瑞达期货:实体经济总体平稳 货币政策稳中向松

瑞达期货:实体经济总体平稳 货币政策稳中向松
2018年08月16日 03:28 新浪财经

  由新浪财经主办的“2018中国银行业发展论坛暨第六届银行综合评选颁奖典礼”,定于8月23日(周四)在北京金融街威斯汀大酒店举办。论坛将邀请监管层领导、银行业高管等重量级嘉宾做主旨演讲,并就金融业相关热点话题展开多场次的议题讨论。敬请期待!【参会报名

  总体来看,2018年二季度,经济增速如期小幅回落,受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响,二季度基建投资明显回落、传统制造业投资仍存在下行压力,是GDP增速回落主要原因。受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资较有韧性等逻辑支撑,未来GDP增速快速回落的可能性较低。但需求层面仍有下行压力,中美贸易摩擦局势紧张,下半年外需将面临较大不确定性。

  一、经济增长保持平稳、面临一定下行压力

  2018年二季度GDP实际同比6.7%,预期6.7%,一季度6.8%,经济增速如预期小幅回落,投资出现回落,是GDP增速回落主要原因。二季度增幅6.7%已是中国经济连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。上半年,中国GDP同比增幅6.8%,略高于预期值6.7%,与去年同期持平。二季度环比增速1.8%,好于预期的1.6%和一季度的1.4%。分产业看,二季度第一产业产值为13183亿元,同比增长3.2%;第二产业增加值91847亿元,增长6.0%;第三产业增加值115148亿元,增长7.8%。经济的三驾马车中,消费增速有加快迹象。今年上半年,最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%,高于一季度的77.8%,服务消费对GDP增长形成稳健支撑作用。在稳健中性的货币政策背景下,表外融资增速下滑较快,投资增速出现小幅放缓。上半年,全国房地产开发投资55531亿元,同比增长9.7%,较一季度同比增幅10.4%有所回落。在当前贸易形式下,上半年贸易顺差9013亿元,比上年同期收窄26.7%。总的来看,上半年国民经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势,支撑经济迈向高质量发展的有利条件积累增多,为实现全年经济社会主要发展目标打下良好基础。但也要看到,外部环境不确定性增多,国内结构调整正处于攻关期,下半年经济面临一定下行压力。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  (一)工业增加值回落,需求承压

  6月规模以上工业增加值同比实际增长6%,比5月回落0.8%。从环比看,6月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-6月规模以上工业增加值同比增长6.7%,增速较1-5月份回落0.2%。从工业增加值的类别来看,6月份,采矿业增加值同比增长2.7%,增速较5月份回落0.35%;制造业增长6%,回落0.6%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%,回落3%。钢材、水泥、有色金属、汽车、轿车及原油加工量等关键产业增速全线放缓。不过,粗钢日均产量再次刷新历史记录。从上半年来看,高技术产业增长普遍快于整个规模以上工业,新能源汽车、工业机器人、光纤、智能电视等新产品产量保持较快增长,增速也均超过整个规模以上工业。综上所述,6月份生产有所放缓,内外需均有一定下行压力,但整体来看,依旧保持平稳。高新技术产业保持快速增长。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  (二)制造业投资不断回暖,房地产趋势放缓

  投资方面,2018年1-6月全国固定资产投资(不含农户)297316亿元,同比增长6%,增速比1-5月份回落0.1%,6月份固定资产投资(不含农户)环比增长0.48%。其中,民间固定资产投资184539亿元,同比增长8.4%,民间投资进一步回升。具体来看,制造业投资增速为6.8%,增速较1-5月加快了1.7%,创下了2016年以来的最快增速;房地产投资增速为9.7%,较1-5月回落了0.5%,基建投资增长了7.3%,较1-5月份下降了2.1%。1-6月份制造业投资比全部投资高0.8%,上半年制造业投资占全部投资的比重为26.8%,比去年同期有所上升,对全部投资增长的贡献率达到30%,较去年同期大幅上涨10%,这一方面得益于制造业投资的增加,另一方面也原于基建和房地产投资的下滑。从结构上来看,制造业仍在转型升级,一方面技改投资快速增长,上半年制造业技术改造投资增长15.3%,增速比制造业投资高8.5%,占制造业投资的比重为46.1%,比去年同期提高3.4%。另一方面,高技术制造业投资增速持续加快。上半年,高技术制造业投资增长13.1%,增速比1-5月份提高3.4%。其中,医疗诊断、监护及治疗设备制造业投资增长66.3%,半导体分立器件制造业投资增长36.3%,工业自动控制系统装置制造业投资增长36.3%,集成电路制造业投资增长31.2%,电子电路制造业投资增长27.5%。下半年中美贸易摩擦仍有很大不确定性,在出口受影响的背景下,扩大内需,增加投资势在必行,制造业投资下半年有望继续上行。房地产方面,二季度商品房销售再度走高,部分城市房价不断攀升。统计局的数据显示,一线城市房价稳定,三线城市上涨势头得到抑制,但二线城市房价环比、同比涨幅均有所扩大。因此,房地产信贷收缩对投资的影响有所减弱,自筹资金仍是房地产资金来源的重要贡献力量。今年以来,房地产调控的政策此起披伏,力度也越来愈紧,但是二季度除了投资下降以外,销售、新开工都出现了上涨。下半年房地产调控不会放松,国家也从多个角度入手开始进行调控,未来地产或将逐渐降温。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  (三)消费增速回暖,支撑GDP稳健增长

