银河期货：老调重弹粕惹人怜美盘安全逢低做多|银河期货_新浪财经

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　　第一部分前言概要

　　上周之重头戏，则为8月15日早上的两则新闻：（1）中国商务部应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副：zhengwanteng_qh@chinastock.com.cn部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。2）一则郑州市政府关于封锁非洲猪瘟疫区的命令在网上流传，称郑州双汇屠宰厂从黑龙江运到的生猪确认感染非洲猪瘟，决定对厂区划定疫点并实施封锁6周。同时随着非洲猪瘟事件的酝酿，河南口蹄疫、科尔沁疑似炭疽等消息也开始流传，在下午引发双汇跌停，国内豆系也走弱。

　　两者的解读且放在后文分析当中，但我们可以推测，在土耳其引发全球对金融、新兴市场的担忧之际，商品期货也遭遇了抛售。尤其是老调重弹的中美贸易摩擦话题，已经让国内资金慢慢不再青睐于豆粕品种了。

　　CBOT美豆在8月供需报告之后急速下撤，跌至笔者估算的价值+天气底部区间800-850美分，单产、结转库存数据的一步到位也未必是件坏事。整体来看，美豆市场的安全性明显高于国内市场，大跌就是买入良机，大涨适当减仓。

　　国外巴西贴水在美盘大跌之后，并没有强势拉涨。这实际上是值得让国内做多的投资者们内心稍稍打上个问号的，虽然市场上用：油厂愿意等待不急着采购、巴西雷亚尔贬值等原因来解释。

　　国内现货，则因为油厂挺价和盘面下跌影响下基差出现明显的回归。同时各地油厂回购超期合同，转而销售远月基差。油厂把头寸往后延，贸易商执行缓慢往后延，饲料厂则在买现货滚动头寸。所以我们也需要慢慢修正未来的基差的预期。

　　第二部分行情回顾

　　图1：CBOT美豆指数走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图2：离岸CNH走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图3：DCE豆粕指数走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图4：CZCE菜粕指数走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　第三部分基本面分析

　　一、宏中观/供需

　　总结来说，8月USDA报告之后基本面利空出尽。宏观层面市场表露了悲观情绪，商品整体卖盘为主，虽然在8月17日周五土耳其危机恐慌有所降温，全球多种资产有所反弹，包括人民币也收复前几日失地，但人民币汇率的长期趋势并没有形成反转。宏观的情绪在波动，资金也势必寻找更加安全的品种，从这一点看，国内粕类暂时也不会是重点目标。而且，我们需要警惕宏观大逻辑拖累单一品种的基本面逻辑走坏。

　　8月15日的重磅新闻是：中国商务部应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。从结果上看，市场对该消息还是一定程度上买账。（以下观点非常主观，政策解读权当笑耳）虽然在美欧联盟之后笔者相当悲观，但这是中美对抗实力对比的思维。而此番消息放出：（1）国内矛盾才是中国当下的主要矛盾；（2）历史经验来看，中国改革成功的基本上都是倒逼的，从这个层面上看我们需要保持该话题的热度但不是升级；（3）市场考虑中美双方磋商官员层级较低，美国也非贸易代表；（4）近期国内资本市场包括人民币汇率的信心不足。重归话题，建议投资者们远离政策交易。

　　消息面，近期关于中国不存在大豆缺口的新闻和论调发声频率增多，包括中国官员称中国和巴西企业可通过组建合资公司来促进豆粕贸易，俄罗斯愿意向中国提供100万公顷种大豆面积，等等。自然，这些措施都没办法补救下半年的供需环境，更多是明年开始的调整。而对今年或改变大豆格局的，需要注意新闻——蔡英文前往巴拉圭，近些年巴拉圭国内不乏希望与中国大陆建交的声音，我们且留个心眼，毕竟巴拉圭也有一定量的大豆出口。总结来说，我们保持一定的政策敏感性，控制仓位控制非市场性风险。

　　美盘CBOT依然维持观点（800-850美分为价值+天气底部，我们需要警惕美国农业补贴动向）。美国大豆压榨利润超过平均水平，确保了大豆压榨步伐强劲以及充足的豆粕及豆油供应。如果投资者能够交易外盘，建议关注美豆、美豆粕，逢低做多，大跌就是买入良机，大涨适当减仓。

