【医药-崔文亮】一心堂深度：川渝市场经营拐点有望出现，区域优势基本确立，进入业绩估值双升期

■饲养宠物成风，宠物品类多样化：目前全球宠物市场中，北美宠物行业产值占全球总额的37%。2016年美国宠物行业总产值达到667.5亿美元，同比增长10.73%，增长速度达到2002年以来最高。宠物总数量已超过三亿只，饲养宠物的种类多而杂，在所有宠物中，以猫和狗最受偏爱。截至2016年，68%的美国家庭至少拥有一只宠物，相比1988年56%上升了12pct。同时，单只宠物消费也在增长。

■宠物食品及医疗占比较高。1）宠物食品：占比42%，高端、有机食物受到追捧，其他宠物食物受文娱影响；2）宠物医疗：占比24%，市场巨大，宠物医院和疾病诊断实验室居多；3）宠物用品：占比22%，科技带来宠物产品创新；4）宠物服务：占比9%，增长迅速，新型服务层出不穷；5）宠物交易: 占比较小，宠物交易以小型宠物为主。

■美国宠物产业发展历经三阶段：宠物产业在美国已经有一两百年的历史，但在上世纪八十年代左右才进入产业发展轨道。根据宠物行业的特征变化，分成三个时期：
①20世纪80年代到21世纪初为产业孕育期，这一时期主要的特征为宠物数量快速增加，传统宠物商店兴起，当前全美最大的宠物连锁商店PetSmart就是在这一时期诞生；
②21世纪初至21世纪前十年为快速发展期，这一时期宠物在宠物主人的心中的角色转变给宠物行业带来了发展机遇，使得宠物行业抵住经济衰退的冲击，中高端产品和宠物服务需求开始增多，全天然食物受到追捧；
③2010年开始至今是产业整合期，这一时期大店经营成趋势，PetSmart和PETCO占据超过一半的市场份额，行业内收购兼并动态较多，但小店仍有其独特的竞争优势，同时网购为宠物消费带来了便捷。

■五大因素推动美国宠物行业初期发展：我们认为，美国宠物行业产值增长主要受到人均收入、人口结构、人口基数、养宠家庭数量、宠物角色转变五个因素的推动。1）研究发现，宠物消费会随着人均收入增长而增长，人均收入的增长一方面会带来宠物平均消费的增长，另一方面，也会使有能力饲养宠物的人群增加。2）美国老龄化、少子化的趋势同样带来了宠物行业的增长机遇。2016年，美国千禧一代养宠数量全面超越婴儿潮一代，成为养宠最多的人群。千禧一代还具备较高的宠物消费水平，具有驱动宠物消费。3）人口基数是宠物产业发展的基础，研究发现宠物产业产值与人口数量呈现正相关，相关系数为0.99。4）养宠家庭数量的增加最直接的是带来了对宠物产品的需求增长，进而推动宠物行业发展。5）最后，二十世纪以来宠物在人们心中角色的变化给美国宠物行业带来了发展机遇。宠物人性化带来宠物消费水平的提高，进而推动宠物行业产值增长。

■投资建议： 从美国的发展来看，未来宠物食品与医疗仍将是美国宠物市场最重要的构成；随着国内养宠意识的提升，对天然主粮的需求有望逐步提升。目前国内宠物行业标的相对较少，且近年业绩预计主要仍来自海外，建议重点关注国内主粮市场的进展，重点推荐佩蒂股份及中宠股份。

■风险提示： 汇率波动风险，贸易摩擦带来销量下滑，国内市场拓展进程不达预期等。

安信证券金融市场部销售通讯录