  消费方面,6月社会消费品零售总额增速回升至9%,较5月的15年新低增速8.5%有明显回升,端午的错位效应是6月增长回升的原因之一。7月多项关税正式下调,包括汽车在内的一系列累积消费需求有望进一步释放。今年上半年,最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%,高于一季度的77.8%。全国居民今年上半年人均消费支出同比名义增长8.8%,比一季度加快1.2个百分点,扣除价格因素实际增长6.7%,加快1.3个百分点。其中,城镇居民人均消费支出名义增长6.8%,加快1.1个百分点,农村居民人均消费支出名义增长12.2%,加快1.2个百分点。统计数据显示,消费结构正在改变,消费升级相关品类表现良好,并维持作为零售增长的动力。另一方面,2018上半年中国人均可支配收入达到14,063元人民币,同比增长8.7%,为消费提供坚实的基础。此外,上半年最终消费支出贡献GDP增速的78.5%,在宏观经济中发挥更重要的作用,预期2018年下半年将会有更多利好消费的政策出台来支持消费增长。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  (四)进出口顺差收窄,外部不确定性增强

  在当前贸易形式下,上半年货物进出口总额141227亿元,同比增长7.9%。其中,出口75120亿元,增长4.9%;进口66107亿元,增长11.5%。进出口相抵,顺差9013亿元,比上年同期收窄26.7%。从贸易伙伴来看,对欧盟、美国和东盟进出口分别增长5.3%、5.2%和11%,三者合计占我国进出口总额的41%,对前三大贸易伙伴进出口保持增长。此外,对中东欧16国进出口增长14.7%,高出货物进出口总额增速6.8个百分点,对中东欧国家进出口增势较好。

  从贸易结构来看,上半年,我国民营企业进出口5.52万亿元,增长11.2%,占我国进出口总值的39.1%,比去年同期提升1.2个百分点。上半年,西部12省市外贸增速为17.8%,超过全国增速9.9个百分点;中部6省市外贸增速为13.2%,超过全国增速5.3个百分点;东北三省外贸增速为8.8%,超过全国增速0.9个百分点;东部10省市外贸增速为6.7%。中西部、东北进出口增速高于全国整体,区域发展协调性增强。上半年,我国机电产品出口4.4万亿元,增长7%,占我国出口总值的58.6%。其中,电器及电子产品出口增长8%,机械设备出口增长9%。同期,传统劳动密集型产品合计出口1.41万亿元,下降4.1%。出口提质增效稳步推进。上半年,我国进口原油2.25亿吨,增加5.8%;天然气4208万吨,增加35.4%;成品油1649万吨,增加9.7%;铜260万吨,增加16.3%。同期,水海产品进口量增加12.4%;化妆品增加1倍;医药品增加8%。扩大进口政策效应持续显现。

  总体来看,上半年国际经济温和复苏,大宗商品价格总体上涨,尽管由于贸易等因素影响,全球经济增长同步趋势已经有所下降,但贸易仍然是经济增长的重要引擎。国内经济增速有所放缓,但增长动能有序转换,外贸发展质量和效益提升。值得注意的是,7月6日,美国启动了对华部分产品加征关税的措施之后,中国也相应采取了反制措施。目前来看,贸易争端肯定会对中美贸易带来一定影响,并且会对全球贸易带来极为不利影响。据初步统计,今年上半年我国对美出口增长5.4%,增速较去年同期下降13.9个百分点。其中,6月份对美出口增长3.8%,增速下降23.8个百分点。国际环境不稳定不确定性上升,未来我国外贸进出口平稳运行将面临挑战。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  二、CPI处于“1时代”,PPI至年内高位

