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商品市场淡季承压 股指七月再临考验

2018-07-05 14:46:26            

  核心结论:贸易摩擦升级,中国扩大开放决心不变。尽管中美三次磋商,但特朗普在单边主义和贸易保护主义歧途上越走越远。为此,7月市场仍面临重大的不确定的外部环境。人民币持续走弱,国内大宗受支撑。美国经济逐步复苏且处于加息通道,中美经济走势差异使得美元走势强劲,人民币持续贬值。美元走强对海外大宗形成压力,但人民币走弱正面影响国内大宗商品。全国雨季,影响建筑需求。螺纹钢:三大库存上升,后市需求趋弱。高温多雨天气导致需求显著下滑,叠加粗钢产量有所增加、贸易战外部风险加大,螺纹钢价格将呈现强势震荡。铜:供应面宽松,价格难以大幅上涨。7-8 月份国内需求进入淡季,电网投资持续下降,市场对需求下降担忧较大,且根据国际铜业研究小组已公布数据看,铜供给面宽松,配合对贸易战风险的担忧,预计铜价短期难有较好表现。铝:供应面宽松,价格难以大幅上涨。在贸易摩擦大背景下,铝价仍有下行空间。上周曾跌破14000点大关,铝价短期因供给小幅过剩及贸易摩擦难以大幅上涨。原油:供给不足,油价逞强。供给受到伊朗原油出口限制及近期原油供给中断事件,使得油价重回涨势,创出三年新高。场外增量资金有限,股指7月面临较大考验,下半年市场将反复筑底。贸易战升级、金融去杠杆,资管新规落地均造成市场承压,而机构应对赎回,被动兑现筹码,进一步加重了市场的疲态。

  商品淡季市场承压,股指七月再临考验

  1、中美贸易摩擦升级中国扩大开放决心不变

  回顾此次中美经贸摩擦,从5月3日至6月3日,中美双方三次磋商在坦诚沟通中向着解决问题的方向迈进。但特朗普未能遵守谈判结果,接二连三对中国商品加征“破坏性”关税,罔顾两国经贸关系大局,是在单边主义和贸易保护主义歧途上越走越远。

  6月16日美方推出500亿美元征税清单,严重损害我国人民的利益,随后中方对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税。

  随后特朗普总统在6月18日再度发声,称将再对价值2000亿美元的从中国进口的产品加征10%的关税,并且还表示,如果中国对美国出口产品的关税再度加征关税,美国会将征税范围再扩大2000亿美元。中方表示,如果美方失去理性、出台清单,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制。

  中美贸易战中各品种涨跌各异,在贸易战不断加码的情况下,贸易摩擦升级应作为重要考虑因素。

  国内农产品在贸易战中将显著受益。针对国内期货市场来说,此前不久市场刚刚预计我们将大量进口美国大豆、玉米、小麦、棉花等情况,已经不复存在。6月14日,国家发改委才宣布增加滑准下棉花配额80万吨,随着中美贸易摩擦的再次升级,美国棉花也难以大量进入中国市场了。中国大幅提升对美玉米关税后,中国采购将转向乌克兰等其他国家,玉米价格受政策影响有限。在关注贸易战征税的同时,也应将其他市场对美国市场的可替代性,作为重要考虑因素。

  中国制造2025或将受到影响。美国对中国的加税领域多聚集在高科技行业,如医疗器械、工业机器人、新能源汽车、航空设备等领域。中国制造2025是大国之间的较量,如果中国制造业及高科技崛起,可能会影响到美国在国际分工中的比较优势。

  但是,中国对美加征关税与中国扩大开放并不冲突。中国对外开放不会止于美国挑衅。中国进一步降低包括汽车在内的部分商品进口关税,是进一步扩大开放的重大举措。把一些商品列入中方的管制清单,是对美方单边征税措施的回应,是不得以而为之。在已经发布的新版外资负面清单中,大幅减少市场准入限制性措施,大幅提高开放水平,清单已于6月30日在商务部网站发布。

  2、人民币持续走弱PMI持续位于枯荣线上方

  国家统计局6月30日公布数据显示,2018年6月官方制造业PMI为51.5%,比上月回落0.4个百分点,但仍高于上半年均值0.2个百分点,连续23个月位于枯荣线上方,制造业总体继续保持扩张态势。本月制造业运行主要特点为:一、制造业基本面总体向好。二、生产和需求总体稳步增长,生产指数和新订单指数分别为53.6%和53.2%,均高于上半年均值,市场供需持续扩张。三、进出口景气度有所回落,新出口订单指数为49.8%,比上月下降1.4个百分点。进出口指数为50%,低于上月0.9个百分点。四、价格指数继续上行,主要原材料购进价格指数为57.7%,高于上月1.0个百分点。出厂价格指数为53.3%,高于上月1.0个百分点。

