安踏主品牌18H1预计报表收入规模63亿元左右(同比+15%-20%),Q2单季同比10-15%,符合预期。主品牌外其他品牌零售同比增长85%-90%,Q2单季同比增长90%-95%,其中预计FILA收入规模在34亿元左右(+80-90%),估算同店增长40%+,超市场预期。
毛利率整体提升3.7pct至54.3%。鞋毛利率50.1%,上升1.9pct;服装57.8%,上升4.3pct;配饰43.8%,上升4.5pct。提升原因:一方面系成本管控水平提高,生产成本控制较好;另一方面系零售毛利率保持的比较好,零售业务占整个集团比重上升,拉升毛利率。净利率18.54%,较同期下降1.22pct,主要系费用率上升、汇兑损益增加和税率影响。
费用略有上升,销售费用25.6%,较同期提升5.3pct;主要系17H1广告费用基数较低,18年续约中国奥委会,较多费用在上半年确认,广告开支比例有所上升。持续增强研发能力,研发成本略有上升。管理费用4.79%,较同期下降1.28%。
截至18H1,安踏主品牌(包含安踏儿童)店数9650家,FILA(含FILA
Kids和Fusion)店数1248家,Descente专卖店85家,KOLON Sport 189家,Kingkow
63家,Sprandi专卖店81家。预计到18年年底,安踏主品牌店铺数量达到9700-9800家,FILA店数量达到1400-1500家,DESCENTE数量达到100-110家,SPRANDI店数超过100家,KOLON
SPORT店数200-210家,KINGKOW店数60-70家。展店速度有所加快。
平均存货周转天数上升15天到83天,主要系FILA增长高于安踏增长,零售收入占比加大,由于FILA周转天数是120天左右,高于安踏主品牌周转50多天,因此FILA业务占比提升拉高整体周转天数。分品牌来看,我们预计FILA下降,安踏上升,主要是电商占比提升(电商是直营),整体水平健康。
经营性现金流14.7亿,低于归母净利4.7亿元。主要原因系:(1)FILA营收增长,占比提升,库存占用资金有所增加。(2)另外,由于上游原材料(羽绒等)价格提升,较去年提前了备货,预付款有所增加,影响现金流预计2亿多。
预计到2020
年安踏公司整体销售额复合增速15-20%,其中安踏品牌销售额复合增速达中双位数、FILA 销售额复合增长超过40%、DESCENTE 销售额达到25
亿、2020 年电商占总销售额比例望达20%;到2025
年实现千亿销售。
预计18-20年实现收入205/255/318亿人民币,同比增长23%/25%/24%;实现净利润39/47/57亿人民币,同比增长26%/21%/22%;EPS为1.45/1.76/2.14元,对应PE 32/28/23倍。给予18年32倍PE,目标价46.4元,对应52.90港币。
风险提示:体育产业发展不达预期,库存风险,外延品牌不达预期
证券研究报告《纺服:安踏体育:多品牌贡献动力,FILA引领非主品牌高增长超预期 》
对外发布时间:2018年08月15日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
吕明 SAC执业证书编号:S1110518040001
郭彬 SAC执业证书编号:S1110517120001