【西南宏观——数据点评】经济持续回落，政策调整效果有待显现

今日统计局公布经济数据显示经济继续下行。生产面保持弱平稳态势，而前期紧信用政策导致基建投资明显回落，带动投资需求显著下滑，成为经济下行的主要原因。而房地产市场继续强韧，上半年房地产开发贷较多投放以及房地产企业通过加快期房销售来回笼资金都对拿地和投资形成支撑。但是由于前期紧信用政策导致经济下行压力和金融风险上升，因而近期政策开始调整，积极的财政政策将重点发力基建，因而基建增速可能在目前极低水平上见底，未来几个月将逐步回升。而调控加码将推动房地产投资逐步放缓，叠加外需回落，经济将延续稳步放缓态势，目前来看尚不会出现经济失速风险。我们预计3、4季度GDP增速分别为6.6%和6.5%。而融资管控存在环境下货币传导渠道并不完全顺畅，实体信用大幅改善，资金将更多堆积在银行间市场，银行间流动性将继续宽松。宽松的流动性与基本面稳步走弱决定利率债慢牛态势将在未来几个月延续。

工业生产弱势平稳。今日统计局公布7月经济数据，生产面保持弱势平稳。7月工业增加值同比增长6.0%，符合我们的预期，但低于市场预期（图1、表1）。其中发电量同比增速较上月回落1.0个百分点至5.7%。生产面保持弱平稳态势。前期需求放缓对生产面的抑制逐步体现，另外，随着年度环保限产再度强化，对生产的抑制再度强化。从高频数据来看，生产面将延续走弱态势。

资金趋紧带动基建投资继续显著跌落，成为需求放缓主要原因。前期紧信用政策导致需求继续明显下滑，7月当月固定资产投资同比增长3.0%，增速较上月放缓2.7个百分点。其中基建投资明显回落，是投资增速下滑的主要原因。按老口径（即电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业）计算的基建投资同比增速7月当月为-5.3%，跌幅较上月扩大4.4个百分点。前期对地方政府债务管控强化导致基金啊投资资金来源不足，带动基建投资持续回落。而近期政策调整效果尚未显现，积极的财政政策向实体经济传导存在之后。预计未来几个月基建投资同比增速将逐步回落。而制造业投资延续较高增速，7月当月同比增长9.8%，虽然较上月放缓1.5个百分点，但依然保持较高水平。高端制造业继续保持较高增速，前七个月计算机、通信和电子设备制造业投资同比增速达17.0%，高端制造投资发力继续对制造业投资形成支撑。

房地产市场依然呈现出较强韧性，房企继续通过加快期房销售回笼资金。房地产市场继续呈现出较强韧性，7月当月房地产投资同比增长13.2%。房地产投资回升同时，新开工面积和土地购置面积同样回升，两者当月同比增速分别较上月回升14.4和11.0个百分点至29.4%和32.1%。信用持续紧缩环境下，房地产市场继续强韧，背后是房地产企业通过加快期房销售来应对资金趋紧冲击。今年上半年住宅期房销售同比增长10.2%，而现房销售同比下跌18.6%。在期房销售加速情况下，7月房地产销售面积同比增速较上月再度提升5.4个百分点至9.9%。另一方面，虽然对房地产企业融资不断收紧，上半年房地产开发贷依然出现显著放量，房地产开发贷占企业中长期贷款比例在上半年达到36%水平，这也一定程度上推升了房地产企业拿地需求。然而房地产市场难以持续强劲，随着房地产调控继续加码，我们预计下半年房地产销售将逐步放缓，带动房地产投资逐步回落。

消费增速继续走弱。7月社会消费品零售总额同比增速继续回落，较上月下降0.2个百分点至8.8%，趋势上依然保持平稳下行状况。其中，家用电器与音响器材、通讯器材类销售7月同比增速回落明显，分别较上月下降13.7和6.5个百分点至0.6%和9.6%。从趋势上看，居民收入弱势平稳，上半年全国居民人均可支配收入同比增速较1季度小幅回落0.1个百分点至8.7%，收入偏弱环境下，消费将延续弱势。

基建增速或见底，房地产投资将缓慢回落，经济下半年稳步放缓，失速风险有限。前期紧信用政策导致经济下行压力和金融风险上升，因而近期政策开始调整，积极的财政政策将重点发力基建，因而基建增速可能已经见底，未来几个月将逐步回升。而调控加码将推动地产投资逐步放缓，叠加外需回落，经济将延续稳步放缓态势，目前来看尚不会出现失速风险。我们预计3、4季度GDP增速分别为6.6%和6.5%。而融资管控存在环境下货币传导渠道并不完全顺畅，实体信用大幅改善，资金将更多堆积在银行间市场，银行间流动性将继续宽松。宽松的流动性与基本面稳步走弱决定利率债慢牛态势将在未来几个月延续。