【兴证交运】618落下帷幕，电商高增长持续——交通运输行业周报(6.17 -6.23)

投资要点

●重点报告。2018年航空机场、公路铁路中期策略报告、解构供应链服务企业的盈利模式与核心竞争力、铁龙物流深度报告。

●本周行情回溯。本周上证指数下跌4.37%，交通运输板块下跌6.17%，板块指数跌幅高于大盘指数。个股中，大秦铁路、东方嘉盛、德邦股份、现代投资和皖江物流等涨幅居前。

●本周要闻简评。6月1日0点至6月18日24点，京东平台累计下单金额达到1592亿元，取得了近33%的增长。电商的持续高增长印证了我们关于中国电商渗透率还有很大提升空间的判断。目前快递增速逐步进入平稳较快增长阶段，龙头企业通过服务和成本构筑的壁垒明显、多元化稳步推进，行业集中度不断提升。继续强烈看好快递板块，尤其是行业领头羊的业绩表现。

●航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1445点，涨3.9%；油运VLCC TD3C-TCE收于10295美元/天，跌5%；集装箱SCFI收于778点，跌3.5%，欧线运价862美元/TEU，跌0.9%，美西线运价1266美元/FEU，跌6.8%。

●航空数据跟踪。本周总体运量指数为226，同比增长14%，环比基本持平；价格指数为83，同比下滑1%，环比基本持平；平均客座率为81%，同比下滑2%，环比下滑2%; 景气指数为143，同比增长8%，环比基本持平。

●快递月度数据跟踪。5月份，全国快递服务企业业务量完成41.8亿件，同比增长25.1%；业务收入完成497.8亿元，同比增长22.2%。1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件，同比增长28.3%；业务收入累计完成2236.4亿元，同比增长27%。  

●本周观点：（1）航空运输板块：供给侧改革进入效果期，国内票价市场化窗口重新打开，二三季度持续验证票价高弹性。中期来看，航空股盈利和估值都有上调空间。我们继续维持18-19年新供需格局、新竞争格局、新利润中枢的判断，继续看好航空板块大行情，建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空；（2）拼多多等新型电商快速增长带动2018年快递增速回升，而中小快递公司退出也带来竞争格局改善，推荐韵达股份，成本、效率和服务品质明显好于同行，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，推动公司实现高质量的盈利增长；关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现；（3）航运业，我们认为油运行业2018-2020年有望迎来复苏，集运及干散货行业有望延续复苏，三季度集运市场将进入旺季，四季度油运及干散货市场将进入旺季，行业复苏与传统旺季共振，运价有望迎来高弹性,建议关注中远海能、招商轮船、中远海控、中远海特。（4）看好铁路改革，改革箭在弦上，中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，标的：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路，（5）上海机场免税招标窗口期，业绩弹性大。上市的枢纽机场是天然垄断的核心资产，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，继续看好整个机场板块的业绩增长。

