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自从直补传闻流传江湖以来，国内糖价一跌到底，磨底之路仍在持续。与此同时，国际糖价漫漫熊途，糖价下行拖累国内糖价，虽然5月份云南、新疆，广东等地销量均超出预计，但现货市场价格出现下调，南宁报价5400元/吨，柳州报价5450元/吨，出现了以降价换销量的被动情况。预计后期市场将聚焦到外盘价格、消费情况和国储收放等因素上，糖价在5200附近仍将继续徘徊一段时间。
一、国际糖价熊途至少持续到明年
虽然各大糖业机构预期巴西中南部地区本榨季糖产量将减少至3000万吨左右，但目前巴西的干旱天气加快了其收榨进度，截止到6月1日，甘蔗压榨量达到134839千吨，同比提高了20.17%，但大多数糖厂更倾向于生产乙醇，今年的糖醇比都达到空前的34.54%：65.46%，原糖生产量出现下降至549万吨。后期如果干旱天气持续，巴西的蔗料生长情况将会出现严重影响，这也是国际糖市唯一的转机。但印度、泰国的持续增产填补了巴西减产的空间。
泰国糖业协会预计18/19榨季泰国原糖出口将占据全球市场20%的市场份额。而印度方面，为了减轻持续增产给糖价带来的利空，其将建立的300万吨国内储备也只能暂缓压力，将本榨季的出口量降至50万吨，但下榨季将有意出口800万吨的原糖。此举无非是将压力后移。
巨大的增产压力给国际糖价不断施压，国际原糖已经低至12美分/磅，正常渠道出口缺乏买家，通过走私渠道刺激下游购买需求也算是另辟蹊径。
二、国内后期走私可能加大
截至2018年5月底，本榨季全国共生产食糖1030.63万吨（上榨季同期产糖928.78万吨），比上榨季同期多产糖101.85万吨。截至2018年5月底，本榨季全国累计销售食糖574.67万吨（上榨季同期528.63万吨），累计销糖率55.76%，销售数据良好。目前已经进入夏季溽暑，各种夏季消费饮品正在加大生产，但市场仍然担心后期糖价将持续下行，囤货意愿并不强烈，产区也只能用降价来换取销量，以求能尽快顺价走货。
此外老生常谈的一个问题就是走私，国际糖价不断下行，扩大的利益差不断刺激购买需求。但合法进口途径也就194.5万吨（配额内）+150万吨（配额外行业自律），且剩余75万吨配额外进口份额迄今未发放。今年的进口变化在于降低了传统进口国巴西等地的进口数量，反而增加了很多发展中国家的食糖进口，如巴基斯坦、南非、越南等地。国家想通过控制进口数量来给国储糖抛储去库存，预计今年的进口数量将控制在250万吨以下。此外，虽然国家严厉打击走私，但只要利润存在，走私不绝，预计今年的走私糖数量将突破150万吨。
三、盘面价格有没有继续下行空间
总结了历史规律，近年来的09合约大多数都是贴水交割，但显著变化的是，贴水幅度越来越大，其中固然有甜菜糖仓单注册量日益扩大的原因，也有加工糖直接注册仓单获取利润的原因。目前看来，仓单量仍然较大，后期如果想顺利交割，盘面可能将继续让步。
还有一点，国储抛储：目前国储何时抛储没有下文，但庞大的库存始终是要面对的现实。目前国家通过严控进口来给国储腾空间，但在新糖产量增加的情况下，除非下游消费出现提升，才有望顺利抛储。但下游玉米淀粉等替代品始终抢占白糖消费份额，因此现在何时抛储成为一个难题，一般而言，到榨季末，等进口和走私数量大致统计清晰后，就可以进行去库存化，再加上榨季末青黄不接，抛储成为补充市场缺口的一个良好途径。
综上所述，目前白糖市场仍然处于疲软阶段，直补政策将白糖的生产成本直接下降，降低了其“成本底”，各种利空因素接踵而至，空头资金大举入场打压糖价，预计其磨底仍然将持续，建议投资者反套操作，空09多01不失为一个较好选择。
弘业期货
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