基金二季报：股票配置下滑 加消费减金融

作者：骆俊、田闯

来源：股市动态分析

本文由两篇长文组成：

1、《公募基金连续加仓创业板》

2、《警惕医药家电 关注银行通信》

据统计，二季度主动偏股型基金的仓位较一季度有明显回落，但纵向比较来看仍处于历史平均偏中上的位置。配置来看，公募基金连续两个季度加仓创业板。具体行业方面，基金依然偏好医药及食品饮料，但此时低估值低配的银行板块更有吸引力。在相对看好低估值的蓝筹白马的同时，密切关注集中在计算机、电子等领域的成长股。

公募基金连续加仓创业板

骆俊

公募基金2018年二季报以全部披露完毕。数据显示，二季度主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）的仓位较一季度有明显回落，但纵向比较来看仍处于历史平均偏中上的位置。板块配置来看，公募基金连续两个季度加仓创业板，主板方面基本持平，中小板则出现一定比例减仓。

从行业市值占比来看，制造业和金融业仍然是公募基金的最爱。具体到个股上看，各行业龙头股依然受到公募基金的追逐，尽管由于行情不济导致规模出现下降，但前20大重仓股集中度有增无减，抱团现象依旧明显。

主动偏股型基金仓位下降

据WIND统计显示，截止2018年7月23日，公募基金2018年二季报数据已全部披露完毕。首先从基金数量上看，二季度普通股票型基金以及偏股混合型基金的数量分别为276只以及583只，两者较一季度增加10只和18只；资产净值合计上看，两者二季度分别为2442亿元和7146亿元，尽管基金数量有所增加，但由于A股整体表现下滑等原因，规模较一季度均呈现下跌的态势。

从仓位水平上看，主动偏股型基金的二季度末股票市值占净值比为82.46%，较一季度末的85.20%减少2.74%，尽管规模有所下调，但仍然处于历史中上水平。具体来看，普通股票型基金、偏股混合型基金的二季度末股票仓位占净值比分别为84.64%以及81.70%，较一季度末的87.69%和84.35%分别减少3.05%和2.65%。

具体来看，普通股票型基金仓位超过90%的有120家，这一比例甚至较一季度的117家略高。其中，招商量化精选（001917）的股票仓位最高，达到94.88%，鹏华医药科技（00123）和华安物联网主题（001028）以94.81和94.80%紧随其后。偏股混合型基金中，融通行业景气（161606）凭借95.14%的股票仓位居首，华泰柏瑞行业（460007）和中海量化策略（398041）以94.92%和94.82%位居二、三位。

从基金增减仓的幅度来看，普通股票型基金增仓幅度排在前列的基金分别为长信低碳环保行业量化（004925）、华商上游产业（005161）以及新华精选低波动（519167），增仓幅度分别为54.45%、38.93%以及32.85%，另外还有9家基金增仓幅度超10%。（见表一）减仓方面，华夏领先（001402）、前海开源价值策略（005328）、工银瑞信中国制造2025（002386）以及建信高端医疗（004683）四家基金减仓幅度位列前茅，减仓幅度分别为11.56%、11.36%、11.03%以及10.05%，其余基金减仓幅度均小于10%（见表二）。

与普通股票型基金相比，偏股混合型基金的仓位变化幅度表现更为明显。具体来看，偏股型基金加仓幅度排在前列的基金分别为人保研究精选（005041）、中航混改精选（004936）以及广发睿毅领先（005233），其较一季度分别加仓68.19%、49.86%以及48.59%。其中，人保研究精选的股票仓位从今年一季度末的7.32%提升至二季度末的75.52%，中航混改精选和广发睿毅领先则从21.7%和32.43%提升至71.63%和81.02%，另外还有17只基金股票仓位提升20个百分点以上（见表三）。

减仓方面，相比一季度，二季度不少偏股混合型基金出现大幅减仓的迹象，总体来说，有6家基金减仓超30%，此外还有17家基金减仓在20%-30%之间。具体来看，二季度减仓最多的为建信消费升级（000056），减仓幅度为47.73%，此外建信优化配置（530004）、长信量化优选（501003）以及益民创新优势（560003）分别减仓43.19%、37.84%以及34.90%（见表四）。