●组合：中国国航、东方航空、韵达股份、中远海能、铁龙物流、深高速

●风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

2018年航空机场中期策略报告：供需剪刀差三季度有望验证，行业迎来中期价格拐点   

摘要（1）需求：持续向好，结构升级。中国航空需求正在从商务需求主导往因私需求主导的转换，消费属性增强导致航空需求阶段性地有一个抗经济周期的特性。2017年全民航客座率达到83.2%，创历史新高，旅客运输量增速13%，创2011年以来新高。我们持续看好中国居民出行消费升级带来对航空需求的强力支撑。2018年1-4月航空运输市场保持快速增长态势，全行业共完成运输总周转量385.8亿吨公里、旅客运输量1.97亿人、货邮运输量231.5万吨，同比分别增长13.4%、12.5%、7.3%。同时，需求结构发生转变，2016年，国内航线人均重复购买率达3.32次，实现五连降后的首次回升；2017年，国内航线人均重复购买率达 3.35次，继续保持上升态势，较 2016 年增加0.03次。国际航线上，2017年，国际航线的旅客重复购买率达2.31次，较2016年的2.29上升0.02次，保持上升趋势。（2）供给收缩逻辑持续强化，三季度供需缺口显著。新航季日均航班量为15463班，同比增长5.7%，环比增长5.4%，同比增速较冬春航季下滑2.1%、较上个夏秋航季下滑1.8%。如果进一步测算座位数，2018年夏秋航季总座位数仅增长6.2%，国内航空公司提供座位数合计增长7.6%，但2013-2017年旺季（三季度）旅客量复合增速为10.4%，过去5年间需求最低增速为8.5%，若已复合增速估算2018年需求量增速，供需缺口为2.8%。（3）本轮票价政策落地虽有波折，但市场化改革趋势和方向不会发生变化，票价市场化的扩散效应有望超预期。若一家公司提高了在某条航线的价格上限，未提高价格上限的公司也将受益于需求的溢出，考虑到提价的扩散效应，相当于航空改善突破了自身的提价限制，航空公司从本轮票价市场化中的收益将超出此前预期。假设18年提价幅度为10%，折扣率及客座率保持不变，18年南航、国航和东航因提价扩散效应导致的年化归母净利润增量分别为8.6、5.4、5.3亿元。（4）投资策略: 供给侧改革效果的逐步显现和需求的持续改善将带来旺季供需关系的显著改善。随着票价上限的逐步打开，重点商务航线、旺季热门航线票价有望显著提升，同时对应去年暑运旺季天气因素导致的需求及票价的低基数，旺季更旺值得期待。航空板块有望迎来中期票价拐点+供给侧改革落地+季节性机会三个维度共振。继续看好整个航空板块，逻辑强化静待业绩超预期，目前时点到三季度有望再迎主升浪。机场行业非航逻辑逐步兑现，进入利润兑现阶段。我们继续看好未来上海机场和白云机场非航业务尤其是免税业务仍有超预期可能。

2018年中期策略：铁路改革深化、高速公路稳健

摘要（1）铁路方面，18年上半年客运持续向好、货运增速趋缓，预计下半年将延续该趋势：客运方面，1-4月铁路客运量为10.7亿人次，同比增长7.8%，持续增长的主要原因是高铁网络逐渐贯通，预计未来几年新增高铁线路将陆续通车，铁路客运量依然会保持较快增长。货运方面，受宏观经济向好、公转铁等多因素影响，铁路货运增速良好，但是随着煤炭等大宗货物运输需求平稳下行，铁路货运增速趋缓。1-4月全国铁路完成货运量12.89亿吨，同比上升6.1%。预计下半年受公转铁等因素催化，铁路运量会依然保持增长，增速高低主要取决于煤炭等大宗货物运输需求。建设方面，2018年1-4月铁路固定资产投资额1407亿元，同比下降8.6%，投资放缓。（2）18年下半年重点关注铁路客运改革的深化落实：上半年铁路客运调价频出，我们预计下半年客运改革会继续深化。可能的改革方向是：高铁提速提价、客运市场化浮动运价可能将全面铺开。可能的定价策略是：为满足民生需求，二等座不提价；但高端消费市场化定价，即一等座、特等座提价。未来高铁资产的盈利能力有望继续提升。（3）公路方面，18年上半年客运受分流继续下降、货运向好，预计下半年与上半年趋同：客运方面，1-4月公路完成客运量46.6亿人，同比下降7.8%，预计随着全国高铁路网逐渐贯通，公路客流量仍将受高铁影响，但影响幅度会逐步收窄。货运方面，受宏观经济复苏、快递运输需求持续高增长等因素影响，公路货运量增长良好，1-4月公路完成货运量111亿吨，同比上升7.8%，预计下半年增速主要取决于“公转铁”的执行力度，我们预计公路货运可以保持5%-8%的增长。建设方面，1-4月公路建设固定资产投资累计达5025亿元，同比增长8.7%。（4）投资策略及重点公司分析：我们判断2018年铁路公路行业基本面均向好增长，铁路板块主要关注铁路改革带来催化利好的标的，公路板块主要关注低估值、稳增长、股息率高的标的。维持对铁路运输板块“推荐”评级，维持对高速公路板块“推荐”评级，重点推荐：铁龙物流，预计18-19年EPS为0.35元、0.39元；深高速，预计18-19年EPS为0.8元、1.56元；宁沪高速，预计18-19年EPS为0.76元、0.8元；大秦铁路，预计18-19年EPS为1.03元、1.09元；广深铁路，预计18-19年EPS为0.24元、0.17元。