  6月官方非制造业商务活动指数为55%,比上月上升0.1个百分点,高于上半年均值0.2个百分点,非制造业总体保持平稳向好的发展势头。服务业保持较高景气水平,建筑业扩张加快,房屋建筑业商务活动指数连续四个月上升,达到68.0%的较高水平。

  6月官方综合PMI为54.4%,低于上月0.2个百分点,但仍高于上半年均值0.3个百分点点,继续位于临界点以上,表明我国企业当期生产经营活动总体延续平稳较快的扩张态势。

  中国经济目前呈现“生产强,需求弱”局面,房地产托底经济增长。

  6月27日,国家统计局数据,1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额27298.3亿元,同比增长16.5%,增速比1-4月份加快1.5个百分点。在41个工业大类行业中,31个行业利润总额同比增加,10个行业减少。其中利润增长较多的5个行业分别为:黑色金属冶炼和压延加工业,利润增长1.1倍;非金属矿物制品业,增长44.6%;化学原料和化学制品制造业,增长27.7%;石油和天然气开采业,增长2.6倍;电力热力生产和供应业,增长27.8%。这五个行业对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率近70%。经济去杠杆显著,企业负债率显著降低,规模以上工业企业资产负债率为56.6%,同比降低0.6个百分点。企业负债成本降低。

  5月份,社会消费品零售总额30359亿元,同比增长8.5%,增速比上月回落0.9个百分点。这是2003年6月以来同比增长新低。前期房地产需求过热抑制消费品零售额增长,房地产托底经济增长。1-5月全国房地产销售面积增速为2.9%,比前值提高1.6个百分点。房屋新开工面积同比上涨10.8%,房屋待售面积同比下降15.2%。在当前经济增速放缓的趋势下,房地产托底经济。

  人民币兑美元汇率突破前期新高,6月29日达到6.64,人民币自4月以来持续走弱。美国经济逐步复苏处于加息通道,6月23日当周美国首请失业金人数虽有上升,但续请失业金人数降至170.5万,且一季度美国经济增速超预期,一季度GDP增速超过2%。而中国经济增速放缓,定向降准支持小企业发展。从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,预计将释放7000亿流动性。中美经济走势差异使得美元走势强劲,人民币持续贬值。

  3、政策:个税修正案

  6月29日,中国人大网公布了《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》全文,向社会征求意见,根据草案,个税起征点拟由每月3500元提至每月5000元(每年6万元),首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。个税修正案将增加低收入者的实际收入,从而在扩大内需方面对国民经济起到积极作用。

  4、期货市场运行分析

  4.1国内市场行情






  


6月黑色系涨跌各异,螺纹钢上涨3%,线材下跌10.64%,热轧卷板上涨0.64%,焦炭上涨1.58%,焦煤下跌3.07%,铁矿石上涨2.49%。有色金属受美元上涨普遍大幅下跌,沪铜涨0.54%,沪铝跌2.91%,沪锌跌4.57%,。贵金属随美元上涨,价格承压,沪金跌1.13%,沪银跌0.29%。农产品期货受贸易战影响普遍上涨,豆粕涨幅达3.97%。


  沪深300股指6月大跌,月跌8.11%,上证指数击穿3000点,市场受贸易战及金融去杠杆影响,在场外增量资金有限的情况下,价格反复下挫,跌至近年新低。10年期国债期货微涨1.16%,央行定向降准向市场释放流动性,有利于引导市场利率下降,从而国债价格上涨。5月房地产托底经济增长,5月70个大中小城市新建商品住宅价格当月同比增长5.35%。道琼斯6月微跌0.59%。而国际大宗商品受贸易摩擦影响也全线下跌,跌幅1.22%。

  4.2基本面分析

  4.2.1钢:三大库存上升后市需求趋弱










  


整个六月螺纹钢期货价格处于上升通道,月涨幅3%,但是六月末价格小幅回调,上周螺纹钢周涨1.25%。6月29日,上海自贸区进口铁矿石价格指数正式发布。该指数是一项以DAP(目的地交货)舟山人民币干吨不含税进口铁矿石现货价格为计价基础,是目前中国衡量进口铁矿石情况的先行指标。


