【平安】亿联网络*300628*SIP产品收入快速增长，VCS产品实现放量突破*推荐

1、收入规模快速增长，营业利润率显著高于一线品牌：2017年公司的营业收入已经达到了约13.9亿元，同比增长约50%；2013年-2017年，公司营业收入的年均复合增速约达36%。由于公司采用代理的销售模式，可以大大减低公司市场推广费用。随着公司收入的稳步提升，规模效应也随之体现。销售费用率逐步降低，营业利润率逐步提升。因此，公司的营业利润率从2013年的31.7%提升至2017年的46.8%，显著高于Polycom和Avaya这两个一线品牌。

2、SIP产品市场份额领先，有望维持快速增长态势：根据Frost & Sullivan发布的数据显示，按照销售金额统计，2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12%，排名全球第三；公司SIP 电话终端收入占中国市场份额16 %，排名中国第三。2013年-2017年，公司SIP业务收入从2013年3亿元的规模增长到2017年11亿元的规模，年均复合增速约37.8%，显著高于行业17.4%的平均水平。根据我们行业调研的情况显示，推测公司目前已经进入德国电信的供应商名单，与此同时还与微软公司达成了合作协议，今年开始有望进入供货阶段。预计未来几年，公司在欧洲和美洲区域收入增速将仍然处于高位，从而带动公司SIP产品收入快速增长。

3、VCS产品实现放量突破，抢占政府视频会议市场：2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品，使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业。2017年，公司的VCS产品实现收入约8959万元，同比增长约95%。随着政务部门信息化覆盖率的提升，县乡一级基层机关庞大的基数也将为视频会议市场提供广阔空间。根据我们行业调研情况显示，目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。公司的VCS产品目前已经进入供应商名单，并已经开始出货。

4、投资建议：我们预测2018年-2020年，公司归母净利润分别约为：8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元，年均复合增长率约33%。对应EPS分别为：2.70元、3.59元和4.65元。从PE角度来看，2018年，公司的PE为25倍，低于可比公司平均26倍的估值；从PEG角度来看，2018年公司PEG约0.69，低于可比公司平均0.85的PEG，处于较优水平。我们给予公司2018年0.85的PEG，对应大约31倍PE。6个月目标价83.7元，首次覆盖给予“推荐”评级。

5、风险提示：1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期。2、VCS产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期。

研究分析师:朱琨  投资咨询资格编号:S1060518010003

研究分析师:汪敏 021-38643219 投资咨询资格编号:S1060517050001

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