供应链服务研究之二：解构供应链服务企业的盈利模式与核心竞争力

摘要（1）政策红利、产业升级为供应链服务发展提供新动力。2017年10月国务院办公厅首次就供应链出台全面部署指导性文件—《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，政策红利与产业结构升级将推动供应链服务行业进一步降本增效，推动其顺应制造型企业转型升级的需求，拓展提升综合服务能力。十九大报告中提到，“在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能”，国家对供应链的重视上升到前所未有的高度。与流通环节相比，当前生产环节供应链水平未能与产业升级相匹配，未来发展空间巨大。（2）供应链的两大类盈利模式—资金周转、基础劳务服务。供应链服务种类五花八门，表面上看盈利模式差异很大。但从盈利模式分析，可分两大类，第一类是提供资金周转服务、第二类是提供基础劳务服务。区分标准就是供应链服务企业有没有参与货物的买卖（无论是形式买卖还是实质买卖）。供应链服务企业本身不生产任何实物产品，其价值就是通过资金流、物流、信息流服务最优化产业链交易成本和产业链效率。（3）杜邦分析解构交易类供应链企业模式差异及核心竞争力。主要盈利来自于资金周转的交易类供应链服务企业比依靠人才、社会关系网络等无形资产的基础服务类供应链企业更适宜于杜邦分析。ROE是杜邦分析的起点， 2017年大宗商品景气度回暖，象屿股份、瑞茂通等大宗供应链企业ROE回升。销售净利率差异由其对上下游议价能力以及是否提供增值服务决定，其中易见股份的净利率较高，象屿股份、飞马国际的净利率较低。资产周转率由其现金回笼和周转能力决定，象屿股份、物产中大周转率较高，而易见股份、东方嘉盛周转速度较慢。权益乘数由其融资能力决定，东方嘉盛、怡亚通权益乘数较高，易见股份、象屿股份权益杠杆较低。应付、预收款等无息负债的运用反应供应链服务企业在产业链的议价能力，信用证、票据等债权融资工具可以拉长久期，加快企业资金的周转。此外，营销能力决定了企业收入(利润)扩张的边界，风控能力决定了企业盈利的稳定性，对企业极为重要。（4）投资策略：三指标全面评价供应链企业。我们认为，净利润复合增长率、ROE、资产减值情况能够比较全面地反映一家供应链公司的整体实力，它们分别体现了企业的成长能力、盈利能力、风控能力。我们按照以上3个指标等权重给供应链公司打分，发现宁波东力、易见股份、瑞茂通得分较高，上海物贸得分较低。