  6月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,略高于前值,但是连续第三个月低于2%,处于“1时代”,PPI至年内高位,同比4.7%,高于预期且连续第二个月环比上涨。具体来看,各大类商品及服务中,食品烟酒同比涨幅最小,上涨0.8%。其中,蛋类价格同比上涨15.1%、鲜菜价格上涨9.3%、禽肉类价格上涨6.7%。畜肉类价格下降6.8%(猪肉价格下降12.8%)、鲜果价格下降5.3%。其他七大类价格同比均上涨。医疗保健、交通和通信、居住价格涨幅最大,分别上涨5.0%、2.4%和2.3%;教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨1.8%和1.5%,衣着、其他用品和服务价格分别上涨1.1%和0.9%。环比来看,食品烟酒价格下降0.5%,其中,鲜果价格下降6.7%、鲜菜价格下降1.8%、水产品价格下降0.8%;畜肉类价格上涨0.5%(猪肉价格上涨1.1%)。其他七大类价格环比五涨一降一平。其中,交通和通信、生活用品及服务价格分别上涨0.3%和0.1%,居住、教育文化和娱乐、医疗保健价格均上涨0.2%,衣着价格下降0.2%,其他用品和服务价格持平。数据显示,CPI同比小幅上涨,主要受医疗保健、交通及通信价格上涨的影响。但CPI同比涨幅连续第三个月低于2%,环比连续4个月出现负增长,食品价格下降是主因,7月以来猪肉价格低位徘徊,同比跌幅依然较大,整体食品价格走势仍较弱。

  与此同时,PPI同比增幅则达到2018年来的最高值。工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比上涨6.1%,其中,采掘工业价格上涨11.5%,原材料工业价格上涨8.8%,加工工业价格上涨4.6%。分项来看,与上月相同,油价仍是最主要的贡献,单月环比上涨4.5%,同比上涨32.7%,与国际原油价格5月继续快速上行有关。但油价同比的高位主要集中在6-8月份,下半年同比会逐步回落。整体来看,目前通胀压力不大。考虑到信用收紧、社融低增对经济需求的压制,CPI维持在低位,PPI虽上行但或已至年内顶点,下半年有望趋势性回落,如果下半年房地产放缓,那么整体通胀可能还会更快回落。未来贸易虽然会对通胀有一定干扰,但当前影响可控,还需进一步观察贸易摩擦规模是否继续扩大。整体来说,年内通胀压力并不大,不会成为影响货币政策的主要干扰。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  三、表外融资大降,严监管继续拉低M2增速

  6月份,人民币贷款增加1.84万亿元,同比多增3054亿元。社会融资规模增加1.18万亿元,比上年同期少增5902亿元。继5月社融规模大跌之后,6月新增社会融资规模再度不及预期。从结构看,上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的96.3%,同比提高22.5个百分点;委托贷款占比-8.8%,同比低14.2个百分点;信托贷款占比-2%,同比低13.8个百分点;未贴现的银行承兑汇票占比-3%,同比低8.1个百分点;企业债券占比11.2%,同比高14.5个百分点;非金融企业境内股票融资占比2.8%,同比低1.1个百分点。

  数据显示,在金融严监管下,社会融资表现萎靡,主要原因是委托贷款和信托贷款下降。6月社融余额增速仅为9.8%,跌落至名义GDP增速以下。在新增社融之中,近1.7万亿为人民币贷款,表外融资则大幅萎缩6916亿。2018年4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》强化对资管产品投资非标资产的监管,要求过渡期(2020年底前)之内逐步到期的存量非标资产,可以由信贷、债券融资替代。这使得5月以来表外融资的压缩出现提速。加之6月资金信托到期规模较大,6月信托贷款规模下降1623亿,降幅较5月扩大719亿。得益于银行间流动性的缓和,6月企业债券融资由负转正,达到接近1300亿。然而,市场对信用风险的担忧仍未消除,债券融资渠道正在向高评级企业倾斜。在2017年AAA级企业债券融资规模占比仅为54.2%,到了2018年6月这一比例达到了75.0%。这既意味着宏观杠杆率有望出现下降,也意味着信用收缩对经济的影响将逐渐显现。