公募基金连续两季度加仓创业板

二季度以来，各大指数均出现明显下挫，个股市值越小跌幅越大，其中上证指数指下跌10.14%，深圳成指下跌13.70%，中小板指下跌12.98%，创业板指数下跌15.46%。尽管主板在二季度明显抗跌，但步入三季度以来，创业板表现较主板更为强势，而公募基金在二季度配置方向的变化则对于三季度初的行情给出完美解释。据统计，二季度末公募基金对主板的配置比例为65.5%，与一季度末配置比例基本持平；二季度末对中小板配置比例为21.4%，较一季度末下降0.56%；二季度末对创业板配置比例为13.2%，较一季度末2018Q1提升0.7%。值得注意的是，创业板配置比例自2016三季度起已经连续6个季度下滑，但步入2018年后则出现2个季度出现回升。

从主动偏股型基金持股的仓位分布来看，有51%的仓位集中于制造业，排在后面的是金融业（5.48%）、信息传输及服务业（4.72%）以及批发和零售业（3.30%）。变化幅度上，增配的行业主要在制造业（1.66%）、批发和零售业（0.49%）、卫生和社会工作（0.47%），而金融业（-2.07%）、房地产业（-0.52%）、建筑业（-0.42%）则显著减配。据券商分析，相对标准行业超配的行业主要集中在制造业、信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业；相对低配的行业主要在金融业、采矿业和电力热力燃气及水生产和供应业。

主动偏股型基金持股总市值前20大重仓股中，行业龙头依然占据绝对优势。具体来看，有10只个股持股总市值超50亿元，其中前三名分别是贵州茅台（600519）、格力电器（000651）以及分众传媒（002027），总市值为132.90亿元、117.66亿元以及91.45亿元。从变动的幅度看，主动偏股型基金增持股数前三的分别是分众传媒（002027）、南极电商（002127）以及苏宁易购（002024），增持股数分别为1.91亿股、1.00亿股以及0.72亿股。与此同时，减仓最多的三只个股为京东方A（000725）、中国石化（600028）以及农业银行（601288），较一季度减仓股数为3.16亿股、3.08亿股以及2.18亿股。

从主动偏股型基金重仓股集中度来看，二季度末前20大重仓股合计持有市值为1258.97亿元，较一季度末的1323.29亿元出现一定程度的下跌。分析来看，前二十大重仓股合计市值的下跌更多由于市场整体下滑所致，如果以市值占主动偏股型基金股票投资占比来看，一季度该数据为13.74%，而到了二季度在快速上升至16.27%。因此尽管市值总规模出现下降，但龙头集中度出现却进一步上升，公募基金抱团现象有增无减。

警惕医药家电 关注银行通信

田闯

今年二季度，A股市场除了在五月上旬有小幅的反弹之外，整体处于下行通道，上证综指从三月底的3168点跌至6月末的2801点，跌幅达到11.6%，而创业板的跌幅更是超过了14.25%。公募基金方面，普通股票型基金与偏股混合型基金也录得较大幅度的亏损。接下来，笔者试图结合基金的持仓状况及目前整体的估值水平等因素对后市投资决策给一些参考性建议。

基金偏好医药及食品饮料

根据Wind统计，今年二季度，以普通股票型基金与偏股混合型基金为代表的主动偏股型基金亏损合计超过716亿元，相比一季度亏损额206亿元，亏损额大幅增长。超过900只基金当中，基金份额净值取得增长的比例仅13%。基金规模排名前十的基金当中，仅易方达行业消费（+6.23%）、易方达中小盘（+7.43%）、银华富裕主题（+6.71%）取得正收益，基金规模超过100亿的博时主题行业亏损比例达14.11%，亏损额达到了17.8亿，在所有900余只基金中，亏损额排名第一。