　　二、天气

　　近期北美天气并无法掀起波澜。而欧洲、加拿大则引发了市场的关注，尤其影响小麦、油菜籽的行情。世界气象组织专家认为，自北非登陆欧洲的热空气正缓慢向东移动。“西欧和中欧的炎热天气将得到缓解，而炎热天气可能会慢慢扩散到东欧。”自今年入夏以来，欧洲部分地区出现极端高温天气。有报道称，北极圈内曾观测到32摄氏度的高温。极端干旱导致德国料出现24年来最差收成今年粮食产量可能减少20%。加拿大萨斯喀彻温和阿尔伯塔部分地区气温超过30度，对油菜籽生长不利。但是国外天气对国内菜粕市场并没有产生实质性影响，加菜贴水相对稳定。

　　美国方面，最新的预报显示，未来一周，北美中西部东南部、Delta三角洲、Appalachian山脉雨量高于正常，明尼苏达州西北部略干，其余雨量正常。未来两周，主产区中仅东南部小部分略偏干，其余雨量正常。

　　图5：美国未来8-14天温度预测

　　数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA

　　图6：美国未来8-14天降水预测

　　数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA

　　图7：加拿大天气温度预测

　　数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA

　　图8：加拿大天气降水预测

　　数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA

　　三、国外/贴水市场

　　上周最让人疑虑的是，巴西大豆贴水上涨乏力，虽然有油厂认为目前不急着买而巴西农民倾向于快速销售、巴西雷亚尔贬值等因素影响，但贴水市场的冷淡也导致国内豆粕期价上行失去一条重要的逻辑，最终在中美重启贸易磋商的消息中应声下跌。国外市场认为，如果此次谈判顺利，将会进行更高级别的会议。而中国市场对于此次磋商就能解决摩擦的信心不足。有观点认为最终贸易谈判要等到5月才能解决。

　　上周中国至少采购20船南美大豆，最后两日因为担忧贸易战停火而买兴不足，而压榨商及出口商备货意愿强。上周三，中储粮采购3船阿根廷9月船期大豆，前周采购2船。阿根廷豆粕销售不佳，且榨利恶化（前周谈过阿根廷豆粕进口放开救不了近火，不再赘述），中国借此机会采购更多的陈作大豆。尽管如此，阿根廷豆粕贴水仍然疲软。

　　另外，美国农业部代表称，机构将于8月24日前宣布120亿美金援助计划的细节，并于9月4日前实施，农民将于9月至收获完成期间收到补贴款项。宏观层面，还有阿根廷央行称，将大型银行准备金率上调3%，同意与中国进行40亿美元货币互换，以增加其储备。

　　四、物流与船期

　　巴西谷物出口协会（Anec）表示，运费率调高将导致巴西国内粮食运输成本增加20%~40%，个别情况可能增长一倍，贸易公司的利润因此而缩减20%，农户收到的价格料走低5~10雷亚尔/袋（0.6~1.2美元/蒲式耳）。巴西最高法院计划于8月末继续对运价表的讨论，其中一个需要决策的关键性问题是回程运费。

　　上周美湾还有一船大豆正在装运到中国。如果考虑未知目的地一半是到中国，对中国的未执行合约数量约为120万吨。新作物年度，中国成交量133.2万吨。

　　大豆到港预估，8月为850万吨，9月850万吨，10月760万吨，11月700万吨。11-12月大豆供应依然不足，但还会继续买入。

　　菜籽方面，整体供应宽松，后期到港每月基本都在40万吨以上，而菜粕受到GMO的影响，并没有大量涌入，预计8-9月份为11-12万吨，10月往后则减少到每月3-5万级别。

　　五、国内压榨

　　全国大豆周度压榨量上升到195万吨水平。天气转凉，北方电力供应恢复，日照及天津各油厂均恢复开机，以及巴西大豆含油率高，不易保存。随着近几周豆粕库存压力逐步缓解，油厂开机率大幅提升。预计下周油厂压榨量在198万吨左右，下下周回升到200万吨。需要额外注意的是，由于国内宏观调控的影响，中小型压榨油厂及贸易商很容易出现资金方面的问题，产业内投资者需要规避此类的中长期风险。而短期或许反而能够在局部地区获得低价货源。