  供给端:6月10日数据显示,粗钢日均产量251.87万吨/天,五月底时该数据仅为243.7万吨/天,表明粗钢产量有所回升。拿去年没有取暖限产和地条钢补给的9月份比较,粗钢日均产量增幅20万吨以上。表明后续供给压力不小。但是今年环保因素是钢厂的主要扰动因素,且今年钢厂协同效应较好,一旦出现供需不平衡现象,钢厂会自行调节。

  需求端:一、梅雨季节影响初现,6月份南方迎来高温多雨天气,影响螺纹钢需求。截止6月29日,螺纹钢库存481.93万吨,相较前一周库存478.22万吨有所上升。线材库存134.07万吨(上一周131.74万吨),热卷板206.12万吨(上一周201.16万吨)。7月份对钢材来讲是传统销售淡季,预计七月份螺纹钢需求走弱。二、钢材出口情况不容乐观,出口价格低于国内价格,企业缺少出口积极性,叠加贸易战因素扰动,不确定因素增加,贸易商不敢接远期订单。

  总的来看,在需求不足,产量增大的情况下,螺纹钢的价格难以继续上涨。叠加贸易战外部风险加大,螺纹钢价格将呈现强震荡。

  4.2.2铜:供应面宽松价格难以大幅上涨


  


铜价于五月份价格企稳后,受到铜矿劳资谈判影响,市场对供给面的担忧推高沪铜至54580元/吨,但此轮炒作终结于中美贸易战全面升级,终结了铜市的反弹势头。


  供给端:根据国际铜业研究小组最新数据,3月全球精炼铜产量大幅上升达202.8万吨,同比增长1.58%。而3月全球精炼铜消费量为 197.3 万吨,同比下降 2.23%。3月全球供应小幅过剩5.5万吨,1-3月累计过剩15.3万吨。另外,根据 ICSG 最新预测,2018 年全球精铜消费增速提升至 3%,约 2446.8 万吨,而供应增速为 4.3%,约 2451.1 万吨,全球精铜小幅过剩 4.3 万吨。铜价供给面宽松。

  需求端:一、1-5月电网基本建设投资完成额为1414亿元,累计同比下降21.2%。2018上半年整体电网投资完成额较少,每月累计同比降幅均达20%以上。二、空调产销量依旧表现亮眼,5月空调产量2134.4万台,同比增长18.4%。5月销量1761.6万台,再次打破前期新高,同比增长13.6%。可以持续关注7、8月电器销售旺季的增速。三、新能源汽车产量仍保持高位,五月份生产9.4万辆,同比增长56.7%。新能源汽车用铜量保持稳步上升状态。

  总的来看,7-8 月份国内需求进入淡季,电网投资持续下降,市场对需求下降担忧较大,且根据已公布数据看,铜供给面宽松,配合对贸易战风险的担忧,预计铜价短期难有较好表现。

  4.2.3铝:供应面宽松价格难以大幅上涨


  


供给面:一、5月原铝产量279万吨,当月同比上升1.5%。5月氧化铝当月产值600.8万吨,氧化铝产值同比上涨6.4%。铝材当月产值434.4万吨,当月同比下降0.45%。供给面短期攀升,使得铝价承压。二、7月山西铝土矿整改结束,国内氧化铝供给增加,使得氧化铝价格存在回调风险。


  需求方面:一、海关数据显示,5月份中国氧化铝出口量为9.0万吨,创2002年以来新高,出口金额为27728万元。出口增多原因主要是4月铝价大涨,出口利润高,5月交付4月订单所致。二、铝库存持续下降, 数据显示,5月份铝库存总计93.62万吨,比前一周下降0.54万吨。三、汽车用铝数量将随着汽车销量及新能源汽车销量的增加稳步上升,中国千人汽车拥有量远低于欧美发达国家,预计未来汽车用铝仍将保持稳步增长。

  总的来说,7、8月份将迎来铝的需求淡季,在贸易摩擦大背景下,铝价仍有下移空间。上周铝价跌破至13985点,但随后小幅回升,重新站回14000点,目前来看,铝价短期因供给小幅过剩及贸易摩擦难以大幅上涨。

  4.2.4原油:供给不足油价逞强


 

  原油价格经过五月末小幅下跌后,6月末5根阳线再次大幅上涨,有望收复前期跌幅。  

  


