【华泰电话会议纪要】全筑股份中报解读电话会议 - 华泰建筑建材鲍荣富团队
【会议时间】8月15日 （周三）
【主持人】华泰建筑分析师 王涛 | 一般证券业务 S0570117030020
【邀请嘉宾】董秘李总
【会议实录】
主持人：各位投资者大家上午好，我是华泰证券的建筑研究员王涛，全筑股份昨天发布了2018年中报，收入增速57%，业绩增速达到了180%，应该说这个增速还是超出了市场预期，上半年公司的毛利率还是实现了增长，同时上半年的订单也是保持了翻倍增长的态势，在手订单超过110亿元，我们今天很荣幸邀请到公司董秘李总，和大家分享一下公司上半年经营中的亮点和下半年展望，我们首先请李总做一下介绍。
李总：主持人好，各位投资者大家上午好，我把公司整个上半年的经营情况和大家做一个介绍。首先是我们整体经营情况，我们上半年新签订单64个亿，在手订单有110个亿，新签订单比去年同期增长124%，今年收入预计是70个亿左右，上半年有110亿在手订单，对全年的收入有一个保障。
第二，我们的收入情况，上半年我们的收入是26.8亿，比去年同期增长了56.8%，净利润是7200万，比去年同期增长180%，公司的整个收现比0.85，主业收回现金23.64亿，比去年有所改善，总体来说公司经营情况还是符合我们一直的预期的。全装修市场是一个大的趋势，原来有政府推动，地产商，消费者自己的驱动，现在已经形成了大的社会趋势，没有政府的政策的强制，这也是形成趋势了。
未来的几年还是对全装修是一个黄金发展时期，只是今年受限于整个地产商的资金压力的情况，大家会可能有一些疑问，从我们的报表来看，我们的客户还是以大型的地产商为主，大地产商受调控周期影响较小，包括他们的融资能力，包括他们整个长期的土地持有规模等等，对公司的业绩稳定这几年还是有非常好的基础。
同时我们也做了一些业务上的局部调整，包括我们的B2B2C业务，包括我们设计板块的业务，加上我们家具业务和海外业务的增长。今年上半年体现比较少一些，下半年会逐步开始显现，对未来几年我们整个经营业绩还是有明显的改善提升。公司这几年还是围绕着我们住宅装修为主，然后提供后期的服务，无论从产品、软装，智能这几个方向进行拓展，这是一个长期需求。
我们现在对长租公寓业务，从签约来说增长比较明显，签了几个亿。和上海地产合作的租赁住宅设计订单，现在已经执行完了，合作进行的租赁住宅项目研发也已经开始样板房装修，样板房包括后期大规模装修都采用装配式的技术，同时里面大量的应用了智能化的产品，便于后期的管理运营和租户的使用便捷。这一套未来长租公寓，政府主导的项目来看，还是有比较大的发展，这一块公司有很好的技术和优势，这一块是未来三年比较好的稳健的业务基础。
【Q&A】
主持人：感谢李总，我先请教李总几个问题。一个就是我们上半年毛利率其实有提升的，对应下来会不会因为我们的整体的收入的结构有一定的改变导致的呢，我们上半年的整体的收入来看，各个业务的具体的占比能不能简单的给大家拆分一下。
李总：好的。毛利率的改善两个方面的原因，一方面是刚才主持人说的，我们业务结构，包括我们规模效应体现改善了毛利率改善。
第二，关于研发费用的计提的问题影响了毛利率（研发费用计入管理费用而非营业成本）。
我们业务的结构这一块，目前来看全装修业务，我们在年报有详细的统计，在季报和半年报没有详细的统计，大概设计板块增长会快一些，其他的板块家具包括B2B2C增长比较慢，B2B2C这一块有大概不到一个亿收入，设计板块增长，上半年基本上达到了去年全年的收入水平，去年才1.8个亿，今年上半年设计收入1.5个亿左右，这是一个大概的数字，我没有做详细统计。设计的毛利率比较高，大概有40%，净利率也相对比较高，这一块对公司业绩还是有改善的作用。
同时大家也可以看到我们净利润的增长超过了收入的增长，这主要是有几个方面的原因，一个方面是我们收入本身的增长。二个是利润率，刚才也有效益方面的体现，包括我们的成本控制，利润率的改善。
三个是应收帐款坏账计提比例的改变有一定影响，大概影响2000万，去掉应收帐款计提之外，大概还增长百分之百。
主持人：我还有另外一个问题，咱们刚才说了全年的收入目标和今年的订单的情况，可以简要介绍一下订单门类里面不同业务的订单的结转为收入的周期是怎么样，主要可以分为设计、施工、木制品，软装，幕墙、门墙，还有定制精装。
李总：我们先说全装修，全装修这一块从签合同到开始转化收入大概是1-3个月的时间，这个有慢快，要看公司的组织计划能力和管理能力有关。
这之后是6-9个月完工，剩下的百分之百转成收入，收款是85%，剩下15%是结算期和保修期，这个是分期的，收入转到全装修，签合同是三个月，施工期6-9个月，收入基本上能够全部确认。