  分析认为,6月表外融资急剧萎缩,短期可能对实体经济的债务滚存构成挑战,继而加剧信用风险。长期来看,成本相对较高的银行表外融资明显下降,成本较低的贷款、企业债券增长较多,有助于优化贷款结构,加强对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度,助力实体经济稳中向好并进入稳杠杆阶段。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  6月,M2货币供应同比增长9.4%,再创历史新低,为连续第五个月放缓。从货币派生角度看,在金融去杠杆背景下,商业银行同业业务和股权投资业务收缩,是当月M2增速回落的主要因素。此外,受新增社融规模较低的影响,6月企业存款增长9475亿,较去年同期下降1234亿。由于融资渠道调整的影响还将继续发酵,M2同比仍将维持在低位,比过去低一些的M2增速可能成为新常态。6月M1同比增长6.6%,增速比5月末高0.6个百分点,但仍保持低位,比上年同期低8.4个百分比,在金融去杠杆背景下,未来也仍将维持在低位。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  四、外储稳中有升,资本跨境流动趋势平稳

  6月外汇储备31121.3亿美元,环比上升15亿美元,升幅为0.05%,结束两个月连降,也高于预期值31028亿美元及前值31106.2亿美元。在主要非美元货币相对美元下跌和资产价格变动等因素的综合作用下,6月外汇储备数据小幅回升。6月美元指数小幅上行0.57%,汇兑损益因素对外储仍产生负贡献,拖累外储下降约52亿美元,但幅度上较5月份明显收窄。此外,5月海外主要国债收益率小幅波动,美国、日本、欧元区、英国10年期国债收益率分别变化+2bp、+0.1bp、-2.3bp和+5.7bp,总体来看对外汇储备产生负贡献。若剔除估值效应影响,估算核心外储6月增加约67亿元,仍延续了增长态势,显示我国当前没有资本外流压力。总体来看,6月核心外储稳定,国际收支基本实现平衡,在美元和美元资产走强的背景下,稳健的基本面有效稳定了市场预期,跨境资金流动形势保持基本稳定。然而,在贸易保护主义抬头,美联储持续加息缩表,全球流动性有所收紧的背景下,外部环境不确定性上升。国内外因素综合作用下,我国外汇储备规模有望在波动中保持稳定。

  数据来源:Wind资讯、瑞达期货研究院

  五、政策面总览与经济展望

  总体来看,2018年二季度,经济增速如期小幅回落,受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响,二季度基建投资明显回落、传统制造业投资仍存在下行压力,是GDP增速回落主要原因。受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资较有韧性等逻辑支撑,未来GDP增速快速回落的可能性较低。但需求层面仍有下行压力,中美贸易摩擦局势紧张,下半年外需将面临较大不确定性。下半年在聚焦三大攻坚战的同时,宏观经济领域面临着一些需要密切关注的突出问题,比如结构性去杠杆与金融风险、房地产市场发展、投资增速下滑过快等。

  资金方面,6月M2与社会融资规模增速均达到历史低点,社会融资增速9.8%,比去年同期减少3个百分点;M2增速8%,比去年同期减少1.4个百分比。上半年虽有三次定向降准,但由于金融严监管下表外融资大幅萎缩、整体融资环境趋紧,银行减少对房地产、过剩产业企业、地方融资平台等高杆杠高风险融资主体的货币投放,同时大量表外融资未能完全回归表内,造成了目前“狭义松、广义紧”的状态。受定向降准影响,5、6月同业拆借利率相对去年同期略低,银行利率成本略有降低。

  从上半年的货币政策来看央行旨在解决流动性结构问题,货币政策总体保持稳健中性,保持流动性合理充裕,以配合温和去杠杆。下半年来看,随着关税正式实施,全球经济增长短期和中期的下行风险增加,包括金融部门脆弱性上升、贸易和地缘政治紧张加剧、结构性增长疲软等。7月国务院常务会议明确要求根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性。稳健的货币政策要松紧适度。这与年初央行的2018年保持货币政策稳健中性有了一丝变化,总基调是稳健,但从中性转变为松紧适度。从市场看来,松紧适度对于当前的国内外经济环境及贸易环境而言,短期内会偏向松的一面,货币政策下半年将更精准发力。

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责任编辑:宋鹏

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