供给面趋紧是此轮油价上涨的主要原因。一、特朗普“号召”全球抵制伊朗石油出口,加大全球石油供应担忧。美国正式要求所有国家在今年11月4日完全终止从伊朗购买石油,并要求所有公司半年内停止与伊朗的经贸往来。二、据新华社6月15日报道,利比亚东部产油区“石油新月地带”14日发生激烈武装冲突,利比亚东部两个港口遇袭导致四分之一的原油生产被关闭,利多原油价格。三、“OPEC+”在6月会议上决定维持180桶/天的减产额度,将执行率由5月的147%降至100%(实际增产幅度小于预期)使得原油供给依旧趋紧。


  需求面:截止6月22日当周原油库存预期下降257.2万吨,但实际下降989.1万吨。美国原油库存大幅下降,创出近日新低。

  总体来看,原油供给受到伊朗原油出口限制及近期屡屡发生的原油供给中断事件,使得油价重回涨势,价格节节攀升。其中,中国原油期货创下开盘以来新高,510元/吨。油价受基本面影响较大,后续原油走势主要关注伊朗原油出口数量、OPEC减产执行情况及美国EIA库存。

  4.3资金面分析




  


6月受全球贸易摩擦再起,大宗商品价格呈大幅震荡趋势,投资者持币观望情绪严重。农产品受益于贸易摩擦,价格上涨,豆粕获得大量资金流入,带动大豆原油吸金。而资金流出较多为棉花,棉花前期大幅上涨,或许市场资金在逐步回归理性。上周黑色系产品大多价量齐增,铁矿石、热轧卷板、螺纹钢、焦炭,值得继续关注。


  5、7月股指面临考验

  今年内外投资环境异常复杂,筑底或将是持久战。我们认为“速胜论”与“速亡论”均不适合当下的中国股市。回顾过去10年,2008年有4万亿撬动,15年股市异常波动后有国家队的救市,但真正底部还需市场走出来,而市场往往会有“一根阳线改变情绪,两根阳线改变预期,三根阳线改变信仰,四根阳线上帝也疯狂。”的现象,也说明我们的市场确实有个成熟的过程。“速胜论”很难行通。“速亡论”,考虑如果从国内外估值比较看,中国股市似乎步入了底部区域,是不是最低点,仍需观察,但继续大幅下跌的空间比较有限。我们认为,上证综指破除2800点,为下半年战略多头布局奠定了基础。“速亡论”过于悲观。

  上半年贸易战升级、资管新规落地、独角兽回归等均造成市场承压。技术上显示出市场跌破3千点的迹象,5月初沪指遭遇了半年线与年线形成的死叉压制,同时IF、IH净空单大幅攀升至615股市异常波动以来的新高。

  我们认为,当前主要影响三因素:一是中美贸易战曲折复杂,二是监管政策节奏,三是场外增量资金。

  其中,贸易战在向纵深发展。贸易战逃不掉躲不了,中方由“奉陪到底”走到“出台同等规模、同等力度的征税措施”阶段,全球经济格局将出现新的变化,同时,也会倒逼中国改革开放将加快步伐。预计依赖进口的农产品价格或将走强,出口较多的电器机电等产品相关的工业产品或将受压。从另一方面看,利于中国经济转型与制造业高新技术的升级换代。

  3千点跌破后,股指进入艰难的探底筑底阶段,短期场外资金因避险与赚钱效应缺乏难以入市,但中长期市场走势,仍将取决于基本面,中国股市总体估值已与全球股市估值接轨,并对海外资金吸引力逐渐加大。

  当前股市仍在延续存量博弈格局,缺乏增量资金入场。一方面,大量资金因“全民抢房”流入楼市,另一方面,贸易战升级、金融去杠杆,资管新规落地均造成市场承压,而机构应对赎回,被动兑现筹码,进一步加重了市场的疲态。考虑到2018防范系统性风险,监管加强、退市常态化等大环境制约,市场难有全面性牛市行情,但2018年下半年或将是战略布局股市的最佳时段。

  筑底完成后,预计大盘上涨将分为两个阶段:第一阶段,三低股票:低估值(破净破发)、低价、超跌。第二阶段,价值股。

  7月6日美方可能提出具体征税商品,9月联储加息仍是大概率事件。无疑将进一步加大市场的不确定性。当前市场楼市汇市风险依然较大,成为系统性风险重要的两个环节。7月市场将再度面临考验。大多数人认同的底部通常不是底,像2002-2004年1300点的底部,股市异常波动后形成的3000点,均被击穿说明市场有其自身的运行规律。我们认为,2800点下方进一步下跌空间有限,离最低点越来越近是不容置疑的。毕竟泡沫是涨出来的,价值是跌出来的。

  风险提示:全国进入雨季,影响施工,场外增量资金入市有限,股市艰难探底。






  历史不会简单重复,但会惊人相似


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