观点
投资要点:
沙发出口稳居国内前三,竞争优势突出。美国沙发行业回暖且持续依赖进口,中国出口占美国进口50%以上,虽出口竞争激烈、利润低,中小厂商承压,但沙发龙头产品、产能等竞争优势明显,市场集中度有待提升。慕容控股作为沙发出口龙头(公司美国收入占90%),产品定位年轻群体,主打时尚&智能,以设计优异、性价比高的竞争优势,以及转型OBM带来的品牌力&稳定的大客户资源深挖护城河。公司业绩靓丽,2017年营收12.0亿元,净利1.6亿元,2013-2017净利CAGR达47.8%。
贸易战影响有限,多措并举抵御风险。美国发布关税加征清单,沙发板块承压,但慕容多措并举应对:①沙发对工人技能要求高,我国产业链成熟,出口可替代性低;②人民币持续贬值消化部分影响;③公司在柬埔寨投资建厂,可将原产地变更;④公司转型OBM后议价能力强,可将关税风险转嫁给在美客户。
未来看点:外销大客户订单稳健增长,内销发展空间可期。1)产能:慕容建设慕容中心、柬埔寨工厂,预计2年内产能增加1.5-2倍,奠定快速增长基础。2)外销:短期看,主要增长来源是大客户订单额提升,具体来看,依靠转型OBM和推出新品,产品单价以中个位数提升;依靠定期参展+开拓电商,客户资源持续拓展。中长期看,收购的美国家居零售商渠道遍布美东,便于慕容深耕本土零售网络,提升品牌力,增加定价话语权。3)内销:沙发行业景气(中高个位数增速),空间广阔(测算2018规模超700亿),公司逐步落实门店布局并拓展电商业务。
盈利预测与评级:预计慕容控股2018-2020净利润分别为2.10/2.74/3.48亿元,EPS为0.21/0.27/0.35元,对应PE为7.1/5.5/4.3X。公司作为沙发出口龙头,增长动力足,估值与分红具备吸引力(股息率超4%),首次覆盖给予推荐评级。
风险提示:地产销售不及预期;贸易战带来不确定因素。
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