【山证轻工】尚品宅配（300616.SZ）2018年半年度业绩预告点评：加盟渠道持续高增，整装业务有望创新破局

公司发布2018年半年度业绩预告：预计2018H1实现营收27.89-28.96亿（+30%~35%），归母净利润1.19-1.32亿（+80%~100%），扣非净利润约0.62-0.75亿（+12%~32%，非经常性损益按5650万元计算）。Q2单季度实现营收16.87-17.95亿（+25%~33%），归母净利润1.52-1.65亿（+35%~46%），扣非净利润约1.25-1.39亿（+19%~32%），基本符合预期。报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为 5,500-5,800万元，同比增长667%-709%，其中80%来自理财收益，20%来自政府补助。 

持续发力加盟渠道，预计上半年加盟收入同比增长40%-50%。预计上半年净增加盟门店将达200+，全年新增700-800家。由于一线城市地产因素及广州区域直营店调整的影响，上半年直营收入同比增长约10%，随着调整结束，三季度直营收入增速有望实现提升。
创新模式生根开花，继购物中心店、O店之后，超集店（C店）开启体验式消费渠道新生态。看好C店创新家居消费体验模式。家具属于高价格、低频次消费，相比吃喝玩乐偏冷门，自然客流量天生不高。C店在定制家具产品以外，引入吃喝玩乐等高频消费业态，包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面，在丰富性方面已超越宜家卖场，看好C店模式在客流量、消费者重复进店率、到店转化率、客单价等方面的优势。
HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借软硬装一体化设计销售的协同整合能力，可有效赋能家装企业解决消费者痛点，也为公司打通更为前端的整装流量入口，目前整装云客户数已达400+。同时，公司持续加强成都、广州、佛山的自营整装业务，截至2018Q1，自营整装在建工地数为164个，客单价约20万。

我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力，预计公司 2018-2020年归母净利润5.44\7.47\10.06亿元(+ 43.2%\37.3%\34.6%)，对应PE为38.08/27.73/20.61倍，维持“增持”评级。

宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；定制家具市场竞争加剧；市场推广不达预期；原材料价格上涨等。

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