【天风医药】通化东宝：业绩符合预期，研发管线持续推进

2018年上半年净利润5.37亿元，同比增长30.78%

公司公告2018年半年报：实现营收14.63亿元，同比增长23.85%，归母净利润5.37亿元，同比增长30.78%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长28.23%，整体业绩符合市场预期。公司延续了1季度以来的高增长态势，展望全年，胰岛素业务有望延续快速增长，支撑公司全年业绩维持高增长态势。

胰岛素系列延续快速增长，医疗器械重拾增速

具体看：1、核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元，同比增长18.98%，在去年高基数的情况下仍实现了稳健增长，我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20%的复合增长，为公司业绩增长托底：1、公司胰岛素深耕基层多年，有着深厚的医生及渠道资源和患者群体，重组人胰岛素市占率超过25%，仅次于外企诺和诺德，品牌影响力大，优势明显，后续公司将继续深挖基层县乡市场，夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间，公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益：胰岛素属于典型的刚性用药，是糖尿病患者最后一道防线，政策整将持续倾斜，一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类，提高了报销比例，另一方面价格预计能保持相对平稳，在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。

2、医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%，血糖试纸技改影响已逐步消除，试纸重拾增速，公司在县级医院和城镇（社区）医院以不同型号试纸重点推广，策略不同，县级广泛宣传血糖监测重要性，城镇主要突破基层市场。注射针头方面：公司通过宣传正确的胰岛素注射方法在各医院开展患者教育工作，以产品安装简单、使用方便、安全少痛的优势进行推广，持续加大其在医院覆盖的工作力度，进一步提高市场占有率促进针头继续增长。我们预计医疗器械业务有望持续快速增长，为公司打造糖尿病诊疗一体化解决方案提供商添砖加瓦。

3、子公司房地产业务实现商品房销售收入1.58亿元，同比增长86.75%，并表利润3800万元左右。

研发管线不断推进，甘精胰岛素乐观估计有望年底前获批

公司致力于提供多样化糖尿病治疗药物，不断推进研发进程：重磅的三代甘精胰岛素生产审评正在补充材料，近期将会进行临床数据核查，我们乐观估计有望年底前获批。其他的类似物中门冬胰岛素处于结题和盖章阶段，完成即进行报产；门冬30已进入Ⅲ期临床研究阶段，后续将迎来入组，门冬50临床研究正在进行中；地特胰岛素和地特胰岛素注射液现处于临床试验筹备阶段；赖脯胰岛素系列已提交临床申请审评阶段；和法国Adocia公司合作引进的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）目前正在进行多批次的工艺和分析方法的重复试验，同时根据中国现行的法规进行动物体内实验的方案设计，研究工作积极有序推进。重点品种利拉鲁肽注射液处于申报临床受理阶段，度拉糖肽计划年底前申报临床，公司在糖尿病药物领域的研发布局持续向前推进。

看好公司持续高成长，维持“买入”评级

预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元，对应PE分别为41、31、24倍，公司管理层稳定，糖尿病赛道好，产品布局不断丰富，看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景，维持买入评级。    

风险提示：合作产品上市风险，研发进展低于预期，甘精胰岛素上市进程低于预期，基层胰岛素竞争加剧

团队介绍

郑   薇：中国科学技术大学&中科院广州生物医药与健康研究院，生物化学与分子生物学硕士，毕业后在国内最大医疗器械公司—深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司工作5年（战略规划事业部任市场经理）。2015年10月加入华泰证券，现就职于天风证券，独立负责医疗器械板块，涉及体外诊断、血糖、影像、血透、体检等行业。

潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。覆盖化药，中药，部分生物药领域，深入研究招标趋势，蛋白产业链。

王金成：复旦大学遗传所硕士，生物技术学士，2016年5月加入天风证券。曾就职于久谦咨询，主要从事医药生物行业商业尽职调查工作。对医药行业较为熟悉，目前主要研究中药、原料药行业。

李   扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程本科，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、免疫细胞治疗领域研究较为深入。

李   沙：东北师范大学硕士，哈尔滨工业大学生物工程学士，2018年1月加入天风证券，曾就职于彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作，目前主要负责医药商业板块研究，对药品流通与零售行业较为熟悉。

杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告          《天风证券- 通化东宝：业绩符合预期，研发管线持续推进》

对外发布时间            2018年8月15日

报告发布机构            天风证券股份有限公司

本报告分析师            潘海洋 SAC执业证书编号：S1110517080006、郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003、杨烨辉 SAC执业证书编号：S1110516080003

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评级说明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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