【太平洋化工】桐昆股份2018中报点评：涤纶、PTA双景气，业绩持续向好，维持“买入”

公司发布2018年上半年报，报告期实现营业收入186.76亿元，同比+27.89%；归母净利润13.61亿元，同比+119.33%；EPS 0.98元。其中二季度实现归母净利润8.60亿元，同比+187.59%，环比+71.59%。

1.量价齐升，二季度业绩靓丽

2017年Q1-2018年Q2，公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.60亿元，保持良好增长态势。

报告期业绩大幅增长主要来自两方面贡献：1）长丝高景气度维持，量价齐升。报告期公司分别实现POY/FDY/DTY产量151.41万吨/33.65万吨/31.61万吨，总计216.67万吨，同比增加18.61%；销量148.58万吨/33.13万吨/30.59万吨，总计212.3万吨，同比增加18.44%。公司涤纶长丝产能增至540万吨。同时，长丝售价同比均有上涨。其中POY/FDY/DTY不含税均价分别为7999元/吨、8564元/吨、9586元/吨，同比分别增长14.01%、10.48%、10.29%。而原料价格涨幅小于产品涨幅。综合销售毛利率从2017年的10.36%提升至15.24%。2）PTA逐渐贡献业绩。报告期，公司嘉兴石化二期PTA 220万吨产线投产运行，PTA产能增至370万吨。公司PTA成本行业领先，受益于PTA景气度回升，PTA实现盈利，抗风险能力增强。

2. PTA及涤纶双弹性，业绩有望持续向好

自七月份以来，PTA、长丝连续提价，桐昆PTA和长丝涨价弹性高，受益产品涨价。近期PTA大幅上涨，现货价由7月初5814元/吨，上涨到7375元/吨，涨幅26.8%。由于长丝下游需求旺盛，库存偏低等影响，长丝价格也在逐步提升，POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨，涨幅接近20%。近期PTA现金流已上涨至1400元/吨，达到近年新高。受PTA快速涨价影响，长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨，下滑至8月初的500元/吨。但目前现金流已恢复至750元/吨。

3.打造宝塔型企业，炼油聚酯全产业链抗风险能力强

公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计，长丝每上涨1000元，增厚EPS 2.32元，弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨，参股浙石化项目介入大炼化，集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上，不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局，抗风险能力明显增强。维持前期观点，我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂，且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.12亿元、39.84亿元和55.35亿元，对应EPS1.60元、2.19元和3.04元，PE 12X、9X和6X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡，未全年满负荷生产，给予公司2019年12倍PE，对应目标市值480亿元，第一步目标价26.04元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

杨    伟   18618335912

柳    强   18515905800

刘和勇   13651659198

张    波   18116322862

翟绪丽   15810510195

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