铁龙物流：基本面向好，铁路改革加速带来多催化剂

摘要（1）铁龙物流大股东为中铁总，核心业务为铁路特种箱运营、铁路货运（沙鲅线）、委托加工以及地产开发业务，2017年毛利占比分别为34%、34%、18%、6%。2017年净利润增长38%；2018Q1净利润增长46%。（2）铁路货运业务有望量价齐升：2017年沙鲅线运量提升，即使运价未提，毛利润同比大增46%；2018Q1，受铁路清算办法利好影响，预计沙鲅线盈利同比增长约30%以上，且可持续全年。未来多重看点为：1）“公转铁”强势推进，作为营口新港唯一铁路集疏港通道，将有助于提升沙鲅线运量。2）长期看，沙鲅线运价有提升可能，业绩弹性较大。（3）特箱业务受益行业红利，发展空间大：公司是中国铁路特种集装箱唯一经营主体，近几年不断优化箱型结构、造箱计划加速推进，特种箱业务稳健发展。展望未来：1）国家大力推进多式联运，铁路集装箱运输需求增加，特种集装箱业务市场空间广阔。目前我国集装箱运输率不足10%，远低于美国的49%。2）公司努力抓住机遇、加速占领市场，2018年特种集装箱的造箱计划大幅提升。3）目前公司特种箱周转率还较低，随着市场需求的增加，未来在周转效率方面有较大提升空间。（4）投资策略：公司基本面业绩迎来拐点，未来特种箱、沙鲅线、地产等业务都有望提供增量业绩。同时在铁路改革以及混合所有制改革大背景下，公司也存在收购优质资产、不断拓展业务、做大做强的可能性。综上，我们维持对公司“审慎增持”评级。我们调整了2018-2020年盈利预测，EPS调整为0.35元、0.39元、0.41元（不包括沙鲅线提价假设），对应目前股价（6月11日收盘价9.30元），PE为26X、24X、23X。

本周上证指数下跌4.37%，交通运输板块下跌6.17%，板块指数跌幅高于大盘指数。个股中，大秦铁路、东方嘉盛、德邦股份、现代投资和皖江物流等涨幅居前。

事件：

京东力主的618全球年中购物节已经落下帷幕。根据官方数据，6月1日0点至6月18日24点，京东平台累计下单金额达到1592亿元，相比去年同期的1199亿元，取得了近33%的增长。

点评：

电商的持续高增长印证了我们关于中国电商渗透率还有很大提升空间的判断（目前19.6%，理论空间53%），受此影响，快递行业的长期增长无忧。目前快递增速逐步进入平稳较快增长阶段，龙头企业通过服务和成本构筑的壁垒明显、多元化稳步推进，行业集中度不断提升。继续强烈看好快递板块，尤其是行业领头羊的业绩表现。快递行业具有消费类产业的需求稳定，现金流优质等特点，适合当下市场投资偏好。

4.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，矿商集中发货的高峰告一段落，中美贸易升温对大宗商品贸易也产生负面影响，本周海岬船、巴拿马船运价从阶段性高位回落，带动BDI指数回落。

国际原油运输市场， VLCC市场可用运力暂时收紧，中东及西非两大航线7月中上旬货盘集中成交，带动市场量价齐升，租金水平大幅跳升。

国际集装箱运输市场，欧线，本周市场有所回落，上海港船舶平均舱位利用率维持在90%左右，运价小幅回落；美线，本周上海港美西、美东线上海港船舶平均舱位利用率保持在90-95%之间，中美贸易摩擦升温对市场心理产生一定影响，运价继续回落。

4.2、航空高频数据跟踪

民航需求维持快速增长。根据航指数公布的周频数据，本周总体运量指数为226，同比增长14%，环比基本持平；价格指数为83，同比下滑1%，环比基本持平；平均客座率为81%，同比下滑2%，环比下滑2%; 景气指数为143，同比增长8%，环比基本持平。其中国内航线运输量指数为200，同比增长14%，环比下滑1%；价格指数为92，同比基本持平，环比基本持平；平均客座率为82%，同比下滑1pts，环比下滑2pts；景气指数为136，同比增长7%，环比下滑1%。国际航线运输量指数为328，同比增长14%，环比增长4%；价格指数为67，同比下滑4%，环比增长5%；客座率为81%，同比基本持平，环比上升1pts；景气指数为179，同比增长9%，环比增长4%。从航线数据来看，本周高线城市票价同比有所回落，或受大范围雷暴天气影响。

4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录，本轮国内航线票价市场化将正式进入实施阶段。本次目录共1030条航线，其中本次新增实施市场调节价航线306条，包括京沪等重点商务航线，长期被压制的商务航线票价上限逐步打开，将显著增厚行业利润。根据我们此前的测算，乐观情况下，本轮票价市场化为南航、国航和东航带来的的年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元。当三大航受益价格上限打开、平均票价提升后，春秋航空和吉祥航空与三大航的票价差距也将扩大，提价空间进一步增大。春秋航空和吉祥航空在座公里收益提升0.06元的假设下，归母净利润增量分别为3、6亿元。