从行业的层面来看，二季度末，主动偏股型基金仓比例最高的 5 个行业（申万一级行业）是医药生物、食品饮料、电子、家电、计算机。与全部 A 股各行业市值占比来看，超配比例最高的行业是医药生物、食品饮料、家电和电子，银行、采掘、非银、公用事业和汽车低配比例较高。可以看到，基金持仓在大消费领域（包括医药）的抱团趋势更加明显，超配的继续超配，低配的继续低配。以医药生物为例，一季度时超额配置比例为5.35%，而到二季度时达到了8.95%。而银行在一季度的低配比例为8.77%，到了二季度低配比例扩大至10.19%。

通过统计2009年一季度以来的超配情况，我们发现二季度家电的超配比例达到了历史的最高水平，交运、轻工、有色金属的超配比例也处于相对高位，汽车、建筑、银行、建材、计算机等行业的低配比例处于历史地位。

基金重仓持有的99个申万二级行业中，在二季度增持市值排名前五的分别为饮料制造、计算机应用、生物制品、白色家电以及中药。而减持市值前五的分别是银行、电源设备、通信设备、光学光电子以及稀有金属。

 而在重仓个股方面，持股总市值排名前十的贵州茅台、中国平安、格力电器、美的集团、伊利股份、分众传媒、五粮液、泸州老窖和招商银行中，中国平安、招商银行和五粮液遭遇基金的减仓，其余个股持仓数量均有上升，与银行及非银金融整个季度表现疲软遭遇大幅减仓比较一致。

警惕医药 关注银行

针对后市展望，在我们统计的规模居前的基金中，大多数基金经理认可A股估值目前处于较低区域，中长期的投资已经可以建仓。但是部分基金经理对于内部去杠杆及外部贸易战仍有疑虑，认为指数还有可能继续下挫。对于看好的行业，不同风格的基金经理对于配置方向略有差异，总结起来，在相对看好低估值的蓝筹白马的同时，密切关注集中在计算机、电子等领域的成长股。

基金的持仓状况传递出来的信号是，在医药生物及家电领域，后市可能存在拥挤交易。整个上半年，医药生物属于整个市场中特别能抗跌的板块，公募基金纷纷提高在医药板块的投资比重，在股价上涨的过程中，整个板块的估值也逐步推升。以恒瑞医药为例，目前80倍的PE（TTM）已经是历史最高的水平，整个医药生物板块PE的中位数也达到了40倍左右。可以说，医药板块由于不受外部贸易争端及内部去杠杆的直接影响，目前市场给予的预期已经非常一致，而在假疫苗事件发生之后，短期而言对整个板块都将造成压制，一旦针对类似黑天鹅事件的避险资金选择抛售，对于这样资金大规模超配的行业来说，在短期内可能会发生踩踏式的拥挤交易。同理，对于家电板块，也存在类似的问题，不过，与医药板块有差别的地方在于，家电领域的龙头企业格力、美的等在今年上半年股价下挫之后，估值在历史均值附近，并非特别高。

二季度各大基金大幅减仓的银行板块，在货币政策出现积极方向的微调之后，对股价的压制将会有所松动，不排除基金经理们重新回归，逐步加仓配置该领域。同时通信设备及光电子等成长股板块，不排除在事件驱动下重新获得资金青睐，例如5G制程的推进对于通信产业链上的公司而言，将会产生很大的正向反馈，很有可能在业绩还没释放的情况下股价先行表现。

当然，必须得明白的是，并非公募基金超配了某些领域迟早就得减仓回归均值，低配了某些领域迟早也要加仓上去。毕竟主动配置型的基金是要努力跑赢相关指数的，完全按照既定的比例配置不可能达到这个目的，那么必然长期存在部分行业超配部分行业低配。上述提到的银行，历史上一直在低配，只是在二季度机构大幅减仓及股价下滑之后，低配比例大幅增加，叠加政策上的变化，基金经理们才可能大幅增加相关仓位。在另一方面，对于医药及家电，同样不排除股基金经理们在短期降低部分仓位，但是在相关风险释放之后继续维持较高的仓位。

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