下半年供需有望缓和 价格高位难以维持

　　1、动力煤价格历史走势：长期现货高升水状态

　　上图，从2014年以来的期货和现货价格走势可以看出，动力煤现货价格（以秦皇岛山西Q5500平仓价 为例）基本与期货活跃合约价格走势保持一致。

　　2018年春节过后，煤炭供需偏紧，电力需求旺盛，加上环保等因素的影响，动力煤价格表现底部抬升的态势。从基差（现货-期货）表现来看，上半年在下游需求预期良好和上有供应偏紧的情况下，价格中枢提升，面对煤价，发改委于5月18日召开会议提出九条调控措施。21日，市场消息称，发改委召开相关会议，明确指出6月10日前使环渤海港口5500大卡动力煤降回570元/吨以下。一系列消息刺激下，动力煤价格冲高回落，6月底期货价格开始出现明显回落，但是现货市场依然表现较为强势，现货升水明显。

　　下半年动力煤价格走势，我们认为主要影响因素为上游供给和下游需求端的实际表现，同时需要考量政策性导向，上游煤炭行业去产能的实际表现可能不及预期，若面临下游主要消费领域，包括电力、钢铁等行业的景气状况下滑，政策面的“煤改气”继续推进，有可能将会是动力煤价格出现回落的主要因素，但是环保限产和区域整改等措施依然是供应偏紧的诱因。对于价格何去何从， 我们需要综合考量供给和需求的相对强弱对比。

　　2、动力煤价格现阶段运行逻辑：供需+政策：

　　动力煤价格运行逻辑我们认为可以分为两个层面，第一，供给和需求层面，第二就是政策指导方面，由于动力煤下游需求主要为电力等关系到国计民生的重要行业，其价格的波动一向是受到政府政策指导。

　　发改委在2017年对动力煤价格异常波动提出指导意见《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，这一备忘录将煤价分为绿色、蓝色、红色三个区间。文件规定，当动力煤价格位于绿色区域（500元/吨-570元/吨），充分发挥市场调节作用，不采取调控措施；当价格位于蓝色区域（570元/吨-600元/吨或470元/吨-500元/吨），重点加强市场监测，适时采取必要的引导措施；当价格位于红色区域（600元/吨以上或470元/吨以下），启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。

　　2018年煤炭价格政策性调控频频，发改委划定库存“红线”，煤炭企业库存需维持3至7天的水平，大部分电力库存需维持20天的水平。

　　今年4月中旬以来，电煤价格持续走高。面对高位煤价，发改委于5月18日召开会议提出九条调控措施。21日，市场消息称，发改委召开相关会议，明确指出6月10日前使环渤海港口5500大卡动力煤降回570元/吨以下。22日，发改委联合国家市场监管总局发布了煤炭市场违法违规行为举报方式的通知。此外，环渤海港口还传出消息称，将限制小户进入、控制菜单，以保证新增长协顺利抵港。

　　5月18日发改委提出增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管和推联营等一系列调控政策。

　　综上，一系列政策因素在短期和长期均直接影响动力煤的市场价格预期和后期的供需平衡关系。

　　上图，我们可以明显看出，自2017年开始实施价格异常波动调控政策以来，对动力煤价格的波动起到了明显的抑制作用，动力煤价格在上图中运行的合理安全区间我们可以认为是（470至600）区间内，超出区间均为触及政策调控的位置，这一点我们在2018年以来价格高企后政策动向可以明显看出，对于该政策我们认为将会是一个长期的持续性工作，目前我们所面临的主要调控目标在于环保限产的前提下，控制动力煤价格的高位运行风险，现货交易的长协比例以及行业276天工作日等政策的调控将会有助于评议动力煤价格的超范围波动。

　　目前的价格运行区间均属于政策介于的区间，我们可以认为上半年至今的价格运行区间均为偏高区间，下半年的价格运行是否会出现明显的回落，可以参考一下的供需面信息。

　　3、供需面偏紧有望改善，价格高位区间恐难以为继

　　从目前的供给和需求来看，在近两个月的需求旺季内，供给和需求依然表现为紧平衡状态，价格运行仍然有支撑，但是从下半年的情况来看，下游需求预期将会明显转弱，供给调控情况下，价格有望有效平抑至合理运行区间。

　　上游供给侧港口库存（以秦皇岛为参考）和下游需求侧（6大电厂）的库存情况看，在上半年的电厂加快补库的应对消耗用量下， 电厂库存持续攀升， 上游港口供货段库存同样在5月份以后出现明显的累积现象，这也是近期对煤价形成一定压力的直接表现。两端的库存水平我们可以发现均出于相对高的位置，特别是需求端库存在前期囤货创14年以来的高点。

　　我们从上库库存和价格表现可以发现其中上下游对于价格的传导现象，高库存的维持势必会对价格产生影响，目前中港口和下游电厂库存均出现明显的累积，对市场价格形成一定的压力，后期国内复产等可能性存在，下游需求明显提升，否则价格在政策和供给双重压力下，持续维持高位或上涨较为艰难。

　　4、下半年行情预测

　　综合以上分析，我们认为目前动力煤期货价格仍然处于相对高位，考虑到目前处于消费旺季，电厂库存消耗和需求可能持续增强，这对动力煤价格形成一定的支撑，但是政策性介入可能会对动力煤供给端产生影响，加上动力煤价格持续红线以上，政策调控预期增强，我们认为消费旺季期间，价格大幅走高的可能性不高，短期内维持区间运行，动力煤主力合约1809运行区间参考（600-660元/吨），下半年主要由于政策和下游需求预期的影响，整体价格运行我们认为并不乐观，下半年回归到正常区间运行的可能性较大，若经济环境和需求，加上“煤改气”的推进等因素超预期，可能对动力煤价格形成加大的压制。