政策落地虽有波折，票价改革趋势和方向不会发生变化。17年航空行业整体客座率是历史高位，票价是历史低位。在高铁提价、一二线票价放开、行业供给持续压制的情况下，叠加票价市场化推进，18年行业票价有望出现中期趋势性向上拐点。18-19年航空供给侧改革带来的供需改善是主线，贸易战对成本端增加有限，反而将使得短期供需缺口更加扩大，在强监管和竞争格局优化的情况下，航空公司的行为模式在18-19年也将发生巨大变化，行业提价将成为共识。周调价窗口重新打开，最受关注的京沪航线经济舱票价上限已经上调，新一轮票价市场化有望全面展开。

对于票价弹性，我们认为来自三个方面：一二线优质航线价格放开带来的弹性、行业整体供需差带来的弹性和竞争格局优化带来的弹性。3月以来部分航空公司票价已经开始大幅攀升，二三季度有望看到票价上限和实际平均票价的双升，持续验证行业票价高弹性和强化供给侧改革逻辑。

继续强烈看好整个航空板块，逻辑强化静待业绩超预期，目前时点到二三季度有望再迎主升浪。2017年10月中旬兴业交运提出“航空供给侧改革”概念。供给侧改革是前提：17年115号文确立了短期民航局以准点率为最高优先级的管理原则，航班总量增速放缓带来供需缺口；（2）中小公司增速受限，竞争结构大幅改善，三大航份额企稳回升。票价拐点出现，改革打开提价空间：本次票价改革力度超预期，新增实施市场调节价的国内航线306条，涵盖了所有一线城市对飞航线及大部分的大流量航线。自2011年高点以来，国内航线票价平均下滑20%，供给结构性失衡及竞争结构恶化是主要原因。随着票价上限的逐步打开，重点商务航线、旺季热门航线票价有望显著提升，同时对应去年暑运旺季天气因素导致的需求及票价的低基数，旺季更旺值得期待。航空板块有望迎来中期票价拐点+供给侧改革落地+季节性机会三个维度共振三维共振。

4.3、快递行业5月数据

行业保持较高增长，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段：全国快递服务企业5月预计完成业务量41.8亿件，同比增长25.1%；预计完成快递业务收入497.8亿元，同比增长22.2%。日均快件处理量1.35亿件，比4月增加1000万件。快递市场集中度逐月提升，预计1-5月快递与包裹服务品牌集中度CR8为81.5，比1-4月提高0.4个百分点，行业进入规模化向集中化演进的整合阶段。2018年5月中国快递发展指数为171.2，同比提高33.7%。快递服务质量指数增速再次超过发展规模指数增速，对总指数增长贡献率超过50%。快递业经历多年粗放式发展后，已逐步进入高质量发展的转型升级期。

 5月，快递发展能力指数为144.5，同比提高22.3%。从分项指标看，预计快递支撑网络零售额超过5800亿元，同比增加1000亿元；预计快递收入占国内生产总值比重7.1‰，同比提高1.1个千分点；一线从业人员劳动生产率同比提高12%，城乡快递网点密度同比提高0.1%。快递企业继续加强自主航空能力建设，顺丰航空购入第43、44架全货机，圆通航空第10架全货机投入运营，邮政EMS两栖无人机试飞成功。受“618”电商大促活动影响，预计6月快递业务量将达43亿件，同比增长26.5%。

