用波动率要素和人工智能算法进行选股和择时，其选股和择时能力均贡献了不俗的超额收益。
2.3上海明汯投资管理有限公司
明汯投资同时使用了基本面、量价、事件驱动等因子，并叠加日内交易。其特点是非常注重因子的中性化处理，因此其超额收益非常平缓稳定。
2.4上海国富投资管理有限公司
国富投资以短线量价因子为主，善于抓取网络上的舆情和热点信息，帮助模型迅速捕捉板块热点行情。
三、总结
综合来看，股票量化投资，是一种综合考虑包括基本面信息、量价信息、突发事件等多方面因素，根据理论基础和历史统计，构建出的一套选股方法。这种选股方法具备高分散性的特点，追求概率上的胜利，获取超额收益。
国金证券 /王聃聃 刘绪晟
编辑/研值控
市场回顾：
国内权益市场受中美贸易摩擦加剧、以及货币贬值等因素影响，回调明显；但受政策面以及逆周期因子重启的影响，市场出现小幅反弹，不过全月股指依旧弱势。8月债券市场整体呈震荡态势，信用债表现优于利率债。而海外及商品方面，美股受企业业绩支撑再创新高，但美元指数的变化扰动金价，此外供给偏紧的预期推升油价，全月WTI原油涨幅为3.26%。
基金业绩表现回顾：
权益基金中，股票配置比例较高的股票型基金8月平均下挫6.23%，跌幅居首；相比之下，量化-对冲策略型基金的跌幅较小。固收类基金方面，受权益市场影响，债券-普通债券型基金月平均跌幅为0.57%，而债性较纯且偏主动管理的债券-完全债券型基金却小幅收涨0.24%，净值增长较为平稳。此外，理财型及货币市场基金依旧较为稳定，但收益率有所下滑；而商品型基金受贵金属价格下跌影响，8月平均跌幅为1.38%。
基金发行成立及申请受理情况：
8月共新发基金58只，募集规模合计236.02亿份；基金发行数量有所回升，同时若剔除上月战略配售基金的成立因素，则发行总份额亦有所增加。但从平均发行规模上看，8月平均发行规模创近一年半以来新低，与市场整体弱势不无关系。近期证监会所受理的申请中，常规简易申请共有69只，且无新增的创新型产品的申请。8月28日，首只养老目标型基金“华夏养老目标日期2040”正式开启募集，该基金的托管方为建设银行，采取双基金经理制，由许利明和李铧汶共同管理。
本月基金发行及重点推荐：
目前共有88只基金处于发行期或即将进入发行期，在发基金数量略微有所增加，且仍以混合型基金及纯债基金为发行主力；但与上期相比，目前的在发基金中，股票指数型基金的发行数量有较为明显的增加，而债券-完全债券型基金及混合型基金的在发数量所占比重出现下滑。结合目前市场上在发基金的投资范围、投资策略、以及基金经理等基本情况，建议对“招商金鸿”、“中加颐合纯债”、“民生加银新兴成长”、“南方固胜定期开放”、“诺安优化配置”、“前海开源价值成长”、“易方达科顺”以及“景顺长城量化先锋”等在发基金进行重点关注。
本月基金市场要闻：
销售大幕开启，首只养老目标基金发行 “T+0.5”模式首现市场，货币基金吸金力度或再度上升 “入摩第二步”有望带来600亿元国内增量资金 公募信披14年首迎修订：趋向无纸化，弱化规模排名
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