第二，关于设计，这个比较快，总体来说三到六个月左右，从签订合同到转成收入。我们现在设计也比较杂，室内的比较快，规划建筑设计就执行周期比较长一些了，这个真没有详细统计，大概室内这一块三个月左右，三个月到五个月，建筑设计大概是六个月到九个月左右，规划时间可能会要更长一些，这是设计方面。
木制品也分成不同的种类，如果和全装修工程配套的转成订单我们走的大的合同，打到全装修里面了。如果作为一个部品进入地产商协议里面，基本上签合同会有往后滞后期，因为有生产，大概五六个月时间。软装大概两三个月时间。
定制精装时间，这个和C端签合同，这个周期大概是一年半左右，18个月左右开始逐步的转收入。
主持人：我们现在把时间交给投资者，看一看投资者有什么需要请教的。
提问：我有几个问题想请教一下，咱们资产减值的问题，你刚才提到了坏账计提方法，是否还有其他原因使我们的应收款减值大幅减少？，我们变更会计计提方法是为什么呢？
李总：我还真没有做过比例测算，主要原因还是合同期的调整，去年我们在三季度的时候公告做了一个调整。现在我们国内原来的装饰分成家装，工装，幕墙，我们这种全装修原来没有归类，业务就不同于公装，公装是属于一次性的，下一次交易时间非常长，但我们和地产商持续滚动的交易结构，目前调整之后更客观反应我们全装修业务的实施情况，并且现在全装修比例较高的公司也都调整了，目前从事精装修这一块，现在的计提方式等能体现客观性。
提问：我看到经营性现金流相对恶化，二季度好象要好于一季度，二季度现金流转正了，我们现金流恶化是不是地产商这一块资金更加的紧张，还有其他原因吗，未来有改善的可能吗？以您的角度改善会在多久之后会发生？
李总：从长期来看基本上维持在现在这种情况，也不会有太明显的改善或者是恶化，因为相对比较稳定。全装修是高度标准化和透明的产品，整个比较稳定。会有一些季节性的差异，还有一些受地产调控的影响，地产商现在的影响目前从我们来看是对拿土地的量在减少，尤其是进入七月份以后。地产商要快速周转回笼资金，前面不管是投资和开工面积，竣工面积还是快速提升，这对我们的影响还是积极的。
土地减少是未来几年的订单影响，会影响到后面几年，这种影响对于我们客户来说，我觉得很小。因为我们的客户是大地产公司，他们拿土地的规模包括现有的规模，包括增加的一些土地规模还是按照他们大的长期的计划在推进，这个对于公司的稳定经营包括公司的收入，不管是签约方面还是其他方面还是比较稳定的基础。
提问：李总你好，我现在比较关心今年报表体现的资产负债率提升到72.68%，后期融资会不会有影响，因为下半年地产商对资金要求更高，我们怎么满足融资方面的需求呢？
李总：我们分成两个方面，一个方面是积极拓展我们的融资渠道，我们今年新做的中期票据，还有上两周公告的ABS，还有后期做的可转债，包括一些其他的股权类的融资，也都在考虑，这是一块，包括银行信贷的规模，包括总公司充分利用公司各种资源拓展我们的融资渠道，这比2017年，包括2016年之前会拓展很多新的渠道来保证资金。
第二，同时控制风险，我们紧密关注整个地产形势变化，包括主要大的客户，我们现在每周都做跟进，包括整体签约和业务实施情况，我们是两方面，一个是融资渠道，二个是紧密关注进行客观、科学的控制，保证改善公司的现金流。
提问：我们在回款这一块，长租公寓，酒店、住宅精装修回款有什么区别，他们回款能力差不多，还是哪一个回款比较快。
李总：现在全装修基本上是标准化的产品，基本上都差不多，长租公寓是一个新的，原来放在精装修里面，未来的方案中可能有一些资本介入，资本介入的时候把这个运营周期做了一些结合，包括资本收益结合做了一些调整，但目前还没有确定。这要根据具体项目可能一事一议了，我们和民营地产公司在全装修合作，还是和上海政府地产集团有一个分期收益，每个月回款多少。
提问：我们业务规划这一块，2018年定制精装收入是什么体量呢？
李总：我们原来预计六个亿，上半年完成了1个亿左右，这一块做B2B2C这些，一些中小型地产公司为主。这一块有一些地产公司会有一些延期，这个会有一些滞后期。
提问：未来会不会对2C这一块业务有一点规划。
李总：我们一直就有，一个是我们本身有豪宅项目。二个从长期来看金螳螂包括其他的家装是一个必然的选择，我们和金螳螂做的方式又不同，他是大规模放量，我们以自己的能力范围认为不可能一蹴而就，我们认为这是五到七年时间来实现，我们又分成七年分别实现的目标，七年以后会全面的大规模进入到C端和二手房装修。
提问：还是想做精细化一点。
