华润水泥控股（1313）：两广龙头超预期，被忽视的确定性及高股息（国君建材 鲍雁辛 赵晨阳）20180812
本报告导读：
公司中报业绩超市场预期，我们认为公司核心市场水泥需求有望继续维持强劲态势。且粤港澳大湾区及海南自贸区的建设打开需求空间，同时公司高股息具吸引力。
摘要：
维持“增持”评级：公司2018H1实现营收185.14亿港元，同增40.4%，归母净利40.26亿港元，同增145.5%，每股派息0.275港元（按周五收盘价中期股息3%），业绩超市场预期。我们认为公司核心市场水泥需求有望维持强劲态势，量价齐升下公司业绩或将持续超预期。我们上调公司2018-2020年业绩至88.85、97.8、107.5亿港元，对应eps1.27、1.4、1.54港元，对应2018年PE7.2X。上调公司目标价至11.8港元，继续推荐。
核心市场需求呈现强劲态势，“补短板”项目有望支撑全年需求：2018上半年水泥熟料销量4012.1万吨，同增6.67%，核心区域广东和广西水泥销量分别为1442.7、1188.5万吨，同增6.5%和21.4%。从上半年全国水泥需求数据上看，广东为最强之地，我们判断其为地产及基建都发力；而广西今年雨水较去年显著减少，且农村建设拉动水泥需求。当前测算公司日均发货量达旺季9成以上，库位约35%维持低位，我们认为随着广东省1.9万亿“补短板”投资项目的开启，公司核心区域水泥需求有望维持增长。
价格中枢持续抬升，驱动业绩弹性：我们测算18H1公司水泥熟料吨均售价388港元，同增35.4%，其中18Q2吨均售价达393港元，自17Q3吨均售价持续爬坡（17Q3-18Q1均价分别为281、312、383港元/吨）。18上半年吨毛利、吨净利分别达到153、84港元，同增81%、141%，其中18Q2吨毛利、吨净利分别达164、85港元，同增90.3%（+78港元）、113%（+45港元），均创2013年来最好水平。
粤港澳大湾区及海南自贸区的建设打开需求空间，维持高股息具吸引力：粤港澳大湾区及海南自贸区建设有望带来交通、地产等项目建设，将进一步打开华南水泥需求空间。公司为华南地区产能最大的水泥龙头企业，市占比超20%，且在海南布局5条年产能共440万吨水泥产线。公司中期每股派息0.275港元，分红率约48%，我们估算对应全年股息率或达7%左右，高股息提供高安全边际。
风险提示：需求断崖式下滑、水泥供给侧调控放缓