5.1 本周观点

我们在2017年10月初提出“航空供给侧改革”概念，18年夏秋航季严格执行115号文落地，供给收缩逻辑持续强化。提升准点率是民航局目前阶段民航工作重点之一，18年夏秋航季时刻编制工作完成，航班计划日均约15278班，根据民航局公布的口径，航班量同比增长3.2%，航空供给侧改革逻辑得到强化，115号文得到严格执行，进一步彰显了民航局对于行业整体时刻收紧的决心。大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面，经历2012年以来持续下滑后，平均票价折扣处于历史新低，1月5日票价改革方案正式落地，4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录，目前一端与协调机场相关航线和协调机场对飞航线已经进入提价节奏， 新一轮票价市场化将全面展开。本轮国内航线票价市场化将正式进入实施阶段，优质航线票价上限将逐步打开。在强监管和竞争格局优化的情况下，航空公司的行为模式在18-19年也将发生巨大变化，行业提价将成为共识。周调价窗口重新打开，最受关注的京沪航线经济舱票价上限已经上调，新一轮票价市场化有望全面展开。2018年供需差将带来票价和盈利超高弹性，航空票价将拐头向上。18年春运数据已经初步验证了消费升级大趋势下民航需求强劲增长的势头，在票价市场化的大幅推进的背景下，暑运旺季将进一步验证民航的票价弹性。

航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线，油价汇率是次要矛盾。展望全年，供需改善叠加票价市场化推进，二三季度有望验证票价高弹性。从短期来看，夏秋换季增速进一步强化供给侧改革逻辑，随着票价上限打开，票价弹性将逐步显现；航空股盈利和估值都有上调空间，我们继续维持18-19年新供需格局、新竞争格局、新利润中枢的判断，继续看好航空板块大行情。建议持续关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

快递行业：行业增速回升，龙头集中加速，重点推荐。（1）2018年1-5月快递业务量增速达到28.3%，维持较快增长，主要是主打低价爆款的拼多多带动电商增速回升，预计快递行业未来几年复合增速仍在25%上下，成长空间依然很大，（2）成本领先仍然是电商快递的决胜因素，2017年年报显示，转运成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.17、1.36、1.91、2.1元/件，成本决定企业获取低价客户（例如拼多多）的能力，（3）行业集中度迅速集中，龙头公司分化加速，成本、服务和定价优势将带来龙头企业地位自我强化，优秀企业单件利润回升有望出现，（4）推荐韵达股份，成本、效率和服务品质明显好于同行，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，推动公司实现高质量的盈利增长；关注顺丰控股增速回升以及利润率的拐点出现，关注申通快递、圆通速递经营层面的改善。

国企改革板块：看好铁路改革（铁龙、广深、大秦）和外运发展。中国铁路是中国核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，目前改革已经箭在弦上。预计未来改革可能在客运价格市场化、铁路闲置土地再利用、铁路资产证券化以及铁路混合所有制改革等方面有进一步的突破。看好今年业绩大幅回升，有混改预期的铁龙物流，有望受益于提价和资产注入的广深铁路以及今年业绩大幅回升且长期看有望估值提升的大秦铁路。

上市的枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，且需求空间巨大，机场商业重新招标和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道，未来随着时刻瓶颈的打开以及机场商业的开发，枢纽机场价值空间依然很大，我们对于中期枢纽机场（上海机场、白云机场）的市值空间保持乐观。

航运业，行业复苏与传统旺季共振，下半年运价有望迎来高弹性。我们认为油运行业2018-2020年有望迎来复苏，四季度市场将进入传统旺季，同时持续的拆船以及可能发生的伊朗运力退出市场将给供给端带来积极的变化，运价向上的弹性巨大。中远海能（600026）、招商轮船（601872）是中国主要的两家从事石油以及LNG国际运输大型航运央企，直接受益油运行业回暖以及中国加大从美国的油气进口，建议投资者积极配置。我们认为集运、干散货行业已经出现长周期向上的拐点，继续看好2018-2020年行业复苏。集运三季度、干散货四季度将进入传统旺季，运价有望迎来高弹性，建议投资者积极配置中远海控（601919）、中远海特（600428）。

5.2、本周推荐组合

中国国航、东方航空、韵达股份、中远海能、铁龙物流、深高速

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《交通运输行业周报(6.17 -6.23)——618落下帷幕，电商高增长持续

对外发布时间：2018年6月24日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉 SAC执业证书编号：S0190514060002
王春环 SAC执业证书编号：S0190515060003
吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

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除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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