　　国内现货，则因为油厂挺价和盘面下跌影响下基差出现明显的回归。同时各地油厂回购超期合同，转而销售远月基差。油厂把头寸往后延，贸易商执行缓慢往后延，饲料厂则在买现货滚动头寸。市场开始分化，两湖地区现货供不应求，山东地区现货价格依然较差（港口压力太大）。目前整体来看，豆粕库存有所下降，但去库存趋势还不明显。对于未来的基差的预期，我们需要慢慢修正。

　　图9：大豆周度压榨量

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　图10：菜籽周度压榨量

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　图11：豆粕周度库存

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　图12：菜粕周度库存

　　数据来源：银河期货、天下粮仓

　　六、饲料养殖需求

　　目前生猪价格上涨，甚至乐观者预计生猪盈利将持续到年末。8月上中旬大猪存栏量也开始企稳回升，利好猪粕需求。据笔者信息渠道反馈，7、8猪料销量较好，而实际上笔者是会对该现象打上一个小问号的。目前生猪存栏理论上应该倒推至年后3-4月份，当时利润亏损仔猪补栏积极性很差。当然其中会有冬天PSY相对偏高、渠道库存增加、利润改善增加饲喂等等影响，但个人更倾向于集团规模化吞并中小样本的影响。

　　另一个大话题，则是非洲猪瘟。15日上午，一则郑州市政府关于封锁非洲猪瘟疫区的命令在网上流传，称郑州双汇屠宰厂从黑龙江运到的生猪确认感染非洲猪瘟，决定对厂区划定疫点并实施封锁6周。同时随着非洲猪瘟事件的酝酿，河南口蹄疫、科尔沁疑似炭疽等消息也开始流传，在下午引发双汇跌停，国内豆系也走弱。对于非洲猪瘟，（1）生猪调运从东北去山东、河南；而中原一带又进入华东、云贵川。周末出现连云港非洲猪瘟的消息，相比疫情有所扩散；（2）市场主流观点：黑龙江至郑州路途遥远（沿路1.5天的污染），加上河南为生猪养殖/调运大省，该事件影响或非常大；（3）笔者信息渠道反馈，河南地区目前影响有限；华南地区暂无疫情但得到各个企业的极大重视；（4）整体来看，从疫情防疫角度，15天内各地陆续出现疫情，该事件大概率扩散，目前官方信息基本得到控制，我们需要以官方信息为主，而同时加强防控与观察。

　　禽料方面，肉鸡养殖利润维持较好，终端补栏积极性较好。蛋鸡养殖利润处于同期第二高位。养殖户母鸡淘汰意愿较弱，对禽料的粕类需求有支撑。

　　广东茂名饲料行业协会在8月14日协会发出通知宣布因原料豆粕等大幅度上涨，为保证饲料产量品质，宣布上调饲料价格，其中猪饲料、鸡饲料每吨上调50元，鸭饲料每吨上调25元，水产料（含沉，浮水鱼料涨2元/包）。时间定于8月15日凌晨开始。双胞胎、海大、通威、粤海、澳华、恒兴、新希望六和等企业还没宣布涨价；但据透露，这些企业将在8月18日前后开始上调饲料价格。

　　七、资金面

　　图13：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓

　　数据来源：银河期货、CFTC

　　图14：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓

　　数据来源：银河期货、CFTC

　　此前宏观的恐慌导致全球资产市场出现抛售，土耳其危机恐慌降温之后，又齐步反弹。由于中美贸易谈判的重启，空头回补活跃。但我们需要了解，美盘的安全性是远高于国内豆粕的，而美豆粕又好于美豆。逢低就可以建仓，而大涨之后可以减仓。

　　国内市场，豆粕1/5/9合约都遭到资金的抛售，油脂链则有所上涨。中美贸易摩擦话题重启，在宏观情绪、其他板块相对火热的背景之下，豆粕自然难以获得资金的青睐。如果榨利恶化，国内套保盘是逐渐减少的，一旦资金快速拉涨，又难免导致套保盘进入成为接盘侠。所幸的是，目前巴西可售有限，而油厂基本一致看涨，套保盘压力有限。最大的威胁，依然是中美贸易摩擦出现转机。

　　第四部分关键数据

　　图15：豆菜粕价差09