【食品饮料|黄付生团队太平洋证券】安井食品(603345)：净利率提升助推业绩超预期

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公司发布上半年业绩预告，2018上半年实现收入19.47亿元，同增18.6%，实现归母净利润1.42亿元，同比分别增长37.40%。其中Q2实现收入9.91亿元，同增18.4%，归母净利润8810万元，同比增长50.73%。

品类叠加效应提升明显，收入稳定增长

今年上半年，公司主要以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式，积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展，品类叠加效应明显提升。2018Q1预收款项7.25 亿元，同比大增66.11%，为Q2收入增长奠定基础。延续一季度高增长的态势，2018Q2收入保持稳定增长，同比增长18.4%。产品方面，鱼糜制品、肉制品、米面制品等齐头并进，小龙虾旺季表现出色，新宏业销售火爆。

餐饮渠道加强布局，净利率持续提升

一方面是受益于加强餐饮渠道的布局，销售费用投放有所降低，另一方面是猪肉价格下降带来采购成本下行，2018年上半年猪肉均价为19.0元/千克，同比下降超过20%。在销售费用和采购成本的双重利好下，公司实现产品降本增效，净利率保持稳定的增长。2018Q2公司实现净利率8.89%，较一季度提升3.22个百分点，单季净利率创新高。

可转债发行顺利，产能问题有望缓解

2018年7月，公司完成可转债发行，本次可转债募集总额5亿元，期限6年，发行数量为500万张，转股价格为35.46元/股，6个月后若公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%可触发转股条款。

募集资金主要用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目，项目投资总额5.62亿元，其中5亿元来自于可转债。公司目前有六大生产基地，分别位于江苏无锡、泰州、辽宁、厦门、四川和湖北，2017 年产能约33 万吨。随着泰州、辽宁、厦门产地的产能释放，预计2018 年、2019 年产量分别达到39 万吨和42 万吨，将会缓解目前产能不足的情况。

盈利预测

从长期看，我们认为安井有望成为速冻行业龙头大型食品企业，可以长期持有。我们预测安井2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%，实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。对应估值为32.9倍、24.5倍和18.8倍。

我们看好公司确定的高成长性，今、明年两年业绩呈加速增长趋势，公司小龙虾板块从2018年开始爆发，未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入，贡献一个亿利润，完全就是个食品大公司，打破现在市场对它的定位，公司能够站稳百亿市值，对应目标价为46元，维持买入评级。

风险提示

小龙虾业务不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。

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