业绩持续增长,融资优势尽显
核心观点
业绩持续增长,盈利能力进一步提升。2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%。实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。利润增速高于营业收入增速主要因公司结算毛利率进一步提升,公司综合毛利率由2017年底的31.1%上升至35.4%,提升4.3个百分点。
销售再创新高,拿地积极。2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现销售面积1621万平方米,同比增长36.5%。销售金额和销售面积均创同期历史新高,拿地金额/销售金额为54%,较2017年89%的拿地强度下降35个百分点,公司拿地依然积极但更为谨慎。目前,公司共有权益土储11304万平方米,如果按2018年1-7月销售均价1.47万元/平方米计算,公司可售货值将达到1.66万亿元,可充分满足未来2-3年的开发需求。
债务结构合理,央企融资成本优势尽显。2018年上半年,公司存量有息负债为2545亿元,其中新增有息负债796亿元,综合成本5.09%,全部有息负债综合成本4.86%,明显优于行业平均水平,体现了公司作为龙头央企在融资上的成本优势。公司的债务结构合理,有息负债中银行借款占比为71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比为14%。
财务预测及投资建议
维持买入评级,维持目标价13.76元。我们预测2018-2020年公司EPS为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE估值为8X,给予公司2018年8X的PE估值,对应目标价13.76元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期。
政策调控严厉程度远超预期。
以下是正文
业绩持续增长,盈利能力进一步提升
公司毛利率进一步提升,带来盈利能力进一步提升,驱动业绩持续增长。2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%。实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。业绩持续增长的原因在于房地产近年来销售上升及回暖,公司房地产业务结转利润水平持续改善。毛利率稳步提升,由2017年底的31.1%上升至35.4%,在少数股东损益占比有所提高的情况下,归母净利润仍然录得15.1%的增长。
销售再创新高,拿地积极,三四线城市布局有所增加
2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现销售面积1621万平方米,同比增长36.5%。销售金额和销售面积均创同期历史新高,牢牢占据行业TOP5位置。从拿地方面来看,公司2018年1-7月新增土地储备1748万平方米,同比增长2%,其中一线、二线、三四线城市的占比分别为11%、33%、56%。三四线城市的拿地占比超过50%,反映出公司加大布局三四线城市的力度。拿地金额/销售金额为54%,较2017年89%的拿地强度有所下降,公司拿地依然积极但略有收缩。目前,公司共有权益土储11304万平方米,如果按2018年1-7月销售均价1.47万元/平方米计算,公司可售货值将达到1.66万亿元,可充分满足未来2-3年的开发需求。
债务结构合理,央企融资成本优势尽显
公司发挥央企融资优势,以低成本储备大额资金。2018年上半年,公司存量有息负债为2545亿元,其中新增有息负债796亿元,平均综合成本5.09%,全部有息负债综合成本4.86%,明显优于行业平均水平,体现了公司作为龙头央企在融资上的成本优势。公司的杠杆水平有所上升,资产负债率和净负债率分别为79.3%和93.3%,较2017年底分别提升2.0个百分点和6.8个百分点。公司的整体债务风险仍处于安全区间,一年内到期的有息债务330.7亿元,占有息债务的比重为13%,占账面现金的比重为33.9%。公司的债务结构合理,有息负债中银行借款占比为71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比为14%。
盈利预测与投资建议
盈利预测:
2018-2020年EPS分别为1.72/2.22/2.88元
我们维持公司的盈利预测,预测公司2018-2020年EPS分别为1.72/2.22/2.88元。
我们对公司2018-2020年盈利预测做如下假设:
1) 考虑2017年年公司销售均价明显提高,我们预计2018年进入结算期后结算均价/销售均价会有所提高,因此我们略微上调了2018年结算均价/销售均价的比例至0.90(原为0.88),我们预测公司房地产结算金额为2477/3161/3973亿元。
2) 公司动态销售费用率(销售费用/合同销售额)为1.90%/1.90%/1.90%,动态管理费用率(管理费用/合同销售额)为1.30%/1.30%/1.30%。
3) 公司所得税费用率维持在25%。
投资建议:买入评级,目标价13.76元
维持买入评级,目标价13.76元。我们预测2018-2020年公司EPS为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE估值为8X,给予公司2018年8X的PE估值,对应目标价13.76元。
RNAV估值:我们对公司地产项目进行了重估,每股RNAV为19.32元,目前股价11.47元,折价41%。
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风险提示
1、 房地产市场销售可能低于预期。公司主营业务是房地产销售,房地产市场景气度会对公司地产销售产生影响从而影响公司经营业绩。
2、 政策调控严厉程度远超预期。房地产市场受政策调控影响明显,若后续政府对房地产市场的调控持续升级,将对房地产市场的销售和投资造成较大影响,并影响市场预期。
免责声明
本文选自已发布的研究报告,仅供信息沟通和研究交流,具体的投资观点和投资建议以正式发布的研究报告为准。
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