【东兴军工】从“确定性溢价”看中航光电
近两个月以来，中证军工指数从9444.94点的高位调整至6月13日收盘时的7445.99点，回调幅度超过20%，很多军工股回调幅度巨大，不过中航光电近两个月绝对收益为正，相对收益非常明显，在存量资金博弈的背景下，中航光电究竟拥有什么样的特质能够屹立于行业而不倒？
第一，长期盈利为正，且稳定高速增长。A股上市公司中，能够保持连续5年营收和净利润正向增长的企业已不多，而中航光电自上市以来（2007年上市连续11年）每年营收和净利润都保持正向增长，且营收和净利润10年加权平均增长率分别为26.34%和24.43%，无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。
第二，长期ROE保持在较高水平，且从未低于过10%。公司自上市以来ROE（加权平均净资产收益率）均值为15.19%，且从未低于过10%，大部分所谓优质的成长股都很难做到ROE长期维持在10%以上，这种现象无论在军工行业还是在A股中都是极为稀缺的。
第三，行业龙头公司，赢者通吃的局面会延续。目前公司军品市占率较高，民品新能源汽车方面市占率也不低，行业龙头公司最大的优势在于收入（或订单）的可持续性和产品的市场竞争优势（具备一定定价权），未来行业龙头公司仍有望凭借市场份额的提高（通过系统集成创造新的市场需求）来获得超额收益。
第四，公司治理结构优异，且销售制度和研发制度对于公司主业影响正向反馈。公司治理结构非常稳健，且所有业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张，并未如部分公司那样发展双主业或新主业。此外，得益于极具狼性的销售制度和研发制度，公司一步一个脚印从行业搅局者做到行业龙头，由最初开始的只做单一通用型连接器（圆形和矩形），通过提高技术难度和提升用户体验（客户没有需求也要创造需求）做成专用型连接器抢占市场份额，到当前的通过做系统集成进行单一连接器的系统级扩张，公司在完美地复制全球连接器行业巨头安费诺的发展路径。
以上几点特质是公司独有的，也证明了：第一，公司历史以来一贯是好学生，未来出现黑天鹅的概率较小；第二，确定性独一无二，存量市场博弈下资金首选。相信随着市场中机构投资者占比的提升，公司的估值中枢会反映价值投资者的理性趋势。
东兴军工研究团队
陆洲：13661893188
王习：18210552665
张高艳：18610298928
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