李总：这主要和行业本质有关，这个行业本质是现场手工作业，这个七年左右没有大的变化，我们要找好的技术工人把所有单完成。我们要找好的管理人员把项目管好。我们服务，售后服务要保证所有的地方，全国各地能及时响应，质量完成卓越，这短期内对公司压力巨大的，我们分成不同的阶段来逐步实现。
提问：B2B2C业务您刚才说差不多有18个月收入转化周期。
李总：对。
提问：这个收入转化周期，为什么这么长时间呢？
李总：这一块我们在地产公司，可能正负0，或者刚开始建的时候有图纸，我们同步进行室内设计，他卖的是毛坯房，他卖毛坯房有一个销售的时间，从建，建好到销售然后落实到每一个C端客户，要销售明确的具体客户然后才能转成B2B2C，我们和C端和B端进行三方协议，然后落地，这样会时间比较长，我们前期和地产公司做排他协议，我们这个销售完了，明确目标，中间还需要一段时间组织，这个时间非常长。
提问：这种B2B2C项目签约以后我们回款是在什么时间呢？
李总：我们先和地产公司签约。如果房子销售好，跟业主签好了，签三方协议或者业主和我们单独签合同，签完之后进场之前，按照家装要预付款，之后分成几个阶段收款，这个转化周期比较短，大概三四个月可以全部转化成收入。
提问：跟小业主签合同之后我们会收到预付款。
李总：对的，因为这是定制化的，我后面要准备生产了，包括材料的准备，包括一些具体物品，很多都是为他量身定制的。
提问：我想问一下全筑设计这一块净资产大幅度增加，去年只有228万，今年增长很快，我想这一块是因为利润大幅度提升吗，主要是什么设计呢？
李总：设计我们有八个设计公司，设计涵盖了从规划设计，比如说有一些创意园，还有政府的老的区域。比如说上海比较典型的豫园商城整个升级改造，还有建筑设计，还有室内设计，有幕墙设计，有景观设计等等，这涵盖的比较全，这是一个业务种类。
这一块利润增长还是来自于业务规模的增长，去年全年设计收入大概是1.8个亿左右，今年预计3.8-4个亿，目前来看实现目标是很有保证的，上半年大概1.5个亿左右设计收入，这是设计利润高速增长的原因。
提问：二季度的营收是增加的，主营业务现金流入和流出减少，现金流出减少明显更快，这个是什么呢？
李总：原来也说过，我们做全装修在结算是一个滚动持续的交易，这个里面在持续结算过程中会有一定的滞后期，这样每增加十个亿，我们原来测算增加1.3-1.5个亿左右现金投入，我们收入增长是56%多，现金流出增加只有38%多，今年总体来说收现还是改善的，收现比我们今年上半年是88%多，比去年提高了8%左右。
提问：我们二季度筹资活动产生现金流是负的，我们现在融资环境还有难度大概是怎样的呢？下半年需要融资大概多少？
李总：筹资现金流主要还是还债问题，这个对利润没有大的影响。对公司长期来看我们融资会持续拓宽、拓展各种融资渠道，比如说中期票据，ABS，包括我们做的可转债，包括其他类的股权融资都可以考虑来保证公司的现金流。如果公司正常业务增长，我们资金有充分的保证，只是现在为什么做ABS和中期票据，由于恒大有一些项目，我们有资金成本，我们选择了一些这样项目，这一块对公司的融资要求有新的融资渠道保证。
提问：咱们客户集中度大概是什么样的呢，我想了解一下恒大占比，他的毛利率是不是比其他地产商业务毛利率更低一点呢？
李总：也不是。恒大在我们收入占比目前来看还是50%左右，半年报我没有做详细的分析，年报才会做详细分析，这个大概50%左右，上半年订单恒大占到了不到50%，我们刚才说了积极拓展融资渠道，来扩大我们定制项目。
提问：我想问一下我们B2B2C这一块业务毛利大概是在什么水平呢？
李总：毛利应该在18-20%左右。
提问：我们通过直接对接房地产公司所做的家装业务，毛利比直接金螳螂家那种直接对接C端毛利会稍微低一点。
李总：对的，因为全装修毛利大概是在12-15%之间，B2B2C的毛利在16-20%之间，家装一般在20-25%之间。
提问：我们相当于把低的毛利，用销售费用这一块相对省去一部分。
李总：对，一个是成本省了。二个是从实施成本也省，我同样200户在一个楼盘里面，我管理成本大幅度降低，我200户如果在上海几个区县，比如说崇明嘉定，这对我们集中度管理成本会大幅度增加，我们这样做会大幅度减少。
提问：这个还是非常划算的。
李总：是呀，所以我们现在积极拓展这一块，现在来看进展也是不错的。
主持人：今天李总跟大家交流的也比较充分，后面大家有其他任何关于公司问题可以直接联系李总，也可以通过华泰证券这边联系到公司，再次感谢李总出席今天的电话会议，也感谢各位投资者参加，我们今天的电话会议到此结束。
李总：谢谢各位。
主持人：谢谢大家。
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