【安踏体育（2020.HK）】收入/毛利率/归母净利润创新高，FILA持续高增，两大品牌库存健康

安踏体育：收入/毛利率/归母净利润创新高，FILA持续高增，两大品牌库存健康

公司公布2018年中报，上半年实现营业收入105.5亿元，同比增长44.1%；营业利润26.89亿元，同比增长41.7%；归母净利润19.45亿元，同比增长34.0%。

公司派发中期股息每股50分港币，同比增加22.0%，公司派发股息11.70亿元，占上半年归母净利润60.1%。

2018H1公司营业收入突破百亿，创半年收入新高，增速达44.1%，同比大增24.9个pct。从品类看，服装销售收入实现同比64.6%强劲增长至60.65亿元，占整体收入比例提升7.2pct至57.5%，带动收入高增。鞋类收入同比增长21.3%至41.08亿元，配饰收入同比增长51.3%，增速同比大幅提升。

品牌上，FILA在Q2维持了Q1高速增长势头，为整体收入增长提供主要驱动力。具体来看，安踏主品牌（包括成人和儿童）上半年净开店183家至9650家，其中成人约7100家，儿童店约2500家。品牌Q2收入同比低双位数增幅，增速同比因去年Q2高基数（20%-30%）有所下滑，亦低于Q1约20-25%的增幅，主要因暖冬、春节滞后等因素利好Q1销售。上半年整体收入实现高双位数增幅，安踏儿童收入增速超40%，电商增速超30%，电商占品牌整体收入20%+。

FILA加快线下扩张，上半年净开店162家至1248家（主品牌约900家，FILA KIDS约300家，FILA FUSION有34家），净开店数同比增加近100家，主要开店集中在两个副品牌，以及主品牌下沉至三线城市。品牌在国内市场迎来高增期，Q2收入实现同比85%+增长，高于Q1的80%-85%增速，超出预期。主要因主品牌店效提升，两个副品牌扩展效果超预期也有所贡献。

随着消费升级和运动时尚逐渐风靡，FILA作为代表性品牌，产品品质和辨识度均较高，满足个性化需求，品牌风格知名度、消费者认可度近年来都得到显著上升。

DESCENTE上半年净开店21家至85家，除主力滑雪系列外，还引进了综训、跑步、女子共四个系列，逐步完善公司对于品牌在国内的定位。目前DESCENTE库存相对较高，但同比和环比亦均有较大改善，公司仍在对其产品结构、供应链速度、产品组合等进行整理。类比FILA发展初期，预计品牌基础坚实之后店效实现显著提升，整体运营和库存情况迎来较大改善。

其余新品牌目前亦处于培育、调整状态，投入在可控范围，收入占比较低，但由于去年低基数，18H1亦对整体收入带来正向推动。KOLON SPORT、KINGKOW由于此前经营状况不佳，公司对品牌门店、管理架构仍在升级改进的过程中，18H1末店铺分别为189家（中国）、63家（全球）。SPRANDI专注鞋类运动时尚及休闲，定位中低端，18H1末国内店铺81家。各新品牌在Q2除安踏外品牌收入增速中贡献约5-10个pct（合计90%-95%、FILA增长85%）。

18H1公司综合毛利率同比提升3.7个pct至54.26%，创历史新高，集团成本管控水平实现提升。分品牌看，安踏主品牌虽然由于去年原材料价格相对较低，使得18H1批发毛利率略有下降，但电商销售占比升高，其毛利率高于批发，因此整体安踏品牌毛利率有所提升。FILA采取直营所以毛利率更高，品牌收入占比提升拉动整体毛利率。

费用率方面，上半年销售费用率同比提升5.28个pct至25.61%，其中广告与宣传费用率同比增长2.4个pct至11.7%，主要由于公司去年下半年与中国奥委会和北京奥组委重新签订了未来八年的合约，18H1增加了与之相关的赞助开支，同时FILA直营开店加快，相关终端营销及宣传活动开支亦有所增加。结合收购新品牌尚在培育期的影响，虽然毛利率同比提升，但经营溢利率下降0.4pct至25.5%。单看安踏和FILA，其经营净利润率是上升的。

归母净利润率下降1.4pct至18.4%，除经营溢利率下降的影响，主要由于2018H1产生净汇兑亏损1027.3万元，而去年同期为净汇兑利得5216.5万元。

存货方面，18H1末存货金额同比增加5.5%至22.74亿元，存货周转天数同比上升15日至83日，增幅较大主要由于FILA增长带来直营占比增加，FILA直营存货周转天数较高（100余天），拉高了整体平均周转天数。总体来看，安踏和FILA两大品牌库存情况同比有所改善，库销比分别低于4倍、低于5倍，同比均有所下降，FILA库存周转天数从140+天降至120+天，处于健康水平。横向对比看，公司存货周转天数亦低于李宁（18H1为84.2天）、耐克（18财年91天）、阿迪达斯（18财年128天）。

现金流方面，18H1经营活动现金流入净额14.76亿元，同比下降28.3%，低于归母净利润约4.69亿，主要由三个原因导致：

1、直营库存较多，库存占用资金流出增加，对现金流有所影响。上半年FILA新开店较多，新店需要4-5月的铺货，同时店效提升带来库存增加，对资金有一定的占用；

2、18H1原材料价格波动大，采购预付款较以往更早、更多。以羽绒原料为例，羽绒服是Q4产品，原材料多于6、7月采购。但今年由于环保等原因价格波动大，为降低风险，公司从春节起就开始着手采购羽绒原料，供应商预付款增加资金占用。这部分现金流出增加是阶段性、一次性的，下半年预计将会减少；

3、新收购品牌带有原来的库存，占用一定资金，没有资金净流入。

安踏和FILA 目前库存情况健康，订货会与补单情况显示信心充足，下半年有望保持上半年增速（安踏15%-20%，FILA 85%-90%）。开店情况上，安踏预计18年末增至9700-9800家，主要来自儿童店，儿童店预计新增100-200家。

FILA将继续推动一场多店，提升终端收入增速，至18年末店铺预计增至1400-1500家，较17年末设定目标提升100家左右，品牌扩张超预期。其中预计FILA主品牌增加100家，FILA KIDS和FILA FUSION分别增加几十家。未来开店趋势看，FILA主品牌目标开到1400-1500家（18年末预计达到1000家），开店速度将慢于两个副品牌，但会着重开店面积。因此未来对于FILA不仅通过两个新品牌外延拉动，还会通过主品牌开大店、提店效带来量的拉动。

FILA FUSION目前店效比主品牌低，客单价1000元左右，主品牌为1300元左右。主品牌店面积平均150平米左右，FILA FUSION要小约20%。上半年店铺34家，年末有望达到70-80家，考虑到潮牌在年轻人中接受度迅速提高以及FILA的品牌口碑，预计未来开店保持强劲增长。整体看，结合18H1高增态势以及开店计划，我们预计FILA品牌从2018至2020年收入复合增长率有望达到50%，看好品牌加速扩张前景。